USA:n valta-asema on murtunut: Neutraalien varantovarojen uusi nousu

Yhdysvallat on ollut maailmanlaajuisten sijoittajien perimmäinen turvasatama jo vuosikymmeniä.

Valtionvelkakirjat olivat kiistattomia vakuutuksia, dollari oli maailman ankkuri ja luottamus Washingtonin taseeseen oli niin lähellä kuin markkinat tulivat varmoiksi.

Mutta asiat alkavat muuttua. Puheet murskaavasta luottamuksesta Yhdysvaltoihin alkavat kiertää. Ja tämän tueksi on todisteita.

Pitkäaikaiset valtion joukkovelkakirjat myydään, kulta rikkoo ennätyksiä ja sijoittajat kiertävät jälleen bitcoinia. BRICS-maat eivät leiki.

Kaikki nämä yhdessä ovat vahvoja merkkejä siitä, että maailman rahoitusarkkitehtuuri on uudelleenluokituksen edessä. Sijoittajat etsivät sitä, mitä jotkut kutsuvat "neutraaleiksi varantovaroiksi". Omaisuutta, jota mikään yksittäinen hallitus ei voi laimentaa, rangaista tai aseistaa.

Miksi pitkiin joukkovelkakirjoihin kohdistuu paineita?

Yhdysvaltain valtiovarainministeriön markkinoista on tullut huomion keskipiste vääristä syistä. 30 vuoden joukkovelkakirjalainan tuotto on leijunut lähellä 5 prosenttia, korkein vuosiin, ja se on liikkunut rinnakkain Ison-Britannian, euroalueen, Japanin ja Australian myyntien kanssa.

Yhteinen nimittäjä on nouseva määräaikapreemio, ylimääräinen korvaus, jota sijoittajat nyt vaativat pitkien joukkovelkakirjojen hallussapidosta.

New Yorkin keskuspankin ACM-mallin mukaan 10 vuoden takuumaksu on viime aikoina noussut tasolle, joka nähtiin viimeksi yli kymmenen vuotta sitten. Tämä johtuu valtavasta liikkeeseenlaskusta, joka törmää kasvavaan epävarmuuteen.

Yhdysvallat odottaa lainaavansa yli biljoona dollaria pelkästään vuoden 2025 kolmannella neljänneksellä ja vielä kuusisataa miljardia vuoden viimeisinä kuukausina. Nämä ovat hämmästyttäviä summia, jopa maailman varantovaluutalle.

Ja nykyinen makrotausta ei auta. Elokuun palkkasummat nousivat vain 22 000 työpaikalla, kun taas työttömyysaste nousi 4,3 prosenttiin. Vertailuarvojen tarkistukset paljastivat, että talous oli luonut lähes miljoona työpaikkaa vähemmän viimeisen vuoden aikana kuin aiemmin raportoitiin.

Pahinta on, että ensimmäistä kertaa vuosien 2020–2021 sulkushokin jälkeen työttömien amerikkalaisten määrä ylittää nyt avoimet työpaikat.

Heikenemmät työmarkkinat ankkuroisivat tuotot normaalisti alhaisemmiksi, mutta tarjonta on pakottanut sijoittajat hinnoittelemaan uudelleen pitoajan riskin.

Ulkomaiset ostajat eivät ole poistuneet, mutta muutos on ilmeinen. Japanin omistus nousi kesäkuussa noin 1,15 biljoonaan dollariin, kun taas Kiinan omistusosuus jatkoi laskuaan kohti 756 miljardia.

Huutokaupat ovat selvitystä, mutta vain tuotoilla, jotka heijastavat suurempaa epävarmuutta ja suurempia riskipreemioita.

Miksi kulta rikkoo ennätyksiä

Kulta on noussut peräkkäisiin ennätyskorkeuksiin ja käynyt kauppaa yli 3 640 dollaria unssilta tässä kuussa. Liikkeellepanevana voimana eivät ole vain spekulatiiviset virrat, vaan myös virallinen sektori.

