Fundador da Curve propõe solução tipo opção para dívida de $700K da LlamaLend

O fundador da Curve Finance, Michael Egorov, propôs uma nova forma de lidar com cerca de $700,000 em dívida inadimplente na LlamaLend, argumentando que a questão deveria ser resolvida por meio da precificação de mercado em vez de um resgate do protocolo.

A proposta introduz uma estrutura com payoff semelhante ao de opções, permitindo que a dívida seja negociada e absorvida por participantes do mercado em vez de ser socializada entre os usuários.

A ideia surge em um momento em que plataformas de empréstimo DeFi continuam sob pressão sobre como lidar com déficits de liquidação sem enfraquecer a confiança nos sistemas de governança ou impor perdas súbitas aos detentores de tokens.

Uma alternativa orientada pelo mercado aos resgates de protocolo

No centro da proposta de Egorov está um mecanismo que converte a dívida inadimplente em um título negociável.

Em vez de forçar o protocolo ou sua comunidade a cobrir o déficit total, a dívida seria precificada e vendida em um mercado secundário.

Na prática, isso significa que investidores poderiam comprar a posição em dificuldade com desconto, assumindo efetivamente o risco de recuperação em troca de um ganho potencial.

A estrutura se assemelha a um payoff do tipo opção, em que os compradores ficam expostos aos resultados futuros de reembolso, mas com um preço de entrada reduzido que reflete a incerteza.

A diferença chave em relação aos modelos tradicionais de resgate é que não é necessária intervenção da tesouraria coletiva.

Em incidentes anteriores no DeFi, como a recente exploração da KelpDAO, perdas semelhantes frequentemente foram tratadas por meio de injeções de fundos aprovadas pela governança ou mecanismos de perda socializada, nos quais o protocolo absorve o impacto entre sua base de usuários.

A abordagem de Egorov, em vez disso, baseia-se na participação voluntária. Se o mercado atribuir algum valor à dívida, por menor que seja, esse processo de descoberta de preço determina o resultado. 

Isso evita baixas contábeis fixas impostas por votações de governança e as substitui por dinâmicas contínuas de negociação.

Contraste com a abordagem de resgate da Aave

A proposta chamou atenção porque contrasta fortemente com a forma como a Aave, um dos maiores protocolos de empréstimo descentralizados, lidou anteriormente com eventos de estresse comparáveis.

A governança da Aave aprovou o uso das reservas do protocolo para cobrir perdas e estabilizar posições dos usuários.

Essa abordagem priorizou manter a confiança na liquidez e garantir que os depositantes fossem ressarcidos, mesmo que isso significasse usar fundos compartilhados.

O modelo de Egorov segue na direção oposta.

Em vez de mutualizar perdas, ele as isola em um instrumento financeiro separado que pode ser precificado, negociado e absorvido por capital externo.

O déficit de $700,000 da LlamaLend é relativamente pequeno em comparação com os riscos sistêmicos de protocolo observados em plataformas de empréstimo maiores, mas se tornou um caso de teste útil para métodos alternativos de resolução.

A escala importa porque permite experimentação sem ameaçar condições de liquidez mais amplas.

Por que a proposta de Egorov se assemelha à precificação de opções

A descrição como “tipo opção” vem da estrutura de payoff assimétrica da solução proposta.

Os compradores da dívida em dificuldade pagariam um preço com desconto antecipadamente, com seu retorno dependendo de quanto da dívida for eventualmente recuperado.

Se a recuperação for maior do que o esperado, os compradores lucram com a diferença entre o preço de compra e o valor de reembolso. Se a recuperação for baixa, eles absorvem a perda.

Isso espelha o perfil de risco das opções financeiras, em que o payoff depende de resultados futuros incertos em vez de cronogramas de pagamento fixos.

Ao estruturar a dívida inadimplente dessa forma, o sistema efetivamente transforma um problema contábil em um problema de precificação.

Em vez de decidir se as perdas devem ser absorvidas ou redistribuídas, o mercado determina o valor dessas perdas em tempo real.