Vad är Kvantitativ Lättnad och Hur Fungerar Det?

Vad är Kvantitativ Lättnad och Hur Fungerar Det?

0/5 Stjärnor i betyg
nybörjare
15 minuter att läsa
Författad av: Harry Atkins
juni 9, 2020
Uppdaterad: september 14, 2020

I en intervju med Francesco Bianchi, professor i ekonomi vid Duke och Cornell universitet, frågade Invezz: Vad är kvantitativ lättnad (QE för engelskans Quantitative Easing) och hur påverkar det ekonomin?

I. Invezz: Skulle du kunna förklara kvantitativ lättnad för våra läsare i enklaste möjliga termer?

Professor Bianchi: I grund och botten är kvantitativa lättnader en speciell form av penningpolitik, som centralbankerna nyligen började genomföra, eftersom det traditionella sättet att genomföra penningpolitik, som handlar om att flytta de kortsiktiga räntorna, inte längre kunde genomföras.

I vanliga fall flyttar centralbankerna kortsiktiga räntor för att kontrollera de räntor som råder i ekonomin genom interbankmarknaden – räntor som bankerna kan låna av varandra. Efter finanskrisen 2008 har dock den kortsiktiga nominella räntan i många länder närmat sig det som kallas nollgränsen. Den kortsiktiga räntan kom så nära noll att det i princip blev omöjligt att sänka den ytterligare för att stimulera ekonomin. Enkelt uttryckt innebär nollgränsen att den nominella räntan inte kan bli negativ. Därför begränsas standard monetär politik av denna nollgräns.

I det ögonblick som centralbanker, som Federal Reserve, insåg att de inte kunde använda det traditionella sättet att föra penningpolitik längre, kom de fram till en annan metod som vi kallar kvantitativ lättnad. Först och främst innebär kvantitativa lättnader en förändring av typen av tillgångar som centralbanken köper. Det traditionella tillvägagångssättet för att flytta de kortsiktiga räntorna är baserat på köp av riskfria tillgångar med kort löptid – i allmänhet statsobligationer. I stället, med kvantitativa lättnader, varierar typen av tillgångar som centralbanken köper. Det kan vara obligationer med längre löptid, men de kan också vara många andra typer av tillgångar, till exempel värdepapper som emitteras av privata enheter. Det beror dock mest på vilken typ av mål centralbanken har i åtanke.

Låt oss fundera ett ögonblick på vilket mål centralbanken uppnår genom att köpa långfristiga obligationer. Effektivt höjer köp av långfristiga obligationer priset på dessa obligationer och minskar de långa räntorna. Så den första effekten av dessa icke-traditionella inköp är att ändra förväntningarna om framtida kortfristiga räntor. Detta beror på att långsiktiga räntor, när de justerats för risk, återspeglar den förväntade vägen för framtida kortsiktiga räntor.

Varför är det bra att sänka förväntade framtida kortsiktiga räntor? Tja, eftersom ekonomiska beslut fattas av framåtblickande agenter för vilka förväntningar om framtida kortfristiga räntor är viktiga. Genom att flytta förväntningarna kan centralbanken därför kringgå problemet med att den nuvarande korta räntan inte kan sänkas ytterligare. Centralbanken kan inte sänka den kortfristiga räntan eftersom den redan är på noll, men de kan fortfarande sänka förväntningarna om framtida kortfristiga räntor genom att sänka den långsiktiga räntan.

Regeringen kan också köpa värdepapper som emitterats av privata enheter. I det här fallet finns det två effekter. Först har vi effekten på de löptider som vi nämnde. Men det finns också en annan viktig påföljd. I det ögonblick som centralbanken börjar köpa värdepapper som inte är helt riskfria betyder det att de försöker påverka riskpremien och ge likviditet till banksektorn. I detta fall tillhandahåller centralbanken inte bara ett ankare för framtida kortfristiga räntor, utan de försöker också sänka riskpremien och tillhandahålla ett slags stabilitet till det finansiella systemet.

II. Invezz: Påverkar QE det totala antalet obligationer i omlopp? Följs QE med en ökning av emissionen av nya obligationer?

Professor Bianchi: Om centralbanken köper långfristiga obligationer i utbyte mot reserver kommer antalet obligationer som innehas av allmänheten att minska. Det är inte så att det totala antalet obligationer går ner, det är bara att antalet obligationer som innehas av allmänheten minskar.

III. Invezz: Vilka prejudikat har vi för QE-implementering?

Professor Bianchi: Det första landet som någonsin genomförde kvantitativa lättnader var Japan, eftersom det genomgick en lång period av deflation och mycket låg tillväxt. Den nominella räntan i Japan har varit fast vid noll under mycket lång tid. Men sedan finanskrisen 2008 har alla större ekonomier varit mycket nära nollgränsen. Länder som USA och Storbritannien har varit mycket aktiva med att använda kvantitativa lättnader, medan ECB har varit mycket mer motvilliga att göra det. Många ekonomer skulle förmodligen hävda att kvantitativa lättnader inte riktigt fungerade i Japan, medan det finns en känsla av att det har varit mer effektivt i Storbritannien och USA.

