¿Qué pasó con UST? ¿Fue un ataque?

Este no es un artículo muy divertido de escribir. Todo un ecosistema ha estallado y muchas vidas han sido destruidas. Proyectos NFT, aplicaciones De-Fi, aplicaciones de procesamiento de pagos, Mirror, Anchor, Kash: estos son solo algunos de los proyectos creados en este ecosistema que alguna vez fue próspero.

Incluso si no posee un dólar de Luna o UST, este es un día oscuro para la criptomoneda en general. Los reguladores no aceptarán con buenos ojos que toda esta riqueza se evapore tan rápidamente. Como dije, se han destruido vidas, y esto no facilitará que las leyes amigables con las criptomonedas se acerquen más.

Tengo amigos que invirtieron mucho y es triste ver lo que pasó. Puedes decir que deberían haberlo visto venir; tal vez tengas un punto. Por otra parte, los cisnes negros siempre te pillan desprevenido, de lo contrario serían solo cisnes, ¿no? Pero si fue predecible o no, no lo hace menos triste ni devastador para la comunidad en general.

Pero, ¿qué sucedió realmente? Vamos a sumergirnos de principio a fin.

Introducción

Mientras escribo esto, Luna se cotiza a 1.16 dólares, un 99% menos que su máximo histórico. UST todavía se está agitando, cotizando a 68 centavos. Si bien los números pueden ser diferentes en el momento en que veas esta pieza (ya los he editado seis veces durante el transcurso de escribir esto), en esta etapa realmente no importa.

Hay mucha especulación sobre lo que condujo al colapso al estilo run-on-the-bank sufrido por UST. Normalmente me mantengo alejado de las teorías de conspiración, pero la escala de la destrucción aquí y la naturaleza sin precedentes de la misma (Luna cayendo en picado de 42,000 millones de dólares y UST desde los 18,000 millones de dólares me determinaron a profundizar en lo que sucedió y evaluar todos los escenarios.

Creo que existe una posibilidad definitiva de que se tratara de un ataque coordinado, por las razones que revelaré a continuación. ¿Por quién? No tengo idea, y en este momento no me importa particularmente. Hay muchos rumores circulando en Twitter, pero no estoy particularmente ansioso por sumergirme en eso, ya que no lo sé.

Además, el “cómo” es mucho más interesante que el “quién”.

Todo el mecanismo algorítmico de UST es muy complejo, así que intentaré explicar los eventos de los últimos días de la manera más simple y concisa posible.

La paridad

UST es la stablecoin garantizada por Luna. Vender 1 UST siempre le permitirá acuñar 1 token Luna y viceversa. De tal manera, la popularidad de UST alimenta a Luna, lo que explica el aumento meteórico del precio de Luna a medida que UST creció hasta alcanzar una capitalización de mercado de 18,000 millones de dólares y una de las 10 principales criptomonedas. Presione "Reproducir" en el gráfico a continuación para ver una demostración gráfica de esta relación desde marzo de 2021 hasta el presente.

Luna, sin embargo, no está garantizada por nada. Por lo tanto, la pregunta que siempre hacían los escépticos era la siguiente:

En ese escenario, cada dólar de UST vendido genera un nuevo token Luna, lo que hace que el precio de Luna caiga fuertemente. Que es como debe funcionar. Pero si la presión de venta de UST es tanta que Luna no puede absorber el volumen, ¿qué sucede entonces? Bueno, la paridad tiene que ceder. 99 centavos, 98 centavos, 97 centavos. Entonces, la gente entra en pánico. Venden más UST. Lo que significa que la clavija se hunde aún más. Y seguimos y seguimos. Es una corrida en el banco.

La falla fatal

A principios de este año, el fundador de Terra, Do Kwon, anunció que Bitcoin se usaría como garantía, de modo que en escenarios como los descritos anteriormente, Terra podría intervenir y vender estas reservas de Bitcoin para comprar UST, por lo tanto, aumentaría el precio hasta que se restaurara el dólar. Esto se describió para activarse cuando la paridad cayó a 98 centavos.

Esto es clave, y fue un descuido masivo por parte de Terra. No tiene mucho sentido garantizar un activo (UST) con un activo altamente volátil (BTC). Tiene aún menos sentido cuando esos dos activos están correlacionados entre sí.

Piense en esto: la prueba de estrés del ecosistema siempre iba a llegar en un día rojo. Por lo tanto, en un día en que Bitcoin colapsa, el plan era vender este Bitcoin que colapsa para mitigar la venta de UST y apuntalar la paridad. Terra (a través de LFG, que estaba a cargo de la garantía) compró 37,000 bitcoins el jueves pasado, lo que elevó su colateral a 3,500 millones de dólares. Esto significa que menos del 20% de la capitalización de mercado de 18,000 millones de dólares de UST estaba garantizada.

