Vad Är en Obligation? Och Hur Fungerar Obligationer?

Vad Är en Obligation? Och Hur Fungerar Obligationer?

0/5 Stjärnor i betyg
nybörjare
16 minuter att läsa
Författad av: Harry Atkins
juni 9, 2020
Uppdaterad: februari 25, 2021

Oavsett om målet är en stabil inkomst vid pensionering, ett specifikt framtida kontantbehov, diversifiering av portföljer eller gammaldags riskaversion eller en kombination av faktorer, en investering i obligationer i statliga eller privata sektorer kräver noga uppmärksamhet, desto mer i tider – som nu – av instabilitet på aktiemarknaden. I det här stycket tittar invezz.com på vad som erbjuds investerare, fördelarna med obligationer och hur man går till väga för att ta en andel i skuld.

Vi börjar med en ganska grundläggande fråga, två faktiskt: vad är en ”obligation” och hur skiljer den sig från en aktie?

I. Vad är en obligation?

Om vi tar bort all den produktspecifika terminologin, är en obligation ingenting mer eller mindre än ett kvitto på skuld och ett löfte att återbetala – som en skuldsedel, en check eller ett bankkonto. Var och en fungerar – i lag och i själva verket – som en belåning av någon annans pengar i kombination med en bindande skyldighet att återbetala vid en tidpunkt.

II. Hur skiljer det sig från en aktie?

Det som gör obligationen annorlunda än de andra skuldinstrumenten är att det inte bara är bevis på belåningen och återbetalningsskyldigheten – och åtföljande villkor – utan att den också fungerar som en omsättningsbar investeringsprodukt. Det finns generellt sett ingen marknad för skuldsedlar – utom som samlarobjekt – men det finns aktiva marknader, värda många biljoner dollar, i obligationer, där de viktigaste aktörerna är de obligationer som registrerar lån från självständiga stater för att finansiera brister mellan utgifter och skatteintäkter.

Det andra viktiga att uppskatta med obligationer är deras skillnad från aktier. Köp av ett börsnoterat bolags aktier, vare sig det är på en marknad eller på annat sätt, ger köparen ett ägarintresse i företaget och, i allmänhet, en åtföljande rätt att lägga in ett ord i ett viktigt beslutsfattande, genom en aktieägares omröstning om en upplösning. Obligationer är inte ägarintressen och återigen, i allmänhet, har obligationsinnehavare inget att säga i bolagets angelägenheter. Men en avgörande punkt är att obligationer har företräde framför aktier i ett företags likvidation, även om detta kan visa sig vara av liten tröst om företaget är allvarligt konkursmässig.

III. Obligationsspråket

Låt oss nu ta itu med några av de viktigaste termerna som används i samband med obligationer och obligationshandel, varav vissa delas med aktier, men i andra fall är unika för skuldebrev.

Obligationer – En Kombination av Principer och Intresse

Först på tur – obligationer utfärdas till ett nominellt värde – beloppet som lånas i kronor eller annan valuta – vilket med grossistobligationer vanligtvis är ett stort belopp, till exempel 500 000 kr, men med detaljhandelsobligationer kommer det att vara ett mycket mindre belopp, säg 10 000 kr, 1000 kr eller till och med 10 kr per obligation. De flesta obligationsemissioner är satta till en viss löptid, med en angiven löptid som kan vara tre-fem år (en kortsiktig obligation), 10-12 år (en medelsiktig obligation) eller under en mycket längre period, till exempel 30 år (en långsiktig obligation).

De flesta obligationsemissioner har en fast räntekupong – en specifik räntesats som ska betalas vid fastställda intervall under obligationens livslängd, vanligtvis vartannat år med statsutgivna obligationer och årligen med obligationer emitterade av företag (företagsobligationer). Statsobligationer, som haft ett växande antal obligationsemissioner under de senaste åren, har haft flytande ränta eller indexlänkade kuponger – den ränta som fastställts vid obligationens emission justeras sedan med hänvisning till rörelse uppåt i en specificerad inflationsspårningsindex, till exempel KPI (konsumentprisindex). Och vissa obligationer avskaffas efter emission – till huvud- eller nominellt värde, som blir en nollkupongobligation och kupongerna – handlas separat.

