När Anthropic, SpaceX och OpenAI-hypen kring IPO:er växer ställs marknader inför likviditetsfrågor

Säsongen för mega-IPO:er får allt mer fart.

Bara dagar innan SpaceX förväntas börja handlas publikt confidentially filed for an initial public offering, ansökte Anthropic, artificiell intelligens-företaget bakom Claude, konfidentiellt om en börsintroduktion och intog därmed officiellt sin plats på startlinjen i vad som kan bli den största IPO-cykeln i modern marknadshistoria.

Företaget uppgav inte storlek eller tidsplan för erbjudandet och sade att varje affär skulle bero på marknadsförhållanden.

Men ansökan innebär att Anthropic kan komma ut på marknaden redan i höst. OpenAI förväntas också i stor utsträckning lämna in en ansökan om börsintroduktion inom de kommande veckorna.

Tillsammans förväntas SpaceX, Anthropic och OpenAI ta in ungefär 200 miljarder USD (ca 1,9 biljoner kr) i rask följd, vilket väcker en ny uppsättning frågor för investerare som redan navigerar rekordhöga aktiemarknader drivna av entusiasm kring artificiell intelligens.

Debatten handlar inte längre enbart om huruvida dessa företag förtjänar biljon-dollar-valuationer.

Den större frågan är vad som händer när några av världens mest värdefulla privata företag plötsligt blir investerbara.

Kommer erbjudandena att suga likviditet från resten av marknaden? Har investerare tillräckligt med kapital för att absorbera dem? Och om de har det, vad händer efter att den inledande entusiasmen lagt sig?

Sannolik påverkan från IPO:erna på index och passiv förvaltning

Om SpaceX, OpenAI och Anthropic debuterar på eller över sina senaste privata värderingar kan konsekvenserna bli långt större än Silikonvängen.

Enligt commonfund skulle börsintroduktioner över 1 biljoner USD (ca 9,5 biljoner kr) omedelbart placera företagen bland de tio största ingående bolagen i S&P 500 när de väl inkluderas i stora index.

De skulle då ha högre börsvärde än etablerade jättar som Costco och JPMorgan Chase.

Den möjligheten har lett till förväntningar om att passiva fonder som följer större index så småningom skulle tvingas köpa stora aktievolymer.

Men marknadsaktörer varnar för att en sådan inkludering långt ifrån är given.

"Många investerare antar att en högprofilerad börsintroduktion snabbt går in i de stora indexen och sedan gynnas av mekaniska köp från passiva fonder. Det kan hända, men det är inte automatiskt," sa Jean Fusshoeller, portföljförvaltare på Capital at Work.

Han påpekade att lönsamhets- och erfarenhetskrav traditionellt har fördröjt inträdet i S&P 500.

Men S&P Dow Jones Indices öppnade nyligen en konsultation om potentiella regeländringar som skulle kunna minska väntetider och eventuellt lätta på lönsamhetskraven för exceptionellt stora bolag.

"Om de antas kan dessa förändringar kraftigt påverka tidpunkt och omfattning av passiv efterfrågan," sade Fusshoeller.

Han tillade att förväntningar i sig kan bli en marknadskraft.

"Investerare inför ofta indexinkludering innan den faktiskt sker. Enbart förväntningar kan flytta priser. Om dessa förväntningar visar sig vara för optimistiska kan vändningen bli lika abrupt."

Var kommer pengarna ifrån? Kan de dras bort från andra sektorer?

Även om passiva fonder i slutändan blir köpare ställer investerare en mer omedelbar fråga: vem ska finansiera börsintroduktionerna från början?

Till skillnad från tidigare marknadscykler är kassalikviditeten hos institutionella investerare redan ovanligt låg.

Bank of America-data visar att fondförvaltarnas kassaallokeringar sjunkit under 4% för första gången sedan februari 2024.

Nedgången speglar år av kapitalflöden in i aktier, särskilt AI-relaterade namn som drivit marknaden uppåt.

I praktiken är investerare redan nära fullinvesterade.

Det innebär att kapital som allokeras till SpaceX, OpenAI och Anthropic sannolikt måste komma från positioner någon annanstans på marknaden.

Oro har väckts och varningar utfärdats om att IPO:erna tillfälligt kan avleda investerarnas uppmärksamhet och kapital från andra sektorer.

Tillsammans med IPO:erna har Alphabet även meddelat en aktieutgivning om 80 miljarder USD (ca 763,5 miljarder kr) för att finansiera utbyggnaden av sin AI-datorinfrastruktur.

Alphabet uppgav att det planerar att emittera 30 miljarder USD (ca 286,3 miljarder kr) i samtidiga garanterade offentliga erbjudanden bestående av 15 miljarder USD (ca 143,2 miljarder kr) i obligatoriska konvertibla preferensaktier och 15 miljarder USD (ca 143,2 miljarder kr) i sina klass A- och klass C-ordinarie aktier.

Ytterligare 10 miljarder USD (ca 95,4 miljarder kr) i aktier kommer att säljas till Berkshire i en privat placering.

Alphabet sade också att det planerar att emittera 40 miljarder USD (ca 381,8 miljarder kr) i aktier via ett så kallat "at-the-market"-erbjudande från och med tredje kvartalet 2026, vilket kan förvärra likviditetsproblemet.

"Låt oss se: 80 miljarder USD (ca 763,5 miljarder kr) för GOOGL, förmodligen 100 miljarder USD (ca 954,4 miljarder kr) för Anthropic, 100 miljarder USD (ca 954,4 miljarder kr) för OpenAI (kanske mer) och 100 miljarder USD (ca 954,4 miljarder kr) för SpaceX och 100 miljarder USD (ca 954,4 miljarder kr) för Amazon? Har denna marknad 500 miljarder USD (ca 4,8 biljoner kr) i småpengar. Vad måste säljas för att få fram det???" skrev CNBC-värden Jim Cramer i ett inlägg på X i morse.

