USAs dominans er brutt: Den nye økningen av nøytrale reserveaktiva

USA har vært den ultimate trygge havnen for globale investorer i flere tiår nå.

Statsobligasjoner var ubestridt sikkerhet, dollaren var verdens anker, og tilliten til Washingtons balanse var så nær som markedene kom til sikkerhet.

Men ting begynner å endre seg. Snakk om en knusende tillit til USA begynner å sirkulere. Og det er bevis som støtter dette.

Langdaterte statsobligasjoner selger ut, gull slår rekorder, og investorer sirkler rundt bitcoin igjen. BRICS-nasjoner leker ikke.

Alt dette til sammen er sterke tegn på at verdens finansielle arkitektur står overfor en re-rating. Investorer leter etter det noen kaller «nøytrale reserveaktiva». Eiendeler som ingen enkelt regjering kan utvanne, sanksjonere eller bruke som våpen.

Hvorfor er lange bindinger under press?

Det amerikanske finansmarkedet har blitt sentrum for oppmerksomheten av alle de gale grunnene. Renten på den 30-årige obligasjonen har ligget nær 5 prosent, den høyeste på mange år, og beveger seg i takt med nedsalg over hele Storbritannia, eurosonen, Japan og Australia.

Fellesnevneren er den stigende terminpremien, den ekstra kompensasjonen investorer nå krever for å holde lange obligasjoner.

I følge New York Feds ACM-modell har 10-års terminpremien nylig klatret til nivåer som sist ble sett for mer enn et tiår siden. Det skyldes enorme utstedelser som kolliderer med økende usikkerhet.

USA forventer å låne mer enn én billion dollar bare i tredje kvartal 2025, med ytterligere seks hundre milliarder i årets siste måneder. Dette er svimlende beløp, selv for verdens reservevaluta.

Og det nåværende makrobakteppet hjelper ikke. Lønningene i august steg med bare 22 000 jobber, mens arbeidsledigheten steg til 4,3 %. Referanserevisjoner avslørte at økonomien hadde skapt nesten en million færre jobber det siste året enn tidligere rapportert.

Det som er verre er at for første gang siden lockdown-sjokket i 2020–2021 overstiger antallet arbeidsledige amerikanere nå tilgjengelige ledige stillinger.

Et svakere arbeidsmarked vil normalt forankre rentene lavere, men strømmen av tilbud har tvunget investorer til å reprise risikoen for holdevarighet.

Utenlandske kjøpere har ikke gått bort, men endringen er tydelig. Japans beholdninger steg til omtrent 1,15 billioner dollar i juni, mens Kinas fortsatte å falle mot 756 milliarder.

Auksjoner avsluttes, men kun til avkastning som reflekterer økt usikkerhet og tyngre risikopremier.

Hvorfor gull slår rekorder

Gull har steget til påfølgende rekordhøyder, og handles over 3 640 dollar per unse denne måneden. Driveren er ikke bare spekulative strømmer, men også den offisielle sektoren.

People's Bank of China forlenget sin kjøpsrekke til en tiende måned i august. Sentralbanker har lagt til mer enn tusen tonn bullion per år i tre år på rad, et tempo som sist ble sett på 1960-tallet.

ETF-strømmer bekrefter den private siden av historien. I august så gulltilknyttede fond nesten fire milliarder dollar i tilstrømning på en enkelt uke, den største siden april.

Gullgruveaksjer har blitt en giret innsats på denne trenden. GDX-gruvearbeider-ETF har steget nesten 100 prosent hittil i år, mens Newmont, den eneste gullgruvearbeideren i SandP 500, er en av indeksens beste utøvere.

Anken er klar. Gull gir ingen avkastning, men det tilbyr noe mer verdifullt i dagens klima: det kan ikke trykkes, sanksjoneres eller forringes av politikk. Det er den eneste universelt aksepterte eiendelen utenfor kontroll av en enkelt regjering.

I en verden med billioner dollar underskudd, tariffer og bevæpnet finans, har denne nøytraliteten en premie.

Hva BRICS og SCO bygger

Geopolitikk legger til et nytt lag til historien. På toppmøtet i Shanghai Cooperation Organisation i Tianjin denne måneden ba president Xi Jinping om et «nytt globalt styringsinitiativ» og tilbød bistand, lån og teknologiprosjekter til andre medlemmer.

Han foreslo en ny utviklingsbank og dypere bruk av nasjonale valutaer i handelsoppgjøret. Russlands president Putin og Indias statsminister Modi sto ved siden av ham i en nøye iscenesatt oppvisning av enhet.