En obligation säljs och köps vanligtvis med utdelning, vilket, liksom med aktier, innebär att nästa ränta betalas till köparen, även om en återbetalning kan behöva betalas till säljaren för den del av ränteperioden före försäljning. Om en obligation säljs och köps nära nästa planerade räntebetalningsdatum, vanligtvis under den föregående veckan, handlas det ex-utdelning, vilket innebär att utdelningen betalas till säljaren med avdrag för en proportionell andel för köparen för några dagars ränta före räntebetalningsdatumet.

Obligationsprissättning

En ny obligationsemission säljs vanligtvis på marknaden till ’par’, vilket betyder dess nominella värde, men om det finns tillräcklig efterfrågan bildas snabbt en sekundärmarknad som kommer att börja prissätta den nyutgivna obligationen. Priset på ett obligationer är alltid citerat rent – vilket betyder utan hänsyn till de räntor som tillkommit noteringsdatumet – men köps och säljs smutsigt, vilket förklarades i föregående stycke.

Oavsett deras nominella värde noteras obligationspriser i allmänhet per 100 nominella och ut till två decimaler. Så om obligation X är i kronor och citeras till, säg, 104,56, är det pris som ställs 104,56 kr för varje 100 kr av obligationens nominella värde.

Väl på sekundärmarknaden förblir obligationer sällan på ’par’ – de köps och säljs snarare till antingen en premie eller till en rabatt, vilket betyder antingen för mer eller mindre än deras nominella värde. I exemplet som just givits erbjuds obligationen till en premie till nominellt värde av 4,56 kr, så det är alltså en premieobligation. Men många obligationer säljer också under sitt nominella värde, dvs. de är rabatterade obligationer. Huruvida det är det ena eller det andra bestäms av en rad faktorer, men den mest inflytelserika är kupongen – räntan. Det är detta som bestämmer det ackumulerade värdet på obligationen under dess livstid. Om räntan är fast eller antas att förbli densamma kommer ett givet inköpspris att bestämma obligationens avkastning – utbetalningen som genereras av investeringen till det priset och beräknas vid den tiden. Det är avkastningen som bestämmer en given obligations värde, och därmed pris, jämfört med liknande obligationer på marknaden.

Den Viktiga Frågan om Avkastning

Avkastningen beräknas på olika sätt beroende på investerarens behov. För det första finns det den platta avkastningen, som bara tar hänsyn till avkastningen som genereras av kupongen och bortser från kapitalvinst eller förlust på obligationen under hela dess livstid. Exempelvis skulle den platta avkastningen på en 4% statsobligation för närvarande prissatt till 102,50 vara 3,9%. Om obligationens pris stiger till 105,75 faller den platta avkastningen på den obligationen till 3,78%, vilket visar det omvända förhållandet mellan obligationsräntan och priset. När priset på en obligation stiger faller dess avkastning. När obligationens pris sjunker ökar avkastningen.

Ett mer användbart, men också mer komplicerat sätt att beräkna avkastningen är att producera för en given obligation till det betalda priset dess inlösenavkastning, som kan vara antingen brutto eller netto. Brutto-inlösenavkastningen mäter den totala avkastningen som obligationen kommer att generera under perioden fram till dess löptid och uttrycker detta som en procentandel av obligationens pris på årsbasis. Den speciella användbarheten av brutto inlösenavkastning är att det gör det möjligt för investerare att göra jämförelser i prissättningen av obligationer med olika löptider och kuponger. Netto-inlösningsavkastning är en variation som påverkar skattens påverkan på obligationens kassaflöden fram till dess förfallodag.

Effekterna av Riskbedömning

Priset på en obligation, och därmed dess avkastning, bestäms inte bara av kupongen – andra faktorer spelar också in. Det mest inflytelserika, efter räntesatsen, är marknadens uppfattning om standardrisk för antingen ränteavdrag eller återbetalning av kapital, eller båda, för vilka kreditbetyget som ges av ett kreditvärderingsinstitut till den obligationen är avgörande. De lägsta riskobligationerna – de med högsta kreditbetyg – utfärdas av staten och kallas för statsobligationer. Obligationer som utfärdas av kommunala myndigheter och statliga organ kommer också troligtvis att ha låg riskstatus, dock inte så låga som centrala statliga frågor. Företagsobligationer – vanligtvis inte uteslutande utgivna av börsnoterade offentliga företag – är antingen av investeringsklass eller så har de rankats under investeringsgraden, i vilket fall de normalt sett har en högre ränta – och kallas också obligationer med hög avkastning.

