Hvordan Lizz Truss rev ned den britiske økonomien – A Deep Dive

Av:
okt 20, 2022
Listen to this article
  • Lizz Truss har trukket seg, og avslutter hennes kaotiske 44 dagers periode som Storbritannias statsminister
  • Pundet har stupt, obligasjonsmarkedet er i uorden, og energikrisen raser videre
  • Truss kan være borte, men smerten hun har forårsaket den britiske økonomien vedvare, skriver Dan Ashmore

Jeg kom til Storbritannia for noen uker siden.

De første dagene mine lå dronning Elizabeth i ro i Westminster, hvor tusenvis av mennesker sto i kø for å ta sitt siste farvel. Ventetiden formørket til tider 24 timer. Jeg så en person ringe etter legehjelp – dehydrert og sulten; sliten.

Leter du etter kjappe nyheter, hotte tips og markedsanalyser? Registrer deg for Invezz-nyhetsbrevet i dag.

To dager før hennes død salvet dronningen en annen Elizabeth som statsminister i Storbritannia, i en av hennes siste handlinger. Elizabeth Truss – mer kjent som Liz – hadde fungert som utenriksminister under Boris Johnson. Nå hadde hun den største jobben i byen.

Boris Johnson hadde trukket seg tidligere i sommer, men ble sittende i to måneder mens en ny leder for partiet ble funnet. Truss var den lederen.

I motsetning til andre land jeg har tilbrakt tid i i år – Colombia, El Salvador, Ecuador, for å nevne noen – valgte ikke den britiske offentligheten sin leder. Vel, det er ikke helt sant. En del av publikum gjorde det; Faktisk ble Truss valgt av 0,26 % av publikum – en gruppe medlemmer av det konservative partiet.

Jeg prøvde å finne ut demografien til denne gruppen, men jeg syntes det var vanskelig å finn ut av. Det beste jeg kunne gjøre var dette sitatet fra Tim Bale, professor i politikk ved Queen Mary University, som sa til Financial Times at «eldre, velstående, hvite sørlendinger kan være litt av en karikatur, men det er ikke særlig godt. langt fra sannheten».

Dette var forvirrende for meg. Jeg har tilbrakt mesteparten av året i Colombia, et land som gikk til valg for å velge sin leder mens jeg var der. For meg føltes det normalt. Jeg antar at Colombia er rart – de liker empanadas, reggaetonmusikk og, tilsynelatende, demokrati.

Men uansett. La oss snakke økonomi. Dette er den rare og fantastiske 44-dagers regjeringen til Lizz Truss – og hvordan banen til den britiske økonomien har blitt endret umåtelig – og hvorfor pundet er langt fra ute av skogen ennå.

Minibudsjett

La oss sette scenen. Vi er noen uker inne i Truss regjeringstid, og den britiske økonomien knirker.

Storbritannias betalingsbalanse (en logg over eksport minus import) er på rekordnivåer. Energikrisen er i full flyt mens Russland fortsetter krigen i Ukraina. Storbritannia, som er avhengig av energiimport, sliter som et resultat. Det varsles om strømbrudd på kalde kvelder i løpet av vinteren som kommer.

Pundet har vært knust hele året. Inflasjonen har truffet økonomien tosifret, med investorer på flukt til amerikanske dollar. Som en tendens til å skje under lavkonjunkturer og tider med usikkerhet, spenner dollaren sine muskler som verdens fremste trygge havn (jeg har nylig satt sammen en casestudie om hvorfor vi lever i en dollarisert verden her).

Ikke bare det, men høyere renter fra Federal Reserve betyr at investorer flommer inn i Storbritannia for å dra nytte av de høyere avkastningene som tilbys.

Og så kommer Truss ut og kunngjør et budsjettkutt. Og gjett hva? Pundet havarerer.

https://app.flourish.studio/visualisation/11287585/edit

For å sitere hvert essay jeg skrev på ungdomsskolen, oppstår pandemonium. Analytikere etterlyser dollar/pund-paritet, noe jeg analyserte mens det skjedde – med Bloombergs opsjonsprismodell som gir en 26% sjanse for paritet på dollar/pund-paritet innen seks måneder. Wtf.  

Og så kommer pensjonsbekymringene. Salget i obligasjonsmarkedet er så alvorlig at pensjoner, som matcher sine forpliktelser med statsobligasjoner, blir tvunget til å foreta marginkrav på disse obligasjonene fordi verdien har falt så mye.

For å kunne foreta disse marginoppfordringene, må de selvfølgelig selge de samme eiendelene for å skaffe penger – noe som fører til flere marginoppfordringer, mer salg og definisjonen av en dødsspiral.

