Ações da Strategy (MSTR) caem com aposta em Bitcoin e pressão nas preferenciais

As ações da Strategy (anteriormente conhecida como MicroStrategy), a empresa de acumulação de bitcoin fundada por Michael Saylor, caíram acentuadamente na terça-feira e caminhavam para seu menor fechamento em mais de dois anos.

O papel recuou 4,8% nas negociações da tarde e agora está em queda de mais de 30% no ano, refletindo pressão renovada tanto sobre suas ações ordinárias quanto sobre seus títulos preferenciais.

O declínio ocorre à medida que aumentam as preocupações em torno do modelo de financiamento da empresa, que depende fortemente da emissão de ações ordinárias e preferenciais para financiar compras contínuas de bitcoin.

A Strategy atualmente detém 847,000 bitcoin, aproximadamente 4% do suprimento total, com os ativos totais avaliados em mais de $50 billion.

A empresa continua a acumular bitcoin apesar da fraqueza do mercado, tendo adquirido recentemente 520 moedas a um preço médio de $67,068, elevando a posição total para 847,363 bitcoin adquiridos a cerca de $75,651 cada.

Fraqueza das preferenciais compromete estratégia de financiamento

A ansiedade dos investidores se intensificou em torno dos títulos preferenciais da Strategy, particularmente sua preferencial de taxa variável conhecida como Stretch (STRC).

O instrumento, que paga um dividendo de 11,5% sobre um valor nominal de $100, caiu abaixo do par e estava sendo negociado em torno de $88 na terça-feira após ter alcançado brevemente perto de $100 no final de maio.

A fraqueza é significativa porque a estrutura foi projetada para negociar próxima a $100 por meio de ajustes mensais de dividendo.

No entanto, as quedas recentes levantaram dúvidas sobre a eficácia desse mecanismo e sua capacidade de suportar emissões futuras.

A queda das preferenciais também afeta a capacidade da Strategy de captar novo capital.

Com preços bem abaixo do par, emitir ações adicionais torna-se mais desafiador e potencialmente diluitivo.

Os pagamentos de dividendos das preferenciais em toda a estrutura agora totalizam cerca de $1.7 billion anuais, segundo dados da empresa, enquanto a Strategy tem cerca de $15 billion em ações preferenciais em circulação, com a Stretch respondendo por aproximadamente $9 billion desse total.

O analista da Benchmark Mark Palmer abordou as preocupações recentes, escrevendo que a STRC foi afetada por dinâmicas de mercado em vez de uma falha estrutural:

“O termo 'peg' implica a existência de uma relação de troca fixa. Stablecoins como TerraUSD, USDC e USDT foram projetadas para manter um valor definido em relação a outro ativo, tipicamente o dólar americano. A STRC não tem tal obrigação. O objetivo da Strategy tem sido apoiar a negociação da STRC em um nível próximo a $100, não garanti-la”, escreveu ele.

Volatilidade do Bitcoin e preocupações com alavancagem ampliam pressão

A fraqueza mais ampla na estrutura da Strategy foi agravada pela queda nos preços do bitcoin, que recuaram cerca de 3% na terça-feira para cerca de $62,000 e estão em queda de quase 20% no último mês.

A empresa não gera receita operacional a partir de bitcoin e depende dos mercados de capitais para financiar tanto as compras quanto as obrigações de pagamento de dividendos preferenciais.

A volatilidade recente levantou preocupações sobre a sustentabilidade desse modelo, particularmente enquanto os pagamentos anuais de dividendos preferenciais se aproximam de $1.7 billion.

A Strategy tomou medidas para reforçar a liquidez, aumentando recentemente as reservas de caixa em $300 million para $1.4 billion, fornecendo cerca de 10 meses de cobertura dos dividendos.

No entanto, isso não foi suficiente para estabilizar o sentimento, e as ações tanto ordinárias quanto preferenciais continuam em queda.

Analistas também observaram que posições alavancadas atreladas às preferenciais podem ter amplificado a liquidação, com desalavancagem ligada a chamadas de margem adicionando pressão a condições de negociação já fracas.

Apesar das críticas, a Strategy sustenta que sua abordagem presume que o bitcoin valorizará a uma taxa superior ao custo dos dividendos preferenciais, permitindo que emissões de ações gerem valor de longo prazo.

Até agora, entretanto, a queda dos preços do bitcoin e o aumento dos custos de financiamento desafiaram essa tese.