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Was ist eine Anleihe? Und, wie funktionieren Anleihen?

Was ist eine Anleihe? Und, wie funktionieren Anleihen?

9th Juni, 09:08
Updated: 24th Juni, 09:38

Unabhängig davon, ob das Ziel ein stabiles Einkommen im Ruhestand, ein bestimmter zukünftiger Barmittelbedarf, eine Portfoliodiversifikation, eine altmodische Risikoaversion, oder eine Kombination dieser Faktoren ist, eine Investition in Staatsanleihen oder Anleihen des privaten Sektors verdient besondere Aufmerksamkeit, besonders in instabilen Zeiten der Aktienmärkte, so wie wir es momentan erleben. In diesem Artikel wirft invezz.com einen Blick darauf, was Anlegern im Vereinigten Königreich, oder jenen, die sich auf das Vereinigte Königreich fokussieren, geboten wird, sowie die Vorteile von Anleihen und wie man sich an Schulden beteiligt.

Wir beginnen mit einer ziemlich grundlegenden Frage, oder eher mit zwei: Was ist eine „Anleihe“ und wie unterscheidet sie sich von einer Aktie?

Was ist eine Anleihe?

Ohne die produktspezifische Terminologie ist eine Anleihe nicht mehr und nicht weniger als eine Schuldanerkennung und eine Rückzahlungsvereinbarung – genauso wie ein Schuldschein, ein Scheck, ein Bankkonto oder auch eine Banknote. Rechtlich und faktisch gesehen fungiert jede als ein Ausleihen von Geld eines anderen, zusammen mit einer verbindlichen Verpflichtung, es irgendwann zurückzuzahlen.

Wie unterscheidet sie sich von einer Aktie?

Was die Anleihe von diesen anderen Schuldverschreibungen unterscheidet, ist, dass sie nicht nur ein Nachweis für die Aufnahme eines Kredits sowie die Rückzahlungsverpflichtung und die damit verbundenen Bedingungen ist, sondern auch als handelbares Anlageprodukt fungiert. Es gibt im Allgemeinen keinen Markt für Schuldscheine oder Banknoten – außer als Sammlerstücke – aber es gibt aktive Märkte für Anleihen im Wert von vielen Billionen Dollar, wobei jene Anleihen, die die Kreditaufnahme souveräner Staaten erfassen, die Hauptakteure im Benchmarking sind, um Fehlbeträge zwischen Ausgaben und Steuereinnahmen zu finanzieren.

Das andere Wichtige bei Anleihen ist ihr Unterschied zu Aktien. Der Kauf von Aktien eines börsennotierten Unternehmens, sei es auf einem Markt oder anderweitig, gibt dem Käufer eine Beteiligung am Unternehmen und in der Regel auch das Recht auf ein Mitspracherecht bei wichtigen Entscheidungen, und zwar durch eine Abstimmung der Aktionäre über einen Beschluss. Durch Anleihen bekommt man keine Eigentumsrechte und die Anleihegläubiger haben im Allgemeinen kein Mitspracherecht bei den Angelegenheiten des Unternehmens. Entscheidend ist, dass Anleihen bei der Liquidation eines Unternehmens Vorrang vor Aktien haben, auch wenn sich dies im Falle einer ernsthaften Insolvenz des Unternehmens nur als schwacher Trost erweist.

Die Sprache von Anleihen

Wir werden nun auf einige der wichtigsten Begriffe eingehen, die im Zusammenhang mit Anleihen und deren Handel verwendet werden, von denen einige die gleichen wie bei Aktien sind, andere aber eher in den Sprachgebrauch von Schuldverschreibungen fallen.