Knapt et minutt inn i Truss’ regjeringstid, Google-søk etter uttrykket «er min pensjon trygt» rakett til det høyeste siden den store finanskrisen (hver gang du ser uttrykket «siden den store finanskrisen», vet du at det ikke er et godt tidspunkt) .

<div class=»flourish-embed flourish-chart» data-src=»visualisation/11534813″><script src=»https://public.flourish.studio/resources/embed.js»></script></ div>

Gå inn i Bank of England, hoppe inn for å rydde opp i rotet og fungere som et stopp for å kjøpe obligasjonene. En fet regning på 838 milliarder pund ble sluttresultatet, og BoE har siden annonsert en forsinkelse av salget av disse til markedsuroen roer seg.

Som jeg skrev om mens dette pågikk, er det vanskelig å forstå motivene til Truss og co – og det virker bare…forvirrende. I et miljø med høy inflasjon, med den innenlandske valutaen som blir hamret og sentimentet faller, er en aggressiv og ufinansiert budsjettplan det siste du vil kunngjøre.

Det er i hovedsak et deterministisk forhold. Du kutter skatter i dette miljøet, og obligasjoner og valuta vil selge seg ut. Og likevel ble dette på en eller annen måte ikke forutsett av Truss og hennes administrasjon. En og en er lik to – akkurat som ufinansierte skattekutt i et miljø med høy inflasjon med en svak valuta vil føre til at tilliten til den økonomien og valutaen svekkes ytterligere.

Obligasjoner og pundet smelter ned

Kanskje trodde Truss at Storbritannia var en stor nok økonomi, som nå står alene i denne post-Brexit-epoken, til at den kunne ta kampen mot dollaren og fortelle verden at det var kapteinen på sitt eget skip. Det er min eneste teori. Likevel er det fantasitenkning, som markedet viste.

Det er ikke noe større symbol på tap av tillit til en økonomi enn en urolig innenlandsk valuta og et knirkende obligasjonsmarked. Å få solgt både obligasjoner og pundet så voldsomt – og samtidig – er skremmende for den britiske økonomien. Det er også stort sett enestående – en vending som jeg begynner å bli lei av å skrive.

Vil pundet komme seg igjen?

Pensjonene har alltid vært – og kommer til å være OK. Det utgjorde en likviditetskrise, og BoE var forpliktet til å gå inn og støtte ting. Men det betyr ikke at det ikke er noen varig skade.

Obligasjonene er fortsatt et problem. Hva skjer når BoE endelig slipper denne krigskisten på 838 milliarder pund i markedet? Er likviditeten der for å absorbere denne summen?

Når det gjelder pundet, spratt det opp igjen etter at Truss innså hvor alvorlig feil hun gjorde. Hun kastet ministeren sin under bussen – etter å ha forsikret publikum om at han ikke ville gå – og gikk tilbake på alle punkter. Så trakk hun seg (etter også å ha forsikret nasjonen om at hun ikke ville. Men hei, la oss holde dette til økonomi).

Pundet går nå til $1,12, ned 18 % sammenlignet for året mot den mektige dollaren. Så, hva neste?

Vel, dette er problemet. Lizz kan ha gått, men rotet hennes forblir. Den verste skaden er troverdigheten. Storbritannia har tatt en absolutt nesestyver fra henne, og det kommer til å bli veldig vanskelig å komme seg på beina igjen.

Alle som følger arbeidet mitt vet hvor stor fan jeg er av tabellen nedenfor. Ved å plotte dollaren historisk mot resesjoner (ved å bruke de to negative kvartalene = en resesjonsdefinisjon), kan du se hvor mye dollaren styrker seg når verden slingrer. Bli med meg, for det er relevant for alt dette.

Som jeg sa, investorer strømmer til trygge eiendeler i tider med usikkerhet. Korrelasjoner går til 1 i en krise – det er et salg av alt. Og hvor går de? Til de sikreste eiendelene i verden. Og det er ingenting tryggere enn den sagnomsuste dollaren.

Troverdighet

Det er en troverdighetsgreie. Penger er en samfunnskonstruksjon. Det har ingen egenverdi – det er bare et stykke papir med en merkelig bygning på, eller en gammel politiker. Eller et skittent kobberstykke som vi kaller en mynt. Oftere enn ikke i disse dager, er det bare et tall på en skjerm.

