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¿Qué Es Un Bono Y Cómo Funcionan Los Bonos? (2020)

¿Qué Es Un Bono Y Cómo Funcionan Los Bonos? (2020)

9th junio, 15:13
Updated: 18th septiembre, 13:26

En este artículo, invezz.com analiza qué es un bono, los méritos de los bonos y la forma en que uno toma una participación en la deuda.

Ya sea que tu objetivo es un ingreso estable en la jubilación, una necesidad específica de efectivo en el futuro, la diversificación de tu cartera de valores, la antigua aversión al riesgo o una combinación de estos factores, una inversión en bonos del gobierno o del sector privado merece una atención especial, sobre todo en tiempos -como ahora- de inestabilidad en los mercados de valores.

Empezamos con una pregunta bastante básica, dos en realidad: ¿qué es un bono y en qué se diferencia de una acción?

¿Qué es un bono?

Despojado de toda la terminología específica del producto (incluyendo la palabra «despojado»), un bono es nada más y nada menos que un reconocimiento de deuda y una promesa de reembolso (como un pagaré, un cheque, una cuenta bancaria o incluso papel moneda. Cada uno funciona -en el derecho y en los hechos- como un préstamo de dinero de otra persona junto con una obligación vinculante de devolverlo en algún momento.

¿En qué se diferencia de una acción?

Lo que hace que el bono sea diferente de esos otros instrumentos de deuda es que no sólo es una prueba del préstamo y de la obligación de reembolso -y de las condiciones que lo acompañan- sino que también funciona como un producto de inversión negociable. En términos generales, no existe un mercado de pagarés o de papel moneda -aparte de los de colección- pero hay mercados activos, por valor de muchos billones de dólares, de bonos, siendo los principales actores en términos de referencia los bonos que registran los empréstitos de los estados soberanos, para financiar los déficits entre los gastos y los ingresos fiscales.

La otra cosa importante que hay que apreciar de los bonos es su diferencia con las acciones. La compra de las acciones de una empresa cotizada en bolsa, ya sea en un mercado o de otro modo, le da al comprador una participación en la empresa y, por regla general, un derecho concomitante a tener voz en la toma de decisiones clave, mediante el voto de los accionistas en una resolución. Los bonos no son intereses de propiedad y, de forma general, los poseedores de bonos no tienen voz en los asuntos de la compañía. Pero lo más importante es que los bonos tienen prioridad sobre las acciones en la liquidación de una empresa, aunque esto puede resultar poco reconfortante si la empresa es gravemente insolvente.

El lenguaje de los bonos

Abordemos ahora algunos de los principales términos utilizados en relación con los bonos y el trading de bonos, algunos de los cuales se comparten con las acciones pero en otros casos son el peculiar patois de los títulos de deuda.

Bonos – Una combinación de capital e intereses

En primer lugar, los bonos se emiten por un valor nominal o facial -la cantidad que se pide prestada en libras esterlinas u otra moneda- que con los bonos al por mayor suele ser una gran cantidad, como 50.000£, pero con los bonos al por menor será una cantidad mucho menor, digamos 1.000£, 100£ o incluso 1£ por bono. La mayoría de las emisiones de bonos son de plazo fijo, con una fecha de vencimiento especificada que puede ser de tres a cinco años (un bono a corto plazo), de 10 a 12 años (un bono a medio plazo) o de un período mucho más largo, como 30 años (un bono a largo plazo).

La mayoría de las emisiones de bonos llevan un cupón de tarifa fija, es decir, un tipo específico de interés pagadero a intervalos fijos durante la vida del bono, normalmente bianualmente para los bonos emitidos por el gobierno y anualmente para los bonos emitidos por empresas (bonos corporativos). Pero en el Reino Unido, especialmente en el gilts market, un número creciente de emisiones de bonos en los últimos años han presentado cupones con tasas de interés variable o indexados -el tipo de interés fijado en la emisión del bono se ajusta entonces por referencia al movimiento al alza de un índice específico de seguimiento de la inflación, como el IPC (Índice de Precios al Consumidor). Y algunos bonos se privan después de su emisión -en el valor principal o nominal, que se convierte en un bono cupón cero– y se comercializan por separado.

Normalmente, un bono se vende y se compra cum-dividendo acumulado que, como en el caso de las acciones, significa que el siguiente pago de intereses se debe al comprador, aunque puede ser necesario un reembolso pagadero al vendedor por la parte del período de intereses anterior a la venta. Cuando un bono se vende y se compra cerca de la siguiente fecha de pago de intereses programada, normalmente dentro de la semana anterior, se negocia ex-dividendo, lo que significa que el pago de dividendos se hace al vendedor, menos una acción prorrateada que se debe al comprador por los intereses de los pocos días anteriores a la fecha de pago de intereses.