Anleihen – eine Kombination aus Kapital und Zinsen

Zunächst einmal werden Anleihen zu einem Nennwert oder Nominalwert ausgegeben – also zu dem Betrag, der in Euro oder einer anderen Währung geliehen wird – was bei Großkundenanleihen in der Regel ein großer Betrag ist, wie z.B. 50.000 €, bei Privatkundenanleihen jedoch ein viel kleinerer Betrag, wie zum Beispiel 1.000 €, 100 €, oder sogar 1 € pro Anleihe. Die meisten Anleiheemissionen haben eine festgelegte Laufzeit, deren Fälligkeitsdatum in drei bis fünf Jahren (bei einer kurzfristigen Anleihe), 10 bis 12 Jahren (bei einer mittelfristigen Anleihe), oder erst viel später, wie z.B. nach 30 Jahren (bei einer langfristigen Anleihe), angesetzt ist. 

Die meisten Anleiheemissionen sind mit einem Festzinskupon versehen – einem bestimmten Zinssatz, der in gewissen Abständen während der Laufzeit der Anleihe zu zahlen ist, was in der Regel halbjährlich bei Staatsanleihen und jährlich bei Anleihen von Unternehmen (Unternehmensanleihen) geschieht. Im Vereinigten Königreich, besonders auf dem Markt für Staatsanleihen (Gilts), wurden in den letzten Jahren aber immer mehr Anleiheemissionen mit variablen oder indexgebundenen Kupons versehen – der bei der Anleiheemission festgelegte Zinssatz wird dann, je nach Aufwärtstrend eines bestimmten Index für Inflationsmessungen, wie dem Verbraucherpreisindex (CPI), angepasst. Und einige Anleihen werden nach der Emission in den Kapital- oder Nennwert gestrippt, der zu einer Nullkupon-Anleihe und zu Kupons wird, und separat gehandelt. 

Eine Anleihe wird in der Regel kumulativ verkauft und gekauft, was, wie auch bei Aktien, bedeutet, dass die nächste Zinszahlung an den Käufer fällig wird, auch wenn möglicherweise eine Rückzahlung an den Verkäufer für den Teil des Zinszeitraums vor dem Verkauf zu leisten ist. Wenn eine Anleihe kurz vor dem nächsten geplanten Zinszahlungstermin verkauft und gekauft wird (in der Regel innerhalb der Vorwoche), wird sie ex-Dividende gehandelt, was bedeutet, dass die Dividendenzahlung an den Verkäufer erfolgt, abzüglich eines anteiligen Anteils, der dem Käufer für den Teil des Zinszeitraums vor dem Zinszahlungstermin zusteht.

Preisgestaltung von Anleihen

Eine neue Anleiheemission wird in der Regel zum Pari, d.h. zum Nennwert, auf dem Markt verkauft, aber wenn genügend Nachfrage besteht, bildet sich schnell ein Sekundärmarkt, auf dem die neu emittierte Anleihe bewertet wird. Der Kurs einer Anleihe wird stets sauber notiert – d.h. ohne Rücksicht auf die bis zum Notierungsdatum aufgelaufenen Zinsen -, wird jedoch, wie im vorigen Absatz erläutert, schmutzig gekauft und verkauft.

Unabhängig von ihrem Nennwert werden die Kurse von Anleihen in der Regel pro 100 Nominale und mit zwei Dezimalstellen angegeben. Wenn also Anleihe X in Euro ist und z.B. bei 104,56 notiert wird, beträgt der geforderte Kurs 104,56 Euro pro 100 Euro des Nennwerts der Anleihe.

Auf dem Sekundärmarkt bleiben Anleihen selten zum Nennwert stehen – vielmehr werden sie entweder mit einem Aufschlag oder mit einem Abschlag, d.h. für mehr oder weniger als ihren Nennwert, gekauft und verkauft. Im eben genannten Beispiel wird die Anleihe mit einem Aufschlag von 4,56 € zum Nennwert angeboten und ist somit eine Premium-Anleihe. Viele Anleihen werden jedoch auch unter ihrem Nennwert verkauft, d.h. es handelt sich um Discount-Anleihen. Ob es das eine oder das andere ist, wird von einer Reihe von Faktoren bestimmt, aber der einflussreichste ist der Kupon, also der Zinssatz. Dieser bestimmt den Wertzuwachs der Anleihe während ihrer Laufzeit. Wenn der Zinssatz fest ist oder ohnehin angenommen wird, dass er gleich bleibt, bestimmt ein bestimmter Kaufpreis die Rendite dieser Anleihe – die Rendite, die durch die Investition zu diesem Preis erzielt und zu diesem Zeitpunkt berechnet wird. Die Rendite bestimmt den Wert und damit den Preis einer bestimmten Anleihe im Vergleich zu ähnlichen Anleiheemissionen auf dem Markt.

