De komende Fed-pivot: wat het nu betekent voor de markten

De Federal Reserve komt dichter bij een nieuwe renteverlagingscyclus. De laatste keer dat de referentierente werd verlaagd was in december 2024.

Na twee jaar inflatie te hebben bestreden met agressieve verhogingen, gaf voorzitter Jerome Powell in Jackson Hole aan dat de "balans van risico's" aan het veranderen is.

Inflatierisico's zijn er nog steeds en de arbeidsmarkt verzwakt.

Beleggers wedden er sterk op dat de Fed in september in actie zal komen. Ook grote banken en makelaars passen hun weddenschappen aan.

Maar moet iedereen optimistisch blijven over renteverlagingen? De geschiedenis suggereert ja, maar de dingen zijn deze keer anders.

Waar het beleid vandaag staat

De federal funds rate staat momenteel op 4,25-4,50 procent, ongeveer een vol procentpunt lager dan de piek in Q3 2024.

Tijdens de vergadering in juli braken twee Fed-gouverneurs de gelederen en stemden voor een verlaging, de eerste openlijke afwijkende mening in deze richting tijdens de cyclus.

Notulen van die vergadering beschreven het beleid als "gematigd restrictief", waarbij ambtenaren het touwtrekken afwogen tussen tariefgedreven prijsdruk en toenemende neerwaartse risico's voor de werkgelegenheid.

De toespraak van Powell in Jackson Hole was een groot bevestigingssignaal voor beleggers.

Zijn taal suggereerde dat de commissie zich voorbereidt op versoepeling, hoewel binnenkomende gegevens het tempo zullen dicteren.

Het volgende besluit van de Fed is op 17 september, en de futuresmarkten kennen een kans van 85% toe op een verlaging met 25 basispunten, waarbij een versoepeling met ongeveer 50 basispunten tegen het einde van het jaar wordt ingeprijsd.

Goldman Sachs, JPMorgan, Barclays en Deutsche Bank hebben allemaal hun prognoses bijgesteld om een verhoging in september te verwachten.

Morgan Stanley is de nieuwste speler die zich aansluit bij de bullish voorspellingen en voorspelt twee verlagingen van 25 punten voor 2025, met een langetermijnprognose van 2,75-3,0%.

De gegevens die de Fed in beweging brachten

Uit de inflatiecijfers van juli bleek dat de totale CPI 2,7% op jaarbasis bedroeg en de kern 3,1%.

De inflatie van de dienstensector blijft afkoelen, maar de tarieven verhogen de goederenprijzen. De voorkeursmaatstaf van de Fed, de kern-PCE, bedroeg in juni 2,8%.

De cijfers van juli worden op 29 augustus gepubliceerd en zijn cruciaal om te bevestigen of de desinflatie intact is.

De aandacht van de Fed is gericht op de arbeidsmarkt. De loonlijsten stegen in juli met slechts 73.000, met neerwaartse herzieningen van de voorgaande maanden.

Het werkloosheidspercentage steeg tot 4,2%, terwijl het aantal vacatures daalde tot 7,4 miljoen.

De zachtheid is geconcentreerd buiten de gezondheidszorg, wat wijst op een verbreding van de zwakte.

Powell erkende in Jackson Hole expliciet dat de neerwaartse risico's voor banen toenemen, een subtiele maar belangrijke verandering in toon.

Een relatief beperkt inflatieniveau, maar een verzwakkende arbeidsmarktmix heeft de deur geopend voor een verlaging.

Maar de Fed belooft geen serie. Het positioneert zichzelf om te beginnen met versoepelen en dan voorzichtig verder te gaan, vergadering voor vergadering.

Dit is het draaiboek van Jerome Powell geweest sinds hij voorzitter van de Federal Reserve werd.

Hoe markten het lezen

De obligatiemarkten zijn de eersten die reageren. De rente op 2-jaars Treasuries daalde na de toespraak van Powell, waarbij rekening werd gehouden met een verlaging in september.

Futures impliceren ongeveer een half procentpunt van versoepeling dit jaar, in overeenstemming met de Street view.

De aandelenmarkten hebben de ommezwaai als ondersteunend geïnterpreteerd. Small- en midcapaandelen, die gevoeliger zijn voor financieringskosten en verschuivingen in de rentecurve, beginnen beter te presteren.

