O crash das criptos causado pela Celsius Network: o que tudo isso significa, um mergulho profundo

By: Dan Ashmore, CFA
Dan Ashmore, CFA
Dan é Analista de Dados na Invezz, combinando habilidades quantitativas e um vasto histórico para compilar análises sobre uma… leia mais.
on jun 13, 2022
  • A Celsius suspendeu os saques, mas o que isso significa para sua solvência e para o mercado como um todo?
  • Dados on-chain mostram que a Celsius investiu no Anchor Protocol, a plataforma Terra que chegou a zero
  • Tether e o segundo maior fundo de pensão do Canadá estão entre os investidores - o contágio se espalhará?

Oh céus. Parece que foi ontem que eu estava escrevendo uma análise sobre o espiral da morte Luna / UST que levou os mercados de criptomoedas ao colapso – Bitcoin caindo de US$ 40.000 para US$ 30.000 e todo um ecossistema desaparecendo.

Acordei esta manhã para ver o Bitcoin sendo negociado a US$ 23.500, quando a plataforma de empréstimos Celsius anunciou que estava suspendendo todas as retiradas e transferências. As segundas-feiras já são difíceis o suficiente – vamos lá. Mas acho que outro espiral da morte está por vir.

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O que isto significa?

Antes de sujar as mãos, deixe-me explicar rapidamente o que é Celsius em termos simples, para quem não sabe. Funciona de forma semelhante a um banco – mas um banco muito agressivo (eu cresci na Irlanda e vivi a crise bancária de 2008, então infelizmente já vi ecos disso antes!).

Os clientes depositam suas criptomoedas em Celsius (Bitcoin, Ethereum, o que for), e a plataforma empresta essa criptomoeda aos mutuários. Portanto, o cliente está entregando sua criptomoeda para Celsius, que por sua vez a empresta, como um banco. A Celsius paga aos depositantes um rendimento, que é o motivo para os clientes depositarem suas criptomoedas na Celsius. Este rendimento é dinâmico e varia de tempos em tempos. Tirei as taxas mais recentes do Bitcoin, por exemplo, do site Celsius e colei abaixo. O Bitcoin é apenas um exemplo – há a opção de os depositantes ganharem um rendimento em todos os tipos de criptomoedas e stablecoins.

Como pode ser visto acima, esse rendimento pode ser aumentado se os depositantes optarem por receber suas recompensas no token nativo da plataforma, Celsius (em vez da moeda em que depositam).

Qualquer um que tenha escolhido perseguir esse rendimento adicional e receber tokens Celsius provavelmente se arrependeu, acho justo dizer. Enquanto escrevo isso, seu valor de mercado é de US$ 66 milhões, uma queda de 97% em relação a uma alta histórica de US$ 1,7 bilhão, há quase um ano. Se não fosse tão devastador, o gráfico de preços seria quase poeticamente simétrico, não é?

O anúncio da noite passada

Assim como mencionei acima, os bancos faliram na minha Irlanda natal em 2008. Eventualmente, eles tiveram que ser socorridos pelo FMI em um pacote de resgate de US$ 67,5 (por contexto, somos um país pequeno – que totalizou mais de 40% do nosso PIB e é uma das maiores crises bancárias da história). É a mesma situação aqui, agora há temores de que a Celsius esteja insolvente após o anúncio da noite passada.

Então, vamos ver o que isso significa.

Em primeiro lugar, o lado qualitativo é simples e bastante contundente. Uma empresa como a Celsius depende da liquidez para funcionar. Se os clientes não se sentirem mais à vontade para depositar, não há negócio – novamente, como um banco. Portanto, um anúncio como o de ontem à noite, de que os clientes perderam o acesso aos seus fundos, é obviamente a pior coisa que pode acontecer, pois destrói a confiança daqui para frente. Por esta simples razão, duas coisas são imediatamente extremamente claras e não precisam ser muito complicadas:

  1. A Celsius está com problemas enormes, e sua decisão de suspender as retiradas foi forçada a eles, e equivale a um esforço de última hora para salvar o negócio
  2. A confiança no modelo de longo prazo se foi, e isso em si é um golpe mortal

O primeiro ponto que vou detalhar a seguir, é avaliar o tamanho do problema que eles estão, bem como como eles chegaram a esse ponto. O segundo é exatamente o que vimos com o espiral da morte do Terra – a crise é uma crise em si, sem soar como um roteiro muito confuso de Christopher Nolan. Um modelo de negócios que dependa da confiança dos clientes em uma agência centralizada não vai se sair bem quando essa mesma agência centralizada queimar esses clientes. Por mais triste que seja, você sabe o que tem que acontecer quando um cachorro morde o leiteiro, certo? (Falando nisso, as entregas de mantimentos sob demanda tornaram os leiteiros obsoletos? Eu não ouço o termo há muito, muito tempo, não consigo ver uma porta cheia de caixas de leite).