Precio de los bonos

Una nueva emisión de bonos suele venderse en el mercado a la par, es decir, a su valor facial, pero si hay suficiente demanda, se formará rápidamente un mercado secundario que empezará a fijar el precio del bono recién emitido. El precio de un bono se cotiza invariablemente limpio -es decir, sin tener en cuenta el interés acumulado hasta la fecha de cotización- aunque se compra y se vende sucio, como se explica en el párrafo anterior.

Independientemente de su valor facial, los precios de los bonos se cotizan generalmente por 100 nominales, y con dos decimales. Así que si el bono X está en libras esterlinas y se cotiza a digamos 104,56, el precio que se pide es de 104,56£ por cada 100£ del valor nominal del bono.

Una vez en el mercado secundario, los bonos raramente permanecen a la par, sino que se compran y venden con una prima o con un descuento, es decir, por más o menos de su valor facial. En el ejemplo que acabamos de dar, el bono se ofrece con una prima a un valor nominal de 4,56£, al igual que un bono con prima. Pero muchos bonos también se venden por debajo de su valor facial, es decir, son bonos de descuento. El hecho de que sea uno u otro está determinado por una serie de factores, pero el más influyente es el cupón (la tasa de interés). Es éste el que determina el valor acumulado del bono a lo largo de su vida. Si el tipo de interés es fijo, o de todos modos se supone que permanece igual, un precio de compra determinado determinará el rendimiento del bono -la tasa de rendimiento generada por la inversión a ese precio y calculada en ese momento. Es el rendimiento lo que determina el valor de un bono dado, y por lo tanto el precio, frente a emisiones de bonos similares en el mercado.

La importante cuestión del rendimiento

El rendimiento se calcula de diferentes maneras, dependiendo de las necesidades del inversor. En primer lugar, está el rendimiento plano, que tiene en cuenta sólo el rendimiento generado por el cupón y no tiene en cuenta la ganancia o pérdida de capital del bono a lo largo de su vida. Por ejemplo, el rendimiento plano de un gilt a 4% que actualmente tiene un precio de 102,50 sería del 3,9%. Si el precio del bono sube a 105,75, el rendimiento plano de ese bono cae al 3,78%, lo que demuestra la relación inversa entre el rendimiento y el precio del bono. A medida que el precio de un bono aumenta, su rendimiento cae. Cuando el precio de un bono cae, su rendimiento aumenta.

Una forma más útil, pero también más compleja, de calcular el rendimiento es producir para un determinado bono al precio pagado su rendimiento de rescate, que puede ser bruto o neto. El rendimiento bruto de rescate mide el rendimiento total que el bono generará en el período hasta su vencimiento y lo expresa como un porcentaje del precio del bono sobre una base anualizada. La utilidad particular del rendimiento bruto de rescate es que permite a los inversores hacer comparaciones en el precio de los bonos con diferentes vencimientos y cupones. El rendimiento neto de rescate es una variación que influye en el impacto de los impuestos sobre los flujos de caja del bono hasta su vencimiento.

Impacto de la evaluación de riesgos

El precio de un bono, y por lo tanto su rendimiento, no está determinado sólo por el cupón, sino que también entran en juego otros factores. El más influyente, después del tipo de interés, es la percepción del mercado del riesgo de impago con respecto a las cuotas de interés o al reembolso del capital, o a ambos, para lo cual es fundamental la calificación crediticia otorgada a ese bono por una agencia de calificación. Los bonos de menor riesgo -los que tienen las calificaciones crediticias más altas- son emitidos por el gobierno central y se conocen en el Reino Unido como gilts y en los Estados Unidos como bonos del Tesoro (o T-bills). Es probable que los bonos emitidos por las autoridades municipales y los organismos supranacionales también reciban una calificación de bajo riesgo, aunque no tan baja como las emisiones del gobierno central. Los bonos corporativos -generalmente, aunque no exclusivamente, emitidos por empresas públicas que cotizan en bolsa- son de grado de inversión o bien han sido calificados por debajo del grado de inversión, en cuyo caso suelen tener un tipo de interés más alto, y se conocen como bonos de alto rendimiento o, peyorativamente, como bonos basura.

Hay otros factores de riesgo que también se incluyen en el precio de los bonos en el mercado secundario, entre los que se encuentran el riesgo de mercado -la perspectiva de que el bono en cuestión no atraiga o mantenga una demanda suficiente, o incluso ninguna demanda- y, por supuesto, el riesgo de inflación -la perspectiva de que el valor del capital del bono sea devorado por las fuerzas inflacionistas en el período que transcurre hasta el vencimiento.