Die alles entscheidende Frage des Ertrags

Die Rendite wird je nach den Bedürfnissen des Anlegers auf unterschiedliche Weise berechnet. Zunächst gibt es die pauschale Rendite, bei der nur die durch den Kupon erzielte Rendite berücksichtigt wird und der Kapitalgewinn oder -verlust der Anleihe während ihrer gesamten Laufzeit unberücksichtigt bleibt. Zum Beispiel würde die pauschale Rendite für eine 4%-ige Gilt-Anleihe, die derzeit bei 102,50 notiert ist, 3,9% betragen. Wenn der Kurs der Anleihe auf 105,75 steigt, fällt die pauschale Rendite dieser Anleihe auf 3,78%, was das umgekehrte Verhältnis zwischen Anleiherendite und Kurs zeigt. Wenn der Kurs einer Anleihe steigt, sinkt ihre Rendite. Wenn der Kurs einer Anleihe fällt, steigt ihre Rendite.

Eine nützlichere, aber auch komplexere Art der Renditeberechnung ist, für eine bestimmte Anleihe zum gezahlten Preis ihre Rückzahlungsrendite zu ermitteln, die entweder brutto oder netto sein kann. Die Brutto-Rückzahlungsrendite misst die Gesamtrendite, die die Anleihe in der Zeit bis zu ihrer Fälligkeit erzielen wird, und drückt dies als Prozentsatz des Anleihekurses auf Jahresbasis aus. Der besondere Nutzen der Brutto-Rückzahlungsrendite besteht darin, dass sie den Anlegern Vergleiche bei der Preisgestaltung von Anleihen mit unterschiedlichen Laufzeiten und Kupons ermöglicht. Die Netto-Rückzahlungsrendite ist eine Schwankung, die die Auswirkungen der Besteuerung auf die Cashflows der Anleihe bis zu ihrer Fälligkeit berücksichtigt.

Auswirkungen der Risikobewertung

Der Kurs einer Anleihe, und damit ihre Rendite, wird nicht nur durch den Kupon bestimmt, sondern es spielen auch andere Faktoren eine Rolle. Der nach dem Zinssatz einflussreichste ist die Wahrnehmung des Ausfallrisikos durch den Markt, entweder in Bezug auf die Zinsraten oder die Kapitalrückzahlung oder beides, wofür die Bonitätseinstufung dieser Anleihe durch eine Rating-Agentur entscheidend ist. Die Anleihen mit dem geringsten Risiko – diejenigen mit der höchsten Bonität – werden von der Zentralregierung ausgegeben und sind im Vereinigten Königreich als Gilts und in den Vereinigten Staaten als Schatzanweisungen (oder T-Bills) bekannt. Anleihen, die von Kommunalbehörden und supranationalen Agenturen ausgegeben werden, werden wahrscheinlich ebenfalls als risikoarm eingestuft, wenn auch nicht so risikoarm wie Emissionen der Zentralregierung. Unternehmensanleihen, die in der Regel aber nicht ausschließlich von börsennotierten Aktiengesellschaften ausgegeben werden, haben entweder ein Investment-Grade-Rating oder wurden mit einem Rating unter Investment-Grade eingestuft; in diesem Fall haben sie in der Regel einen höheren Zinssatz und sind als Hochzinsanleihen oder, pejorativ gesehen, als Junk Bonds bekannt.