Kiinan keskuspankki pidensi ostoputkeaan elokuussa kymmenenteen kuukauteen. Keskuspankit ovat lisänneet yli tuhat tonnia jalometalliharkkoja vuodessa kolmena peräkkäisenä vuonna, mikä on viimeksi nähty 1960-luvulla.

ETF-virrat vahvistavat tarinan yksityisen puolen. Elokuussa kultaan sidotut rahastot saivat lähes neljä miljardia dollaria sisäänvirtauksia yhden viikon aikana, mikä on suurin sitten huhtikuun.

Kultakaivososakkeista on tullut vipuvaikutteinen veto tähän trendiin. GDX-louhijoiden ETF on noussut lähes 100 prosenttia tähän mennessä, kun taas Newmont, SandP 500:n ainoa kullankaivaja, on yksi indeksin parhaista menestyjistä.

Vetoomus on selvä. Kulta ei tarjoa tuottoa, mutta se tarjoaa jotain arvokkaampaa nykyisessä ilmastossa: sitä ei voida painaa, sanktioida tai heikentää politiikalla. Se on ainoa yleisesti hyväksytty omaisuus, joka ei ole minkään yksittäisen hallituksen hallinnassa.

Maailmassa, jossa on biljoonan dollarin alijäämiä, tulleja ja aseistettua rahoitusta, tämä puolueettomuus on etusijalla.

Mitä BRICS ja SCO rakentavat

Geopolitiikka lisää tarinaan uuden kerroksen. Shanghain yhteistyöjärjestön huippukokouksessa Tianjinissa tässä kuussa presidentti Xi Jinping vaati "uutta globaalia hallintoaloitetta" ja tarjosi apua, lainoja ja teknologiaprojekteja muille jäsenille.

Hän ehdotti uutta kehityspankkia ja kansallisten valuuttojen syvempää käyttöä kauppajärjestelyissä. Venäjän presidentti Putin ja Intian pääministeri Modi seisoivat hänen rinnallaan huolellisesti lavastetussa yhtenäisyyden näytöksessä.

Tarkoitus on erehtymätön. Kiina ja Venäjä haluavat rakentaa ei-dollarin maksukiskoja. Intia on pragmaattisempi ja painostaa blokkia korjaamaan kauppavajeitaan, erityisesti Kiinan kanssa, mutta osallistuu silti institutionaaliseen rakenteeseen.

Laajempi BRICS-ryhmä, joka on nyt laajentunut uusiin jäseniin Lähi-idästä ja Afrikasta, ajaa myös tapoja ratkaista kauppa ilman dollaria.

On kuitenkin epätodennäköistä, että mikään näistä syrjäyttäisi valtionvelkakirjoja tai dollaria huomenna. Yhdysvaltain järjestelmä on edelleen syvä, likvidi ja vertaansa vailla.

Mutta jokainen uusi askel, kuten paikallisen valuutan öljykauppa täällä, alueellinen kehityspankki siellä, murtaa monopolin. Ja kunnianhimon ja toteutuksen välisessä kuilussa piilee kultaa.

Keskuspankeille, jotka eivät vielä voi luottaa juan-järjestelmään tai ruplavakuulliseen stablecoiniin, kulta on siltaomaisuus.

Mihin bitcoin ja krypto sopivat

Bitcoin ei löydä tiensä virallisiin varantoihin, ainakaan vielä. Vaikka Sveitsin keskuspankin pääjohtaja Martin Schlegel kannattaa sitä.

Keskuspankit pitävät sitä edelleen liian epävakaana ja epälikvidinä. Mutta yksityisissä salkuissa ja yhä useammin maksuinfrastruktuurissa siitä on tulossa rinnakkainen neutraali varanto.