Curiosamente, Celsius dá uma boa fonte de conselhos aqui sobre a importância de manter o acesso aos seus fundos:

Alguém disse ironia?

O que realmente aconteceu aqui?

“Devido às condições extremas do mercado, hoje estamos anunciando que a Celsius está pausando todos os saques, trocas e transferências entre contas”, disse a Celsius Network em seu comunicado. “Estamos tomando essa ação hoje para colocar a Celsius em uma posição melhor para honrar, ao longo do tempo, suas obrigações de retirada”.

Eu escrevi sobre o potencial de algo assim acontecer no artigo do espiral da morte de Luna mencionado acima, e isso não deve ser uma surpresa para o mercado. Luna era uma moeda de US$ 42 bilhões em seu auge, enquanto UST era uma stablecoin no valor de US$ 18 bilhões – e havia US$ 17 bilhões no protocolo Anchor. Esta é uma quantidade colossal de capital e não pode simplesmente desaparecer sem efeitos de contágio. Celsius parece ser uma dessas vítimas de contágio. Não acredito que serão os últimos.

A primeira bandeira vermelha curiosa para Celsius veio especificamente quando os rumores abaixo começaram a circular no mês passado, alegando que Celsius estava envolvido em discussões sobre uma compra do Terra quando a crise estava acontecendo no mês passado. Por que, devemos perguntar, Celsius se importava? Será que eles estão de alguma forma envolvidos no Terra? Se ao menos houvesse uma plataforma onde uma empresa pudesse obter rendimentos fáceis…

Esta foi uma bandeira vermelha em si, mas também havia rumores no Twitter de potenciais efeitos apocalípticos. Conspirações circulam todos os dias em criptomoedas, e a maioria não é digna de atenção, mas o resultado aqui é claro: esta é uma consequência do contágio da crise do Terra, e o risco de qualquer produto que pague rendimento aumentou maciçamente na sequência da crise do Terra. Como eu disse no artigo anterior, quem sabe quais empresas investiram na Anchor nos bastidores? Quem sabe o que eles estavam fazendo com os fundos de investidores ou clientes enquanto esperavam para implantá-los?

Números

Agora está claro que os rumores, claro, eram mais do que apenas rumores (toda essa conversa ou rumores está me fazendo querer ouvir um dos melhores álbuns de todos os tempos, de um certo Fleetwood Mac). E é aí que fica interessante, pois temos o blockchain do nosso lado transmitindo tudo em tempo real. Depois de fechar seu aumento da Série B em novembro passado, a Celsius foi avaliada em US$ 3,5 bilhões, enquanto o CEO afirmou que tinha US$ 28,6 bilhões em ativos sob gestão (AUM).

Este relatório de cinco semanas atrás da The Logic mostrou que o AUM havia caído para US$ 12 bilhões. Eles também mostraram estar envolvidos na crise do UST. Mergulhando no blockchain, esta carteira é uma leitura feia (sério, se você achou que seu portfólio estava ruim, dê uma olhada nisso), que mostra estar retirando fundos do protocolo Anchor durante o fiasco do UST. Ah sim – e a carteira pertence a Celsius. Ops.

Se eu visse minha plataforma de empréstimos retirando US$ 225 milhões da Anchor, além do relatório acima destacando a queda do AUM, bem como o contínuo sentimento macro de baixa e as consequências da crise do UST, eu ficaria com muito medo em relação ao meu capital, para dizer o mínimo. E essa é uma conclusão bastante óbvia para se chegar, o que significa que muitas pessoas pensaram nisso. E de repente, temos uma corrida de capital que a plataforma não pode sustentar.

A empresa de análise de blockchain Nansen também afirmou que Celsius também pode ter “passivos significativos de ETH”. Eles não estavam errados. Dê uma olhada neste endereço, quando Celsius transferiu mais de US$ 320 milhões em criptomoedas para a exchange FTX antes de anunciar que as retiradas foram suspensas em uma tentativa desesperada de aumentar a liquidez.

O que significa daqui para frente?

Acredito que seja o fim de Celsius. Eu simplesmente não consigo imaginar como eles restauram a confiança no modelo de negócios daqui, mesmo que eles sobrevivam à insolvência no curto prazo. Eles estão agora no mesmo lugar que Do Kwon e seus comparsas do Terra estavam, desesperadamente se debatendo com suas ordens de venda de Bitcoin para sustentar o peg.

Eu acho que eles poderiam se fundir com o agora renomeado Luna Classic e criar algum tipo novo de airdrop – talvez eles pudessem chamá-lo de Fahrenheit? Uau, eu gosto desse nome. Vendem alguns NFTs e isso poderia se tornar uma moeda de valor de mercado de US$ 1 bilhão ali mesmo.