Det er det som gjør penger så fascinerende. Vi tildeler det en verdi, en tariffavtale som det er verdt, som lar oss kjøpe melk, brød, jord og sprøtt peanøttsmør. Derfor er det bare så verdifullt som vi bestemmer oss for at det skal være. Det er ikke som gull, eller et hus, som har virkelig verdi; varige driftsmidler.

Det er her den amerikanske dollaren har utmerket seg. Fra Bretton Woods-konferansen under andre verdenskrig har USA styrt verden – og den verden har handlet i amerikanske dollar. Det er den globale reservevalutaen; vi betaler for energien vår i dollar; utviklingsland er tvunget til å låne i dollar; alle rundt om i verden vet verdien av den amerikanske dollaren.

Men hva med andre valutaer? Veksten av den kinesiske yuanen har vært forutsagt en stund, men det har egentlig ikke skjedd. Yenen er over hele butikken, og nådde nylig et lavt nivå på baksiden av pengepolitikken, mer aggressiv enn Raphael Varanes takling av Callum Wilson forrige helg (Old Trafford-avgjørelser …).

Euroen var ment å ta kampen mot USA – EU går sammen for å lansere en felles monetær union. Problemet der var imidlertid kontrollen av hvor vanskelig det er å ha en felles monetær union, men forskjellig finanspolitikk.

Mens tyskerne er desperate etter å heve rentene og stoppe inflasjonen, har italienerne en fet gjeldsregning, sårbare for en skitten resesjon hvis rentene heves og rentebetalingene stiger for høyt. Klart det hele nesten imploderte under krisen i eurosonen, og nå er én dollar offisielt mer verdt enn én euro.

Så dollaren har vunnet suverent. Og så lenge den overlever, har den fremgang. Bildet er selvhåndhevende på grunn av det vi sa ovenfor – penger tildeles verdi av oss som folk; det er ikke verdt noe i seg selv.

Dette tar oss til det største hammerslaget – troverdigheten til pundet. Hvem holder det nå, mens Storbritannia haster mot en annen leder, budsjettet reversert, banken kjøper obligasjoner som om det ikke kommer noen morgen, og National Grid varsler vinteravbrudd midt i energikrisen?

USA styrer verden

Min generelle oppgave her har ikke endret seg. Økonomien er i absolutt forferdelig form. Pengetrykking-bonanzaen de siste årene har sluppet et inflasjonsdyr som er sultent og må mates.

Vi visste at denne dagen kom – og nå er den her. Det er på tide å betale prisen. Se på renteøkninger, nedgang i aksjemarkeder, likviditet som strømmer ut av systemet og en verden i smerte. Det var den forutsigbare delen – noe som var tydelig ved å stirre på diagrammet nedenfor (en annen av mine favoritter!):

Det som ikke var forutsigbart var krigen i Ukraina. Dette har påvirket energimarkedet betydelig, noe som har skadet de energiimporterende landene – hvorav Storbritannia er ett – hardt. Med dollaren som allerede har styrket seg på grunn av resesjonen utløst av de nevnte variablene, har de økende energiprisene gjort det mye verre.

Men Lizz Truss tiltrådte for 44 dager siden. Dette skjedde rundt henne. På en eller annen måte så hun det ikke. Og selv om tiden hennes i embetet ikke utgjorde noe mer enn en cameo, vil denne innvirkningen vare.

Fordi hun har skadet troverdigheten til den britiske økonomien og pundet på det internasjonale markedet. Storbritannia er ikke sterk nok til å ta kampen mot USA. Den er ikke sterk nok for ufinansierte skattekutt. Dette er privilegier den ikke har opptjent.

Likevel tok Truss tak i dem uansett. Og investorer straffet henne for det, først i form av et kollapsende pund, deretter et obligasjonsmarked som smeltet ned. På det verst tenkelige tidspunktet – når Storbritannia ønsker å etablere seg som en sterk tier-1-økonomi, som er i stand til å utmerke seg nå som den har forlatt EU og står fritt til å spre sine vinger.

Og så frykter jeg for pundet og den britiske økonomien for øvrig. Jeg ser ingen måte at pundet spretter tilbake til tidligere nivåer (det åpnet året på $1,35!). Ting er illevarslende for Storbritannia som helhet, ettersom temperaturen synker og vinteren kryper stadig nærmere.

Ting var dårlig før Truss’ kaotiske 44-dagers periode. Nå er de verre.

Lizz Truss kan være borte, men arven hennes består, mens økonomien vakler desperat. Fest deg for en tøff vinter i Storbritannia.

Invester i krypto, aksjer, ETFer og mer på kun få minutter med vår foretrukne megler, eToro

10/10
67% of retail CFD accounts lose money