Volatilitetsfonder nära slutet av säljsviten – Nomura ser aktierna studsa

Volatilitetsstyrda investerare, de största säljarna av amerikanska aktier i mars, kan enligt Nomura vara nära att ha uttömt den skarpaste fasen av sin riskminskning.

Banken sade att systematiska strategier kopplade till realiserad volatilitet, inklusive commodity trading advisers (CTA) och volatilitetsstyrda fonder, redan hade minskat sin aktieexponering kraftigt under den senaste tidens marknadsturbulens.

Om volatiliteten nu börjar avta kan dessa investerare gå från att vara en press på aktier till att bli en måttlig stödkälla.

Säljtrycket börjar avta

Nomura sade att marknaderna kan ha gått in i det som banken beskrev som en neutral zon efter den kraftiga utförsäljningen i mars.

Det antyder att den mest aggressiva fasen av riskminskningen kan vara över, även om positionerna förblir försiktiga och sårbara för en ny chock.

Huvudpoängen är att exponeringen redan har minskats kraftigt.

Med många systematiska investerare som nu har aktieallokeringar under historiska genomsnitt kan utrymmet för en ytterligare våg av tvingade försäljningar vara mindre än vad många tror.

Det eliminerar inte nedsidesrisken, men ändrar sannolikhetsbalansen om marknadsförhållandena stabiliseras.

Nomura uppskattar att volatilitetsstyrda strategier, CTA-stilfonder och relaterade produkter nu representerar långt över $1 trillion 1 biljoner USD (ca 9,5 biljoner kr) i tillgångar, vilket gör dem till en viktig svängfaktor för kortsiktiga marknadsflöden.

Även om dessa strategier i rubrikerna är mindre än den traditionella long-only-universumet, innebär deras tendens att snabbt justera exponering att de kan ha en oproportionerlig effekt under stressperioder.

Volatiliteten styr fortfarande handeln

Den centrala variabeln förblir realiserad volatilitet, som mäter hur mycket marknaden faktiskt rört sig under en viss period snarare än hur mycket investerare förväntar sig att den ska röra sig framöver.

Så länge realiserad volatilitet är förhöjd kommer systematiska strategier sannolikt att förbli defensiva och hålla aktieexponeringen låg.

Det förklarar varför flödena varit så negativa de senaste veckorna.

Volatiliteten i S&P 500 har förblivit hög, vilket speglar investerarnas oro över konflikten mellan USA och Iran, uppgången i oljepriserna och den bredare osäkerheten kring det makroekonomiska läget.

En mycket bevakad volatilitetsindikator, the CBOE S&P 500 3-Month Volatility Index, stod på 24,77 den 6 april, vilket indikerar att marknadsstressen förblev förhöjd även efter viss nedtoning nyligen.

Nomura sade att systematisk exponering mot aktier nu ligger omkring 5 % under sitt historiska genomsnitt.

I praktiska termer innebär det att investerare redan har tagit bort en betydande mängd risk och kanske inte behöver fortsätta sälja i samma takt om inte volatiliteten stiger igen.

En möjlig vändning i flödena

Om nuvarande förhållanden består och volatiliteten fortsätter att avta, uppskattar Nomura att de tre huvudgrupperna av systematiska aktörer som banken följer kan bli nettoköpare av ungefär 20 miljarder USD (ca 190,9 miljarder kr) i aktier i början av maj.

Det skulle innebära en påtaglig vändning jämfört med mars, då dessa investerare utgjorde ett betydande motvind för marknaden.

Köparcaset är dock villkorat snarare än säkrat.

En ny volatilitetstopp skulle fortfarande kunna utlösa ännu en våg av försäljningar, där Nomura uppskattar att en abrupt ökning i marknadsrörelser kan leda till ungefär 48 miljarder USD (ca 458,1 miljarder kr) i ytterligare aktieförsäljningar fram till slutet av april.

Det lämnar investerare med ett relativt enkelt kortfristigt ramverk.

Om realiserad volatilitet faller bör systematiska flöden bli mindre fientliga och kan börja stödja marknaden.

Om volatiliteten stiger igen kan riskminskningscykeln snabbt återstarta.

Vad man bör bevaka

För närvarande är budskapet från Nomura att den brantaste delen av den systematiska utförsäljningscykeln kan ligga bakom marknaden.

De kommande veckorna kommer i mindre utsträckning att bero på värdering eller vinster och mer på om volatiliteten fortsätter att avta.

Det gör utvecklingen i marknadsrörelserna viktigare än någonsin. Om lugnet återvänder kan volatilitetskopplade fonder bli gradvisa köpare av amerikanska aktier.

Om inte kan marknaden fortfarande tvingas absorbera ytterligare en våg av mekaniska försäljningar innan förhållandena verkligen stabiliseras.