Es gibt noch andere Risikofaktoren, die ebenfalls in Anleihen auf dem Sekundärmarkt eingepreist sind, darunter das Marktrisiko – die Aussichten, dass eine bestimmte Anleihe nicht genügend oder gar keine Nachfrage anziehen oder aufrechterhalten kann – und natürlich das Inflationsrisiko – die Aussicht, dass der Wert des Anleihekapitals in der Zeit bis zur Fälligkeit durch inflationäre Kräfte drastisch sinkt.

Und bei Unternehmensanleihen mit Investment-Grade-Rating berücksichtigt der Markt immer einen Kursunterschied zwischen diesen und den Staatsanleihen, was ein höheres Ausfallrisiko eher gering macht und als Spread bekannt ist. Der Spread kann sich von Zeit zu Zeit ändern, selbst bei der gleichen Kopplung von Gilt- und Unternehmensanleihen, was eine von mehreren Möglichkeiten darstellt, wie Anleihenhändler von ihrem Handel mit Anleihen profitieren können.

In Anleihen investieren

So viel zum Sprachgebrauch von Anleihen. Natürlich ist es nicht notwendig, ein aktiver Händler zu sein oder gar zu verkaufen, um in dieses spezielle Anlageprodukt zu investieren, sobald die ausgewählten Anleihen gekauft wurden. Es kann für den Käufer von beispielsweise 20.000 £ in britischen Gilts, der 5,75 Prozent mit einer Fälligkeit bis zum Jahr 2019 zahlt, von Vorteil sein, die Anleihen bis zur Fälligkeit zu halten und die Zinszahlungen nach Steuern jedes Jahr zu reinvestieren, denn in jenem Jahr beginnt sein Sohn oder seine Tochter mit dem Studium, und die Investition in die Anleihe wird – so erwartet es der Anleger – die Gebühren und Ausgaben des ersten Jahres decken.

Handel mit den Margen

Doch während dieser spezielle Anleiheanleger in den dazwischen liegenden sechs Jahren von Zins- und Inflationsschwankungen verschont bleiben wird, wollen viele andere Anleger so weit wie möglich an der Spitze bleiben, was bedeutet, dass diese ihre Anleihen bestmöglich kaufen und verkaufen möchten und, je nach Ertragspotential gegenüber anderen Anlageprodukten, insbesondere Aktien, diese Anleihen entsprechend wechseln. In erster Linie geht es beim Handel mit Anleihen um Margen – die manchmal winzigen Unterschiede in den Renditen, die die Preisgestaltung einer bestimmten Anleihe im Vergleich zu ähnlichen Produkten auf dem Markt bietet. Die Nutzbarmachung dieser Unterschiede erfordert eine aktive Präsenz auf dem Markt.

‚Einzelhandel‘ Investitionen

Praktisch gesehen ist die einzige Möglichkeit für den Privatbürger, den „Kleinanleger“, direkt am Anleihenmarkt zu partizipieren, der Zeitpunkt der Erstausgabe einer neuen Anleihe. Sobald eine Anleiheemission auf dem Sekundärmarkt ist, gibt es nur begrenzte Möglichkeiten für den direkten Handel – Makler haben den Markt mehr oder weniger im Griff.

Anfängliche Ausgaben

Bei einer Ausgabe von Unternehmensanleihen kann das Unternehmen beschließen, die Emission zunächst seinen bestehenden Anleihegläubigern oder Aktionären anzubieten – eine Form der „Bezugsrechtsemission“ – oder sie der breiten Öffentlichkeit zugänglich zu machen. Im Falle einer soliden Nachfrage nach den Anleihen kann das Unternehmen eine größere Menge als ursprünglich vorgesehen herausgeben (was sich natürlich auf den Preis der Anleihen auf dem Sekundärmarkt auswirken könnte). In der Regel akzeptiert das Unternehmen jedoch Kaufanträge direkt von der Öffentlichkeit, obwohl es auch Makler mit der Vermarktung der gesamten oder eines Teils der Emission beauftragen kann. Bei britischen Gilts wird eine Neuemission vom DMO (Debt Management Office oder Amt für Schuldenverwaltung) des Finanzministeriums abgewickelt. Im Prinzip handelt es sich bei einigen Emissionen um „Einzelhandel“-Emissionen, um es der einfachen Bevölkerung zu ermöglichen, sich daran zu beteiligen. Aber angesichts der modernen Besorgnis von Geldwäsche und anderer illegaler Verwendung von Geldern müssen Privatpersonen in die „Genehmigte Gruppe“ des DMO aufgenommen werden, bevor sie sich an einer neuen Anleiheemission beteiligen können. Dazu gehört das Ausfüllen eines Antragsformulars mit einigen ziemlich persönlichen Informationen (Einkommen, Wert des Vermögens im eigenen Besitz) und zumindest die Aussicht auf Hintergrundprüfungen.