Y con los bonos corporativos de grado de inversión, el mercado siempre tiene en cuenta una diferencia de precio entre ellos y los gilts, lo que refleja la percepción de un mayor riesgo de impago, por pequeño que sea, y que se conoce como diferencial. El diferencial puede cambiar de vez en cuando, incluso entre el mismo par de gilt y bonos corporativos, lo que proporciona una de las varias maneras en que los comerciantes de bonos buscan beneficiarse de sus operaciones con bonos.

Invertir en bonos

Demasiado para el lenguaje de los bonos. Por supuesto, para invertir en este producto de inversión en particular no es necesario ser un comerciante activo o incluso vender en absoluto una vez que los bonos elegidos han sido comprados. Puede convenirle al comprador de, digamos, 20.000£ en gilts del Reino Unido que paga el 5,75% y vence en 2019 mantener los bonos hasta su vencimiento, reinvirtiendo los pagos de intereses después de impuestos cada año, porque en ese año su hijo o hija comenzará la universidad y la inversión en bonos cubrirá -o eso anticipa el inversor- los tarifas y gastos del primer año.

Trading de los márgenes

Pero mientras que ese inversor en bonos en particular no se verá afectado por las fluctuaciones de las tasas de interés y la inflación durante los seis años intermedios, muchos otros inversores pretenden mantenerse a la cabeza, en la medida de lo posible, y esto significa una voluntad de comprar y vender bonos para obtener las mejores ventajas y, de hecho, entrar y salir de los bonos por referencia a su potencial de ganancias frente a otros productos de inversión, especialmente las acciones. En primer lugar y ante todo, el comercio de bonos tiene que ver con los márgenes, es decir, las diferencias, a veces mínimas, en los rendimientos que ofrece el precio de un determinado bono en relación con productos similares en el mercado. La explotación de esas diferencias exige una presencia activa en el mercado.

Inversión ‘al por menor’.

En términos prácticos, la única manera en que el ciudadano privado -el «inversor minorista»- puede participar directamente en el mercado de bonos es en el momento de la emisión inicial de un nuevo bono. Una vez que una emisión de bonos ha entrado en el mercado secundario, las posibilidades de comercio directo son limitadas: los corredores de bolsa tienen el mercado bien cubierto.

Problemas iniciales

En el caso de una emisión de bonos corporativos, la empresa puede decidir ofrecer la emisión en primer lugar a sus actuales titulares o accionistas -una forma de «emisión de derechos»- o puede ofrecerlos al público en general. En caso de que haya una sólida demanda de los bonos, la empresa puede emitir una cantidad mayor que la prevista originalmente (lo que, por supuesto, podría repercutir en su precio en el mercado secundario). Pero normalmente la empresa aceptará solicitudes de compra directamente del público, aunque también puede contratar a corredores de bolsa para comercializar toda la emisión o parte de ella. En el caso de los gilts del Reino Unido, una nueva emisión es gestionada por la DMO -la Oficina de Gestión de la Deuda- sección del Tesoro. En principio, algunas emisiones son «minoristas» para permitir que la gente común participe en la emisión. Pero dada la moderna preocupación por el blanqueo de dinero y otros usos ilegales de los fondos, los ciudadanos deben haber sido admitidos en el «Grupo Aprobado» de la DMO antes de que puedan participar en una nueva emisión de bonos. Esto implica completar un formulario de solicitud con alguna información personal requerida (ingresos, valor de los activos poseídos) y por lo menos la perspectiva de una verificación de antecedentes.

El mercado secundario

Pero una vez que una emisión de bonos está en el mercado, la única forma práctica de comprar y vender es a través de un corredor de bolsa. Todos los corredores del Reino Unido ofrecen un servicio de corretaje de bonos -por una cuota, por supuesto- pero algunos se especializan más que otros, ofreciendo investigación y análisis complementarios, además del servicio de corretaje directo.

Cuando se trata de comprar y vender bonos en el mercado secundario, es decir, una vez que el bono ha sido emitido, hay una mínima oportunidad para que los inversores privados lo hagan solos. A diferencia de las acciones, hay -al menos hasta este momento- pocos mercados de intercambio reconocidos o supervisados para el comercio de bonos. La gran mayoría de las transacciones son «de venta libre», o más típicamente «por teléfono», entre corredores-comerciantes (es un mundo cerrado y secreto, con poca transparencia o responsabilidad en el mercado, y ciertamente no es lugar para el inversor privado o minorista).