Mas, falando sério, o momento não poderia ser pior aqui – os investidores ainda estão queimados pelo fiasco dos EUA, o mercado de ações está bombando e os temores de recessão estão crescendo (se já não estivermos em um). As carteiras estão diminuindo com a crise inflacionária e, para onde quer que você vá, há más notícias. Agora você quer que eu confie em você novamente com meu dinheiro depois que você me queimou antes? Não, obrigado.

Mas esse é o melhor cenário – onde a Celsius sobrevive o suficiente para tentar reconstruir o negócio. Não consigo ver isso acontecendo.

Contágio

Como eu disse várias vezes, este é um efeito colateral do contágio, e o contágio pode não ter acabado. É triste, porque semelhante ao fiasco do Terra, os investidores de varejo ficam segurando a barra porque correm riscos que não sabiam que estavam assumindo. Muitos não conheciam o mecanismo por trás da stablecoin UST, assim como muitos não sabiam que Celsius estava caçando rendimentos por meio do protocolo Anchor.

Esses efeitos de contágio também podem não ter acabado. Se eu fosse você, eu ficaria de fora até que acabasse – o rendimento que você está recuperando não compensa o suficiente pelo risco de cauda, o que é significativamente mais provável em meio a esse ambiente de risco.

Apenas para ilustrar os potenciais efeitos indiretos aqui, o segundo maior fundo de pensão do Canadá (CDPQ), com US$ 420 bilhões de AUM de acordo com seu site, investiu US$ 400 milhões em uma rodada de financiamento Celsius em outubro. Seu vice-presidente executivo disse ao Financial Times na época que o fundo estava focado em fazer investimentos “oportunísticos” em empresas em estágio inicial de “diamante bruto” aproveitando a tecnologia blockchain, como parte de sua exposição de US$ 40 bilhões a serviços financeiros em todo o mundo.

“Esta é uma pequena jogada de diversificação. Não vamos investir em ativos digitais”, disse ele, acrescentando que o CDPQ não consideraria alocar fundos diretamente em ativos digitais. “Bitcoins? Não, absolutamente não”, disse. Ops.

Tether

A stablecoin favorita de todos, Tether, também está envolvida – o que é obviamente uma grande notícia para a saúde e a liquidez de todo o ecossistema de criptomoedas. A Tether emprestou US$ 1 bilhão para a Celsius em 2021, cobrando uma taxa de juros entre 5% e 6%, segundo o CEO da Celsius, Alex Mashinsky. Embora a Tether afirme que toda a atividade de empréstimo é “sobrecolateralizada”, eles também são um dos primeiros investidores de Tether (eles foram o principal investidor na rodada de financiamento de junho de 2020) e foram forçados a emitir uma declaração declinando seu envolvimento.

Embora a carteira de investimentos da Tether inclua um investimento na empresa, representando uma parte mínima do patrimônio de nossos acionistas, não há correlação entre esse investimento e nossas próprias reservas ou estabilidade.

Impacto no mercado

Os mercados estão em queda livre. À luz do que foi dito acima, e do fato de que Tether havia se desvinculado durante a crise do UST para 95 centavos, eu não esperava que ela se mantivesse tão firme aqui. Embora tecnicamente tenha caído, atualmente está sendo negociada a apenas US $ 0,9975 – ainda inaceitável para uma stablecoin, lembre-se, mas mantendo-se relativamente firme. Não se surpreenda se isso mudar em um futuro próximo.

Por outro lado, o Bitcoin embarcou em um trem de ida para o inferno. O gráfico de um dia abaixo ilustra bem isso, criando um lindo ângulo de 45 graus, pois caiu de US$ 28.000 para US$ 23.500 no momento da redação.

Claro, é uma crise e vai haver uma queda, mas a punição cabe no crime aqui? Uma queda de 16% é muito, e não acredito que Celsius seja totalmente responsável. Se não tivéssemos os números da inflação na sexta-feira e a explosão dos mercados de ações, as consequências não seriam tão drásticas. A mídia convencional provavelmente se concentrará em outro espiral da morte de criptomoedas, mas o clima lá fora é assustador – e não é tudo por causa da Celsius.

No entanto, Celsius detém Bitcoin, exatamente como Do Kwon manteve Bitcoin durante a crise do UST. Isso equivale a uma pressão de venda conhecida, que faz com que os detentores de Bitcoin vendam, o que causa mais pânico, e o ciclo continua. Você já ouviu essa parte antes?

É o Bitcoin dos clientes sendo liquidado e o varejo – novamente – segura a barra. Portanto, é outro dia triste para as criptomoedas em uma corrida muito tórrida. Mas se você vai tirar uma coisa de tudo isso, amigos, é que neste caso, os maxis do Bitcoin nunca foram tão corretos:

Se não são suas chaves, não são suas moedas.

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