Het risico gaat nu minder over richting en meer over tempo.

Als de PCE warm wordt of als de werkgelegenheid in augustus sterk opveert, zou de Fed in september stabiel kunnen blijven en de eerste verlaging naar november of december kunnen verschuiven.

In dat geval zouden de front-end rendementen hoger worden en zouden aandelen aan kracht kunnen verliezen.

Omgekeerd, als de werkloosheid boven de 4,5% uitkomt of de loonlijsten negatief worden, kan de Fed gedwongen worden tot snellere en grotere verlagingen.

Dat zou Treasuries ondersteunen, maar zou waarschijnlijk gepaard gaan met volatiliteit van aandelen en bredere kredietspreads.

De markten prijzen het basisscenario in, namelijk een "fine-tuning" verlaging in september, met de optie van een nieuwe in december.

De scenarioboom vertakt zich vanaf daar.

Wat de geschiedenis ons vertelt over bezuinigingen

De geschiedenis leert dat markten zich heel anders gedragen, afhankelijk van of de bezuinigingen door verzekeringen of recessies worden veroorzaakt.

Sinds 1970 is de S&P 500 gemiddeld tussen de 6-16% gestegen in het jaar na de eerste verlaging.

In cycli waarin bezuinigingen werden doorgevoerd zonder recessie, keerden aandelen dichter bij 18% terug.

Toen de economie al in een recessie verkeerde, daalde het gemiddelde rendement tot ongeveer 5%.

Belangrijk om op te merken is dat uit onderzoek van Reuters bleek dat de S&P 500 doorgaans daalt in de maanden voorafgaand aan renteverlagingen.

Small caps hebben in het eerste jaar na de verlagingen historisch gezien beter gepresteerd dan large caps, wat een weerspiegeling is van hun grotere gevoeligheid voor leenkosten.

De rentecurve wordt meestal steiler. Front-end rendementen dalen sneller dan long-rendementen, waardoor een bull steepener ontstaat.

Dit heeft de neiging om financiële instellingen en cyclische aandelen te ondersteunen wanneer de groei intact is. Bij recessieverlagingen presteren langlopende Treasuries het beste, hebben aandelen het moeilijk en nemen de kredietspreads toe.

Het gemiddelde verbergt de spreiding. De belangrijkste vraag is of de verlaging in september een verzekeringsstap is of het begin van een recessiecyclus.

Daarom zullen belangrijke aankomende macrogegevens cruciaal zijn.

Wat beleggers in de gaten moeten houden en waarom

Het draaiboek is eenvoudig. Let op de kern-PCE voor tekenen of de tarieven doorwerken in een aanhoudende inflatie.

Focus op loonlijsten, herzieningen en het werkloosheidspercentage voor bewijs van scheuren op de arbeidsmarkt.

Besteed aandacht aan de taal van Powell in toespraken en notulen over 'evenwichtige risico's'.

FedWatch-waarschijnlijkheden kunnen worden gebruikt om te meten of verlagingen al volledig geprijsd zijn.

Als de Fed een verfijning doorvoert terwijl de groei nog intact is, mogen beleggers een constructieve achtergrond verwachten.

Small en mid-caps kunnen leiden, de breedte zou moeten verbeteren en investment-grade credit carry blijft aantrekkelijk.

Als de gegevens opnieuw versnellen en de Fed dwingen vast te houden, kunnen aandelen dalen, maar het leiderschap zal terugvallen in de richting van kwaliteitsgroei.

Als de arbeidsmarkt sterk barst, is het defensieve recessiesjabloon van toepassing: long Treasuries, kwaliteitsaandelen en krediet van hogere kwaliteit presteren beter.

De Fed-spil is nabij. Wat er daarna gebeurt, hangt minder af van de cut zelf en meer van het regime dat het signaleert.

De geschiedenis leert dat markten sterk kunnen stijgen na verzekeringsverlagingen.

Maar de geschiedenis leert ook dat wanneer verlagingen te laat komen, volatiliteit de verlichting vervangt.

Beleggers staan nu voor de taak om te beslissen welke kant van de geschiedenis deze cyclus zal volgen.