Varför vissa strateger inte oroar sig

Men inte alla är övertygade.

Ed Yardeni, ordförande för Yardeni Research, menar att farhågorna om ett AI-driven likviditetsbortfall är överdrivna.

"Rädslor växer att AI-3-IPO:erna ska suga luften ur resten av aktiemarknaden. Vi är inte lika oroade," skrev företaget.

Siffrorna ger viss kontext.

Det sammanlagda finansieringsmålet på ungefär 200 miljarder USD (ca 1,9 biljoner kr) framstår som betydande, men det är fortfarande litet i förhållande till en Wilshire 5000-marknadskapitalisering på 75,6 biljoner USD (ca 721,5 biljoner kr) och ett S&P 500 värt nära 60 biljoner USD (ca 572,6 biljoner kr).

Yardeni noterade också att de amerikanska marknaderna absorberade cirka 232 miljarder USD (ca 2,2 biljoner kr) i ny aktieutgivning under det senaste året och mer än 450 miljarder USD (ca 4,3 biljoner kr) under 2021, vilket tyder på att investerare tidigare hanterat liknande kapitalbehov.

Privatpersoner kan också spela en betydande roll.

"Vi har redan personligen fått e‑post från våra mäklare som inbjuder oss att delta i SpaceX-IPO:n," sade Yardeni.

Med 62% av amerikanska vuxna som äger aktier och pensionskapital som överstiger 20 biljoner USD (ca 190,9 biljoner kr), även när hushållens aktieägande ligger nära rekordnivåer, anser Yardeni att efterfrågan kan bli djupare än många förväntar sig.

Den verkliga risken kan vara för få aktier

Ironiskt nog kan det större problemet inte vara otillräcklig efterfrågan utan otillräckligt utbud.

Nästan alla amerikanska börsnoterade teknologijättar har en free float som överstiger 85%, med det anmärkningsvärda undantaget Meta, där grundaren Mark Zuckerberg fortfarande kontrollerar cirka 13% av bolagets aktier mer än ett decennium efter dess IPO 2012.

Däremot förväntas SpaceX, Anthropic och OpenAI debutera med relativt begränsade free floats, eftersom lock-up-avtal initialt kommer att hindra grundare, anställda och tidiga investerare från att sälja sina innehav.

Även om dessa begränsningar så småningom upphör och för med sig biljoner dollar i ytterligare aktier till de publika marknaderna över tid, kommer processen sannolikt att ske gradvis snarare än allt på en gång.

SpaceX förväntas endast notera omkring 4,3% av sina aktier.

Anthropic och OpenAI förväntas också komma till börsen med relativt små free floats.

Det skapar möjligheten till en stark obalans mellan utbud och efterfrågan, särskilt om indexleverantörer påskyndar inklusionstidslinjerna, sade Yardeni.

Yardeni hänvisade till uppskattningar som antyder att enbart S&P 500-indexfonder kan absorbera nästan en femtedel av SpaceXs offentliga free float inom sex månader.

Nasdaq-100- och Russell 1000-fonder kan absorbera ytterligare 24%.

"Det här är tvingade köp som kolliderar med ett mycket begränsat utbud," sade Yardeni.

Situationen kan skapa dramatiska prisrörelser, särskilt under de första handelsmånaderna när insider-lock-up-begränsningar hindrar grundare, anställda och tidiga investerare från att sälja aktier.

Med tiden kommer emellertid dessa begränsningar att upphöra och successivt öka utbudet av publikt handlade aktier.

Varför sent inkomna investerare kan vara sårbara för underavkastning

Övergången för dessa företag till de publika marknaderna kommer därför sannolikt att pågå över år snarare än dagar.

Historisk data visar dock att många hårt förväntade börsintroduktioner har svårt att motivera sina värderingar över tid, vilket lämnar sent inkomna investerare sårbara för underavkastning.

Forskning av Jay Ritter, professor vid University of Florida, fann att genomsnittlig IPO mellan 1980 och 2024 underpresterade den bredare marknaden med 20 procentenheter under de tre åren efter notering.

Företag värderade till mer än 40 gånger omsättningen underpresterade med 58 procentenheter.

SpaceX, baserat på nyliga privata marknadsvärderingar, skulle gå in på de publika marknaderna till mer än 90 gånger omsättningen.

Det finns också ett bredare historiskt mönster.

Vågor av blockbusters-IPO:er har ofta dykt upp i slutet av bull-marknader snarare än i början.

Listningsboomen 2020 och 2021 föregicks av en kraftig marknadsnedgång, medan liknande uppsving i slutet av 1990-talet och före finanskrisen 2008 följdes av betydande korrigeringar.

Risken är inte nödvändigtvis att SpaceX, OpenAI eller Anthropic individuellt gör investerare besvikna. Den större oron är att alla tre blivit symboler för AI-handeln i sig.

AI-relaterade företag står redan för en oproportionerligt stor andel av det amerikanska marknadsvärdet.

Om investerarnas entusiasm för AI skulle svalna kan konsekvenserna sträcka sig långt bortom de nya noteringarna.

För tillfället verkar investerare dock angelägna om att delta.

Men när den största IPO-vågen på år närmar sig kommer marknaderna att få veta om efterfrågan på AI kan vara lika kraftfull på de publika marknaderna som den varit i de privata.