Det finns andra riskfaktorer som också hjälper till att prissätta obligationer på sekundärmarknaden, såsom marknadsrisk – chansen för den speciella obligationen att inte lyckas locka till eller upprätthålla tillräcklig efterfrågan – och naturligtvis inflationsrisk – chansen att värdet av obligationen kommer att ätas upp av inflationskrafter under perioden till förfallodagen.

Och med företagsobligationer av investeringsklass faktorerar marknaden alltid en prisskillnad mellan dem och statsobligationer, vilket återspeglar uppfattningen om högre standardrisk, dock rätt liten fortfarande, som kallas spridningen . Spridningen kan ändras från en tid till annan, även mellan samma parning av statsobligationer och företagsobligationer, vilket ger ett av de många sätten som obligationshandlare testar för att tjäna på sina affärer.

IV. Investera i Obligationer

Så mycket för obligationsspråket. För att investera i just den här investeringsprodukten är det naturligtvis inte nödvändigt att vara en aktiv trader eller ens sälja alls när de valda obligationerna har köpts. Det kanske passar köparen av, till exempel, 200 000 kr i statsobligationer som betalar 5,75 procent och förfaller under 2020 att hålla obligationerna till förfallodatumet, återinvestera räntebetalningarna efter skatt varje år, och hoppas på att obligationsinvesteringen täcker kontantinsatsen för det huset de planerar köpa det året.

Handla på Marginalerna

Men även om den specifika obligationsinvesteraren kommer att vara obehindrad av rörelser i inflationen under de år som går, kommer många andra investerare syfta till att ligga före i spelet, så långt som möjligt, och detta innebär en villighet att köpa och sälja obligationer till bästa fördel och faktiskt att flytta in och ut från obligationer med hänvisning till deras inkomstpotential mot andra investeringsprodukter, särskilt aktier. Först och främst handlar obligationer om marginaler – skillnaderna, ibland små, i avkastningen som erbjuds av prissättningen för en given obligation i förhållande till liknande produkter på marknaden. Utnyttjandet av dessa skillnader kräver en aktiv närvaro på marknaden.

Investering i Detaljhandel

I praktiska termer är det enda sättet som den privata medborgaren – ”detalj-investeraren” – kan delta direkt på obligationsmarknaden är vid tidpunkten för den första utgivningen av en ny obligation. När en obligationsemission har kommit in på sekundärmarknaden finns det begränsade möjligheter för direkt handel – mäklare har täckt marknaden väl.

Inledande emission

Med en emission av företagsobligationer kan företaget besluta att erbjuda emissionen först till sina befintliga obligation- eller aktieägare – en form av ”företrädesemission” – eller så kan de erbjuda dem till allmänheten i stort. Vid en stark efterfrågan på obligationerna kan företaget emittera en större kvantitet än vad som ursprungligen var avsett (vilket naturligtvis kan påverka deras pris på sekundärmarknaden). Men vanligtvis accepterar företaget köpansökningar direkt från allmänheten, även om det också kan engagera mäklare för att marknadsföra hela eller delar av frågan. Med statsobligationer hanteras en ny fråga av Riksgälden – statskassans arm. I princip är vissa frågor ”detaljhandel” för att tillåta vanliga människor att delta i emissionen. Men med tanke på penningtvätt och annan olaglig användning av medel, måste privata medborgare accepteras i Riksgäldens ”Godkända grupp” innan de kan delta i en ny obligationsemission. Det handlar om att fylla i ett ansökningsformulär med viss personlig information som krävs (inkomst, värde på ägda tillgångar) och vissa andra bakgrundskontroller.

Sekundärmarknaden

Men när en obligationsemission är på marknaden är det enda praktiska sättet att köpa och sälja via en börsmäklare. De flesta svenska mäklare erbjuder en obligationsmäklingsservice – till en viss avgift såklart – men vissa gör den mer till en specialitet än andra, och erbjuder gratis forskning och analys, till exempel förutom den direkta mäklartjänsten.

När det gäller att köpa och sälja obligationer på sekundärmarknaden, vilket innebär att när obligationen har utfärdats, finns det en minimal möjlighet för privata investerare att vara ensamma om att förvärva dem. Till skillnad från aktier finns det – åtminstone vid denna tidpunkt – få erkända eller övervakade börser för handel med obligationer. De allra flesta transaktioner äger rum ”över disk”, eller mer typiskt ”via telefon”, bland mäklare och återförsäljare – det är en stängd och hemlighetsfull värld, med mycket lite öppenhet eller marknadsansvar, och det är verkligen ingen plats för den privata detaljhandelsinvesteraren.