Der Sekundärmarkt

Aber sobald eine Anleiheemission auf dem Markt ist, ist die einzige praktische Möglichkeit zum Kauf und Verkauf über einen Börsenmakler. Alle Makler im Vereinigten Königreich bieten einen Anleihevermittlungsdienst an – natürlich gegen eine Gebühr -, aber einige sind mehr als andere darauf spezialisiert und bieten neben dem reinen Maklerservice z.B. auch kostenlose Recherchen und Analysen an.

Wenn es um den Kauf und Verkauf von Anleihen auf dem Sekundärmarkt geht, d.h. wenn die Anleihe einmal emittiert ist, gibt es für Privatanleger nur minimale Möglichkeiten, einen Alleingang zu machen. Im Gegensatz zu Aktien gibt es – zumindest bis zu diesem Zeitpunkt – nur wenige anerkannte oder beaufsichtigte Börsen für den Handel mit Anleihen. Die überwiegende Mehrheit der Transaktionen findet „außerbörslich“ oder typischerweise „telefonisch“ unter Broker-Dealern statt; es ist eine geschlossene und geheime Welt, in der es wenig Transparenz oder Marktverantwortung gibt, und es ist sicherlich kein Platz für den privaten Kleinanleger.

Theoretisch könnte dieser Investor versuchen, einen Alleingang zu wagen, indem er ein Abonnement für eines der verschiedenen Handelsschirmprogramme auf dem Markt abschließt, die Zugang zum Anleihenhandel unter anderen Wertpapieren bieten. Das Bloomberg-Terminal ist ein Beispiel dafür, aber es ist mit 1.500 Dollar pro Monat für einen einzigen Bildschirm nicht gerade billig. Andere prominente Handelsplattformen werden von Thomson Reuters, Morningstar und Dow Jones bereitgestellt. Aber in jedem Fall richten sich die Programme, auch preislich, sehr stark an professionelle Händler und Broker. Ein weiterer wichtiger Punkt, den es fest im Auge zu behalten gilt, ist die Tatsache, dass viele Anleihen – und insbesondere Unternehmensanleihen – unter anderem aufgrund des Fehlens offener, transparenter Börsen – eine geringe Liquidität aufweisen, mit nur wenigen Handelsgeschäften und dem daraus resultierenden Risiko, dass es schwierig sein kann, seine Investition wieder zurückzuziehen.

Der ORB-Markt der LSE

Vor dem Hintergrund solcher Probleme – begrenzter Zugang für Privatkunden und Illiquidität – hat die Londoner Börse vor drei Jahren eine quasi-elektronische Börse für den Handel mit Anleihen eingerichtet, die sie ORB (Orderbuch für Privatanleihen) nennt. Wir sagen „quasi“, weil sie sich zwar an nicht-professionelle Anleger wendet, es aber keinem Tom, Dick oder Harry erlaubt, einen Handel mit einer der gelisteten Anleihen zu tätigen. Wie bei Aktien müssen Sie sich an ein Broker-Mitglied der LSE wenden, von denen derzeit etwa 33 als Zugang zum ORB gelistet sind. Es gibt jedoch eine zusätzliche Funktion, die diesen Mechanismus für den Anleihenhandel näher an die direkte Beteiligung von Anlegern heranbringt – DMA für den direkten Marktzugang. Nach den Worten der erläuternden Broschüre der LSE ist DMA „ein Dienst, mit dem die Mitglieder der Londoner Börse Kundenaufträge über ihre eigenen Systeme direkt in das Auftragsbuch eingeben können“. Der Vorteil für „anspruchsvolle Privatanleger“ besteht darin, dass sie „eine größere Kontrolle über ihre Geschäfte haben, indem sie Kauf- und Verkaufsaufträge direkt in die Auftragsbücher der Londoner Börse eingeben können“. Bis jetzt sind nur drei Broker als Anbieter von DMA gelistet, und zweifellos sind sie ziemlich selektiv, wenn es darum geht, diesem Direktinvestor über ihre eigenen Handelssysteme Zugang zu gewähren. Wir können davon ausgehen, dass sich Walk-ups nicht qualifizieren werden.