IV. Invezz: Har QE fungerat?

Professor Bianchi: Det är lite svårt att besvara den här frågan, för vi har inte det kontrafaktiska. Till exempel i USA vet vi inte vad som skulle ha hänt om QE inte hade implementerats.

Enligt min mening har det definitivt fungerat i viss utsträckning, vilket betyder att Federal Reserve kunde undvika en kollaps av banksektorn och mildra lågkonjunkturen. Det är ett faktum att banksektorn inte kollapsade. Naturligtvis kom detta inte utan kostnad eftersom många resurser har pumpats in i banksektorn för att förhindra att detta händer.

Ett annat enkelt sätt att bedöma framgången för penningpolitiken i USA är genom att undersöka inflationen. Inflationen har varit relativt nära målet, vilket innebär att deflation inte inträffade. Detta är ett enkelt sätt att mäta huruvida QE har varit effektivt eller inte. Många modeller som används för politisk analys skulle förutsäga att deflering skulle inträffa i det ögonblick då kortfristiga räntor inte längre kan sänkas på grund av nollgränsen. Dessa modeller bygger på det ny-keynesianska paradigmet som antar att det finns friktioner i ekonomin som gör penningpolitiken viktig och kan påverka verklig aktivitet. USA har kunnat undvika deflation. Så i den meningen verkar det som om QE har lyckats.

V. Invezz: Varför skulle nya-keynesianska modeller förutspå deflation?

Professor Bianchi: Under normala förhållanden, när de nominella räntorna inte är nära noll, kan centralbanken flytta räntorna uppåt och nedåt för att rikta in sig på en viss inflationstakt och jämna ut ekonomiska svängningar. Men anta nu att vi har en mycket stor lågkonjunktur. Lågkonjunkturen är så stor att centralbanken vill sänka räntorna under noll. Med tanke på att det inte är möjligt på grund av nollgränsen, är det bästa som centralbanken kan göra att sätta den nominella räntan till noll. Som ett resultat är det som om centralbanken bedriver en kontraherande penningpolitik, eftersom den nominella räntan som de kan sätta – noll – är mycket större än den de skulle vilja sätta – alltså lägre än noll.

Därför, när du har landat på nollgränsen, skulle ny-keynesianska modellen förutspå deflation, eftersom centralbanken inte längre kan stimulera ekonomin. En extra börda läggs på ekonomin, eftersom penningpolitikens traditionella ränteverktyg förlorats.

Å andra sidan skulle vissa ekonomer säga att kvantitativa lättnader inte har varit så framgångsrika som det kunde ha varit, eftersom bankerna som har fått extra likviditet inte riktigt har använt det för att låna ut till den privata sektorn. I många fall har de bara använt det för att köpa säkra tillgångar. Detta verkar vara särskilt sant för euroområdet.

Med andra ord kan du tänka på dessa två kanaler: förväntningar om kortfristiga räntor och tillhandahållande av likviditet till banksystemet på ett sätt som det kan ge ut nya lån. Det är inte tydligt att den andra har fungerat så bra som den kunde ha gjort. Detta beror troligen på upplevd risk på bankernas sida. Många banker sitter på denna likviditet istället för att låna ut den.
På kort sikt har kvantitativa lättnader varit framgångsrika i att förhindra en finansiell nedbrytning och en fullständig kollaps av ekonomin, åtminstone i USA. Det är lite mindre tydligt vad dess långsiktiga effekter kan vara. Till exempel, vad händer med den enorma likviditetsnivån som har injicerats när penningpolitiken normaliserats?

VI. Invezz: Är QE troligtvis på lång sikt inflationseffekter? Är det därför som politiken inte har genomförts i euroområdet?

Professor Bianchi: Enligt min mening finns det bara ett effektivt sätt för QE att arbeta – genom att ändra långsiktiga förväntningar om framtida inflation – upp till en viss punkt. Vad är skillnaden mellan USA och Europa? USA har en enda centralbank och en enda finanspolitisk myndighet, som kan samordna om särskild politik. Ekonomer som nobelpristagaren Paul Krugman har talat mycket för att låta inflationen stiga för att minska den verkliga skuldbördan. Oberoende av vad du tycker om denna idé är det klart att om marknaderna förväntar sig att centralbankerna drastiskt kommer ändra sin politik så snart en viss inflation dyker upp, är det uppenbart att den nuvarande politiken kanske inte är lika effektiv.

I Europa finns det bara en centralbank, men det finns också många skattemyndigheter. Tyskland kanske inte är lika mycket för att använda inflation för att finansiera skulder som Italien t.ex. Det finns en sorts intressekonflikt mellan olika medlemmar i euroområdet. Det är därför jag tror att det är lite svårare för ECB att generera denna ökning av inflationsförväntningarna. Det är inte helt trovärdigt att framkalla förväntningar om framtida inflation eftersom vissa länder är mycket emot den idén, kanske av historiska skäl. När allt kommer omkring, ökade nazismen till följd av den stora depressionen mitt i den skenande inflationen.