Hensikten er ikke til å ta feil av. Kina og Russland ønsker å bygge ikke-dollar-betalingsskinner. India er mer pragmatisk, og presser blokken til å ta tak i sine handelsunderskudd, spesielt med Kina, men deltar fortsatt i den institusjonelle arkitekturen.

Den bredere BRICS-gruppen, som nå er utvidet til å inkludere nye medlemmer fra Midtøsten og Afrika, presser også på for måter å avgjøre handel uten dollar.

Det er imidlertid usannsynlig at noe av dette vil fortrenge statsobligasjoner eller dollaren i morgen. Det amerikanske systemet er fortsatt dypt, flytende og uovertruffent.

Men hvert nytt skritt, som en oljehandel i lokal valuta her, en regional utviklingsbank der, ødelegger monopolet. Og i gapet mellom ambisjon og gjennomføring ligger gull.

For sentralbanker som ennå ikke kan stole på et yuan-oppgjort system eller en rubelstøttet stablecoin, er gull broeiendelen.

Hvor bitcoin og krypto passer inn

Bitcoin finner ikke veien inn i offisielle reserver, i hvert fall ikke ennå. Selv om den sveitsiske nasjonalbankens styreleder, Martin Schlegel, tar til orde for det.

Sentralbankene ser det fortsatt som for volatilt og illikvid. Men i private porteføljer, og i økende grad i betalingsinfrastruktur, er det i ferd med å bli en parallell nøytral reserve.

Coinbases administrerende direktør Brian Armstrong har antydet at amerikansk finanspolitisk stress til slutt kan presse bitcoin mot global reservestatus i private hender.

Politikken utvikler seg raskt. I juli vedtok USA GENIUS Act, som skaper et klart rammeverk for stablecoins.

Finansminister Scott Bessent har hevdet at regulerte stablecoins, støttet av statskasseveksler, faktisk kan styrke dollarens overherredømme. Med andre ord kan kryptoskinner ende opp med å utvide dollarens rekkevidde i stedet for å undergrave den.

Russland har tatt motsatt retorisk linje. En seniorrådgiver for president Putin anklaget Washington for å prøve å «omskrive reglene for gull- og kryptomarkedene» for å unnslippe gjelden på trettifem billioner dollar.

Påstanden var at USA ville flytte gjelden sin til stablecoins, devaluere den og starte på nytt. Ironien er at Russland selv jobber med en rubelstøttet stablecoin for grenseoverskridende betalinger.

Her er den virkelige forskjellen. For stater er gull den nøytrale reserveeiendelen du velger. For private aktører, fra familiekontorer til hedgefond, er bitcoin det digitale motstykket.

Og for regjeringer kan stablecoins tjene som rørene som handel og finans flyter gjennom, enten det er dollarbasert eller på annen måte.

Hva investorer bør ta med seg

Fremveksten av nøytrale reserveaktiva er foreløpig ikke en kollaps i tilliten til statsobligasjoner. Men det er en omprising.

Investorer krever en høyere terminpremie for å holde lange obligasjoner når underskuddene øker og politikken er usikker. Saken er at denne prisingen er strukturell; den er kommet for å bli.

I mellomtiden er gullets rekordløp ikke en kjepphest. Det blir bekreftet av strømmer, av gruvearbeidernes prestasjoner og av jevne sentralbankkjøp selv til høye priser.

For reserveforvaltere og for investorer fungerer gull igjen som en sikring mot politisk og institusjonell risiko.

Bitcoins rolle er mer begrenset, men ikke triviell. Det er usannsynlig at det blir en offisiell reserve, men i private porteføljer spiller det den samme rollen gull spiller for sentralbanker: en eiendel utenfor rekkevidde for regjeringer, uten motpartsrisiko. I tider med politisk spenning eller finanspolitisk belastning tiltrekker den seg kapital.

Den kanskje mest slående innsikten er at USA selv presser på for denne utviklingen. Ved å normalisere stablecoins bygger den effektivt inn Treasury-papir i digitale finansskinner.

Det kan skape ny etterspørsel etter regninger samtidig som det forsterker søket etter nøytrale reserver i den lange enden.

Obligasjonsmarkedet, gull og bitcoin forteller en historie på forskjellige språk. Verden er fortsatt forankret i dollarsystemet, men premien som en gang ble plassert på det ankeret blir satt ned.

I stedet blir eiendeler med nøytralitet, hvelvbar, digital eller begge deler, budt høyere. Man kan bare gjette hva som vil skje om 5 eller 10 år.