Seit seiner Einführung im Februar 2010 mit einer Mittelaufnahme von nur 240 Millionen Pfund im selben Jahr ist der ORB gewachsen und umfasst heute mehr als 60 Gilts und 100 Unternehmensanleihen, alle mit einem Nennwert von 1.000 Pfund oder weniger, sowie 1,5 Milliarden Pfund, die im Jahr 2012 durch die Ausgabe von Teilnehmeranleihen aufgenommen wurden. Natürlich stellt die Börse bis zu diesem Zeitpunkt nur einen kleinen Bruchteil der Zehntausenden von Anleihen dar, aber sie bietet privaten Einzelhandelsanlegern im Vereinigten Königreich oder mit Interesse am britischen Markt die Möglichkeit, Einblicke in repräsentative Schuldverschreibungen der Regierung und des privaten Sektors zu gewinnen und diese natürlich über teilnehmende Market-Maker zu handeln. Und ORB-notierte Anleihen haben jetzt ihren ganz eigenen Index – eigentlich gibt es fünf diskrete Indizes – mit freundlicher Genehmigung der FTSE ORB-Indexreihe, die im Januar dieses Jahres eingeführt wurde.

Anleihenhandel – Kritische Grundlage

Aktives Investieren – d.h. Handeln – in Anleihen ist nicht jedermanns Sache. Die Kursbewegungen bei Anleihen, sowohl einzeln als auch zwischen verschiedenen Kategorien (Jungsauen, Kommunalobligationen, Unternehmen, supranationale Unternehmen, Junks usw.) können ohne ausgeklügelte Tracking- und Analyseinstrumente kapriziös und unverständlich erscheinen. Sie können nicht auf die Finanzseiten Ihrer bevorzugten Tageszeitung blättern und die neuesten notierten Anleihekurse finden. Abgesehen von den Notierungen an der ORB und den wenigen ähnlichen Systemen, die jetzt in anderen Ländern entstehen, sind die Anleihenmärkte undurchsichtig und für andere als eine ausgewählte Gruppe von Market-Makern unzugänglich.

Doch für Anleger, die bereit sind, die notwendige Zeit und Mühe aufzubringen, um Anleihen zu verstehen, wie sie bewertet werden, die entscheidende Bedeutung von Zinsbewegungen bei der Berechnung von Renditen, die Sensibilität von Anleiheemissionen entweder allgemein oder von Fall zu Fall gegenüber Veränderungen sowohl der mikro- als auch der makroökonomischen und fiskalischen Politik und Maßnahmen, können Anleihen eine sehr attraktive Alternative zu Aktienpapieren sein. Zumindest für die Portfoliodiversifizierung und zu Absicherungszwecken sollten sie ernsthaft in Betracht gezogen werden.

Von Harry Atkins
Harry kam 2019 zu uns, um unser Redaktionsteam zu leiten. Auf der Grundlage von mehr als einem Jahrzehnt, in dem hochkarätige Inhalte für Blue-Chip-Unternehmen geschrieben, bearbeitet und verwaltet werden, umfasst Harrys beträchtliche Erfahrung im Finanzsektor die Arbeit für High-Street- und Investmentbanken, Versicherungen und Handelsplattformen.
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