Teóricamente, ese inversor podría buscar ir por su cuenta, suscribiéndose a uno de los varios programas trading screen del mercado, que dan acceso al trading de bonos, entre otros valores. El terminal Bloomberg es un ejemplo, pero no es barato a 1.500$ al mes por una sola pantalla. Otras plataformas de trading prominentes son proporcionadas por Thomson Reuters, Morningstar y Dow Jones. Pero en cada caso los programas están muy dirigidos -y tienen un precio- a traders y corredores de bolsa profesionales. Otro punto clave que hay que tener firmemente en cuenta es que, en parte debido a la ausencia de mercados de intercambio abiertos y transparentes, muchos bonos -y especialmente las emisiones corporativas- tienen poca liquidez, con pocas operaciones y el consiguiente riesgo de que, una vez dentro, pueda ser difícil salir de la inversión.

El mercado de ORB de la LSE

Teniendo en cuenta estas cuestiones -acceso «minorista» limitado y falta de liquidez- la Bolsa de Londres creó hace tres años una bolsa electrónica de comercio de bonos cuasi minorista, a la que llama «ORB» (Order book for Retail Bonds). Decimos «cuasi» porque aunque se dirige a inversores no profesionales, no permite a ningún Tom, Dick o Harry hacer un comercio en ninguno de los bonos listados. Al igual que con las acciones, hay que pasar por un corredor de bolsa miembro de la Bolsa de Londres, de los cuales unos 33 están actualmente en la lista de acceso al ORB. Pero hay una característica adicional que acerca este mecanismo de trading de bonos a la participación de los inversores directos -DMA, por Acceso Directo al Mercado. Según el folleto explicativo de la LSE, DMA es «un servicio por el cual los miembros de la Bolsa de Londres pueden enviar directamente las órdenes de los clientes al libro de órdenes a través de sus propios sistemas». La ventaja para los «inversores privados sofisticados» es que pueden «tomar un mayor control de sus operaciones permitiéndoles colocar órdenes de compra y venta directamente en los libros de órdenes de la Bolsa de Londres». Hasta este punto, sólo tres corredores de bolsa figuran como que ofrecen DMA y sin duda son muy selectivos en la concesión de este acceso de inversor directo a través de sus propios sistemas de trading. Podemos asumir que los vendedores ambulantes no calificarán.

Desde su lanzamiento en febrero de 2010, con sólo 240 millones de libras esterlinas recaudadas ese año, el ORB ha crecido hasta incluir ahora más de 60 gilts y 100 bonos corporativos, todos con valores nominales de 1.000£ o menos, y con 1.500 millones de libras esterlinas recaudadas en emisiones de bonos participantes en 2012. Por supuesto, hasta este punto el mercado de intercambio representa sólo una pequeña fracción de las decenas de miles de bonos en emisión, pero permite a los inversores privados, minoristas en el Reino Unido, o con un interés en el mercado británico, obtener información sobre los títulos de deuda representativos del gobierno y del sector privado, y por supuesto comercializarlos a través de los creadores de mercado participantes. Y los bonos que cotizan en el ORB ahora tienen su propio índice -en realidad hay cinco índices discretos- cortesía de la FTSE ORB Index Series lanzada en enero de este año.

Trading de bonos – El trabajo de campo es crítico

Así como pasa al hacer trading en acciones, Invertir activamente (trading) en bonos no es para todos. Las fluctuaciones de los precios de los bonos, tanto a nivel individual como a través de las categorías (gilts, municipales, corporativos, supranacionales, bonos basuras, etc.) pueden parecer caprichosas e ininteligibles en ausencia de herramientas sofisticadas de trading y análisis. No se puede ir a las páginas financieras de tu periódico favorito y encontrar los últimos precios de los bonos cotizados. Más allá de los listados en ORB, y los pocos sistemas similares que están surgiendo en otros países, los mercados de bonos son opacos e inaccesibles para otros que no sean un grupo selecto de creadores de mercado.

Sin embargo, para los inversores dispuestos a dedicar el tiempo y el esfuerzo necesarios para comprender los bonos, la forma en que se fijan sus precios, la importancia fundamental de las variaciones de los tipos de interés en el cálculo de los rendimientos, la sensibilidad de las emisiones de bonos, ya sea en general o en cada caso concreto, a los cambios en las políticas y medidas micro y macroeconómicas y fiscales, los bonos pueden ser una alternativa muy atractiva a los valores de renta variable. Como mínimo, merecen una seria consideración para la diversificación de la cartera de valores y con fines de cobertura.

Por Harry Atkins
Harry se unió a nosotros en 2019 para dirigir nuestro equipo editorial. Con más de una década escribiendo, editando y gestionando contenidos de alto perfil para empresas de primera línea, la considerable experiencia de Harry en el sector financiero abarca trabajos para bancos de primera línea y de inversión, compañías de seguros y plataformas comerciales.
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