I en av mina senaste artiklar, ett gemensamt arbete med Leonardo Melosi, hävdar jag att USA har kunnat ”undkomma” den stora lågkonjunkturen eftersom den stora skuldackumulationen som inträffade under lågkonjunkturen producerade inflationstryck som är tillräckligt stora för att undvika deflation. Denna mekanism spelas automatiskt i ett land som USA där beslutsfattare alltid kan besluta att ”finansiera” en del av skulden med inflation. Men det är inte automatiskt på plats i euroområdet där det är mycket oenighet om möjligheten att använda inflation för att lindra skattebördan.

VII. Invezz: Vad tror du att ECB kan och bör göra?

Professor Bianchi: Under Draghi har ECB redan blivit mer öppen för idén om starkt ingripande i ekonomin. De rör sig redan i rätt riktning. Frågan är: Är ECB troligt att utöka sin politik? Är det för sent?

Framgången för dessa insatser är inte enbart beroende på ECB. Det har något att göra med den politiska viljan för landets medlemmar i euroområdet. Som jag ser det finns det problem med långsiktig finansiell hållbarhet och kortvarig finansiell hållbarhet.
Det som bör vara tydligt är att penningpolitiken på lång sikt inte kan användas för att systematiskt finansiera statliga utgifter. Det kommer att leda till hög inflation och hög volatilitet, som båda är negativa för ekonomin.

Men när ekonomin har varit i en långvarig avmattning, som i dag, kan det vara svårt för vissa länder att uppnå till och med kortvarig hållbarhet. Relativt höga realräntor och låg tillväxt gör det svårt att finansiera statsskulden dagligen. Därför, även om ett land på lång sikt har tillräckliga skatteintäkter för att finansiera sina utgifter, kan det på kort sikt vara svårt att göra det eftersom ekonomin presterar dåligt och realräntorna är relativt höga.

Det borde finnas någon slags politisk överenskommelse som oroliga länder kan vända sig till för hjälp övergången – dvs. på kort sikt. Det bör finnas en åtskillnad mellan kortfristiga och långsiktiga finansiella problem. Jag tror att ECB implicit redan erkänner detta. När Draghi sa att ECB kommer att göra ”vad som krävs” för att rädda euro, hade han förmodligen i åtanke något liknande – att det finns ett långsiktigt mål, att bevara euron, som är kopplad till förmågan att skilja kort- och långsiktiga frågor.

Därför tror jag att vad ECB gör är viktigt, men också att landets medlemmars politiska vilja är lika viktig. Från denna synvinkel kan vi se en rörelse i rätt riktning. Länder som Italien försöker genomföra reformer som kommer att vara fördelaktiga på lång sikt och i utbyte får de viss flexibilitet på kort sikt. Det implicita avtalet är att de måste se till att göra systemet finansiellt hållbart på lång sikt.

VIII. Invezz: Är det sannolikt att tillväxtmarknader kommer se kapitalökning efter räntehöjningar i USA?

Professor Bianchi: Det finns en förväntning i att USA så småningom kommer att behöva vända sin nuvarande penningpolitik. Det är inte realistiskt att tro att USA kan förlänga kvantitativa lättnader för alltid. Ekonomin är bättre, även om det inte är otroligt mycket bättre, men det börjar komma till den punkt där det inte är klart att Federal Reserve kan göra mycket mer för att förbättra den.

Det finns en gräns för vad en centralbank kan göra. Strukturella problem i ekonomin måste tas om hand av andra institutioner. När Federal Reserve har gjort allt de kan göra för att mildra lågkonjunkturen kommer vi naturligtvis att behöva utveckla den nuvarande politiken. Detta innebär sannolikt att mycket kapital kommer att röra sig från tillväxtekonomier.

Förväntningar baserade på grundläggande resonemang tyder på att det kommer att bli någon slags dollaruppskattning med avseende för små valutor. Länder runt om i världen som indirekt har gynnats av de mycket låga räntorna i USA kommer sannolikt påverkas. De kommer att uppleva en skärpning av penningpolitiken. Detta beror på att de är små ekonomier jämfört med USA och de kommer nödvändigtvis att påverkas av penningpolitiska förändringar i USA. Frågan är: hur smidig blir övergången? Förhoppningsvis kommer Federal Reserve att flytta mycket gradvis och återgå till affärsmässig penningpolitik under en längre tidsperiod.

Relaterade kurser

Ett PAMM-konto (Procent Allocation Management Module) – är ett valutakonto som hanteras av en professionell trader – hanterad och investerad i av andra investerare. Det är en typ av förvaltning som ger vinst till alla deltagare: investerare samt manager och partners. Fördelar med PAMM-konto En investerare tjänar pengar…