Teoretiskt sett skulle den privata investeraren kunna teckna en prenumeration på ett av de många handelsprogrammen på marknaden, som ger tillgång till obligationer som handel med andra värdepapper. Bloomberg-terminalen är ett exempel, men den är inte billig på $1 500 per månad för ett enda program. Andra framstående handelsplattformar tillhandahålls av Thomson Reuters, Morningstar och Dow Jones. Men i båda fallen riktar programmen in sig mycket till professionella handlare och mäklare. En annan nyckelpunkt som måste hållas noggrant i åtanke är att, delvis på grund av frånvaron av öppna, transparenta börser, många obligationer – och särskilt företagsemissioner – har dålig likviditet, med liten handelsvoym och den följdrisk att det kan vara svårt att ta sig ur investeringen när du väl gett dig in.

Londonbörsens ORB-marknad

Med sådana problem – begränsad ”detaljhandel” -åtkomst och illikviditet – i åtanke upprättade Londonbörsen för tre år sedan en kvas-detaljhandel med elektronisk obligationshandel, som den kallar ”ORB” (Order Book for Retail Bonds). Vi säger ”kvasi” för att även om det är på icke-professionella investerare så tillåter det inte vilken Svenssons som helst att handla med de noterade obligationerna. Liksom med aktier måste du gå igenom en mäklare som är medlem i Londonbörsen, av vilka cirka 33 för närvarande är listade som ger tillgång till ORB. Men det finns en ytterligare funktion som leder denna mekanism för handel med obligationer närmare direkt investerares deltagande – DMA, för Direct Market Access. I Londonbörsens förklarande broschyr är DMA ”en tjänst där London Stock Exchange-medlemmar kan skicka direkta kundordrar till orderboken via sina egna system.” Fördelen för ”sofistikerade privata investerare” är att de kan ”ta större kontroll över sina affärer genom att göra det möjligt för dem att placera köp och sälj-ordrar direkt på Londonbörsens orderböcker.” Hittills listas bara tre mäklare som erbjuder DMA och de är utan tvekan ganska selektiva för att ge denna direkta investeringstillgång via sina egna handelssystem.

Från lanseringen i februari 2010, med bara 240 miljoner pund (cirka 2.7 miljarder kr) insamlade det året, har ORB vuxit till att nu inkludera mer än 60 statsobligationer och 100 företagsobligationer, alla med nominella värden på 1 000 pund (cirka 11 500 kr) eller mindre, och med 1,5 miljarder pund (cirka 17.2 miljarder kr) insamlade i deltagande obligationer 2012. Naturligtvis representerar börsen bara en liten bråkdel av de tiotusentals obligationer som emitteras, men det har råd med privata, detaljhandelsinvesterare i Storbritannien eller med intresse för den brittiska marknaden att få insikter till representativa statliga och privata sektorns skuldpapper och naturligtvis att handla med dem via deltagande marknadsbyggare. Och ORB-noterade obligationer har nu sitt eget index – det finns faktiskt fem separata index – med tillstånd av FTSE ORB Index-serien som lanserades i januari i år.

V. Obligationshandel – Grundläggande kritik

Att aktivt investera – dvs handel med obligationer – är inte för alla. Rörelser i obligationskurser, både individuellt och över kategorier kan tyckas nyckfulla och obegripliga i avsaknad av sofistikerade spårnings- och analysverktyg. Du kan inte vända dig till de finansiella sidorna i din dagliga favorit-tidning och hitta de senaste noterade obligationskurserna. Utöver noteringarna på ORB och de få liknande system som nu dyker upp i andra länder är obligationsmarknaderna ogenomskinliga och otillgängliga för andra än en utvald grupp av marknadstillverkare.

För investerare som är villiga att lägga in den tid och ansträngning som krävs för att förstå obligationer, hur de prissätts, den kritiska betydelsen av ränteförändringar vid beräkningen av avkastning osv. kan obligationer vara ett mycket attraktivt alternativ till aktier. Åtminstone förtjänar de allvarligt övervägande för portföljdiversifiering och säkringsändamål.

Relaterade kurser