Coinbasen toimitusjohtaja Brian Armstrong on ehdottanut , että Yhdysvaltain finanssipoliittinen stressi voi lopulta työntää bitcoinin kohti globaalin varannon asemaa yksityisissä käsissä.

Politiikka kehittyy nopeasti. Heinäkuussa Yhdysvallat hyväksyi GENIUS-lain, joka loi selkeät puitteet stablecoineille.

Valtiovarainministeri Scott Bessent on väittänyt , että säännellyt stablecoinit, joiden vakuutena on valtion velkasitoumuksia, voisivat itse asiassa vahvistaa dollarin ylivaltaa. Toisin sanoen kryptokiskot voivat päätyä laajentamaan dollarin ulottuvuutta sen sijaan, että heikentäisivät sitä.

Venäjä on omaksunut päinvastaisen retorisen linjan. Presidentti Putinin vanhempi neuvonantaja syytti Washingtonia siitä, että se yrittää "kirjoittaa uudelleen kulta- ja kryptomarkkinoiden säännöt" paetakseen 35 biljoonan dollarin velkaansa.

Väitettiin, että Yhdysvallat siirtäisi velkansa stablecoineihin, devalvoisi sen ja aloittaisi alusta. Ironista on, että Venäjä itse työskentelee ruplavakuudellisen stablecoinin parissa rajat ylittäviä maksuja varten.

Tässä on todellinen ero. Osavaltioille kulta on neutraali varanto. Yksityisille toimijoille, perhetoimistoista hedge-rahastoihin, bitcoin on digitaalinen vastine.

Ja hallituksille stablecoinit voivat toimia putkina, joiden kautta kauppa ja rahoitus kulkevat, olivatpa ne sitten dollaripohjaisia tai muita.

Mitä sijoittajien tulisi ottaa mukaan

Neutraalien varantovarojen nousu ei toistaiseksi tarkoita luottamuksen romahtamista valtionvelkakirjoihin. Mutta se on uudelleenhinnoittelua.

Sijoittajat vaativat korkeampaa aikapreemiota pitkien joukkovelkakirjojen pitämisestä, kun alijäämät kasvavat ja politiikka on epävarmaa. Asia on niin, että tämä uudelleenhinnoittelu on rakenteellista; se on tullut jäädäkseen.

Sillä välin kullan ennätysjuoksu ei ole villitys. Sen vahvistavat virrat, kaivostyöläisten suorituskyky ja keskuspankkien tasaiset ostot jopa korkeilla hinnoilla.

Varannon hoitajille ja sijoittajille kulta toimii jälleen suojana poliittisia ja institutionaalisia riskejä vastaan.

Bitcoinin rooli on rajallisempi, mutta ei vähäpätöinen. Siitä ei todennäköisesti tule virallista varantoa, mutta yksityisissä salkuissa sillä on sama rooli kuin kullalla keskuspankeille: omaisuuserä, joka on valtioiden ulottumattomissa, eikä sillä ole vastapuoliriskiä. Poliittisten jännitteiden tai finanssipoliittisen paineen aikoina se houkuttelee pääomaa.

Ehkä silmiinpistävin oivallus on, että Yhdysvallat itse ajaa tätä kehitystä. Normalisoimalla stablecoineja se upottaa tehokkaasti valtiovarainministeriön paperin digitaalisen rahoituksen kiskoihin.

Tämä voisi luoda uutta kysyntää laskuille ja samalla vahvistaa neutraalien varantojen etsimistä pitkällä aikavälillä.

Joukkovelkakirjamarkkinat, kulta ja bitcoin kertovat yhtä tarinaa eri kielillä. Maailma on edelleen ankkuroitu dollarijärjestelmään, mutta ankkuriin kerran asetettu preemio on merkitty alas.

Sen sijaan neutraalit, holvikelpoiset, digitaaliset tai molemmat omaisuuserät tarjotaan korkeammalle. Voi vain arvailla, mitä tapahtuu 5 tai 10 vuoden kuluttua.