Sin embargo, dado que las tenencias y el plan de Bitcoin eran públicos, el mercado sabía lo que sucedería. Una vez que UST comenzó a perder su paridad, significaba que Terra vendería su Bitcoin para comprar UST y restaurar la paridad. Con esta orden de venta masiva llegando inminentemente al mercado (recuerde, Terra se encuentra entre los 10 principales poseedores de Bitcoin), el precio de Bitcoin comienza a caer en previsión de las grandes ventas para recomprar UST.

Obviamente, esto reduce el valor del paquete de garantía de Terra, ya que Bitcoin se acumula. Por lo tanto, la capacidad de Terra para apuntalar la paridad está restringida, porque el valor de mercado de su garantía está cayendo. Su índice de colateralización de 3,500 millones de dólares y 20% pronto se convirtió en 2,600 millones de dólares y 14% de garantía. Esto, por supuesto, provoca más miedo y pánico, más ventas y más miedo. Y seguimos. Así es como se obtiene el colapso de la clavija, el contagio y la fusión masiva.

El ataque

Deben suceder un par de cosas para desencadenar todo esto inorgánicamente, pero no son exactamente difíciles de lograr. La primera es que necesita crear ansiedad empujando a UST fuera de su nivel. Ahí es donde entra el tiempo.

El ataque, si fue un ataque, fue posible el 1 de abril cuando Do Kwon tuiteó lo siguiente.

Las guerras de curvas son complejas, pero en términos de alto nivel, el tweet anterior es relevante porque significa que habría una menor liquidez en el grupo de UST descentralizado (no estamos hablando de intercambios centralizados aquí). En lugar de 3,000 millones de dólares en el pool, habría 350 millones de dólares, lo que hace que el capital necesario para un ataque sea significativamente menor.

Además, una intervención rápida. Si bien está lejos de garantizarse que esto sea impulsado por un ataque, y que todo sea meramente orgánico, el hecho de que todo haya tenido lugar en la blockchain hace que los números sean precisos. Esto es lo que sucedió: la única duda es si un actor lo desencadenó o no. Lo fascinante de la criptomoneda es que la blockchain transmite todo en vivo a medida que sucede, y para Terra, como verá, eso era parte del problema.

Quienquiera que sea el atacante (si es que hay uno) comienza tomando prestado bitcoin. Hubo una historia popular que esto se hizo a través de Gemini, pero pasé casi una hora investigando en la cadena para verificar esto antes de que Gemini saliera unos cinco minutos después de que terminé para confirmar que no era cierto. Ja.

Pero si hay un atacante, compra 1,000 millones de dólares de UST (usando números simples). Como la liquidez en el pool es menor por las razones anteriores, el atacante sólo necesita vender 350 millones de dólares de UST para vaciar el pool de toda la liquidez (significativamente más eficiente en términos de capital de lo que hubiera sido de otra manera). Y ahora tenemos la primera preocupación sobre la paridad.

El siguiente gráfico muestra este drenaje de 350 millones de dólares de liquidez del pool. De nuevo, esta parte es compleja, pero los pormenores no son tan importantes, lo que hay que entender es que la liquidez era temporalmente baja, lo que permitió que una orden de venta de 350 millones de dólares vaciara el fondo, mientras que normalmente se habrían necesitado 3,000 millones de dólares.

Una vez que se vacía la piscina, la gente se preocupa porque no queda liquidez.

Esta es la razón por la que UST cayó a 99 centavos originalmente, donde se tambaleó durante el fin de semana.

La preocupación se convierte en pánico

Pero todavía no era una catástrofe, y esto sucedió durante dos días más o menos. El lunes, una vez que el UST alcanzó los 98 centavos, Terra dio un paso al frente para restaurar la paridad vendiendo su Bitcoin y comprando UST. Esto, aunque no pudo haberlo sabido en ese momento, era Do Kwon caminando directamente hacia la trampa, si es que todo esto fue un ataque coordinado.

A medida que LFG liquida Bitcoin, esto hace que el precio de Bitcoin baje, lo que ayuda a la posición corta del atacante. Al atacante también le quedan 650 millones de dólares en UST (recuerde que sólo se necesitaban 350 millones de dólares para vaciar el fondo descentralizado). Así que ahora el atacante se traslada a los intercambios centralizados y comienza a descargar todo el UST.

Fue entonces cuando realmente se desató el pánico. Con la combinación de esta venta masiva de UST y la confirmación pública de que Do Kwon ya había intervenido para apuntalar la paridad con las ventas de Bitcoin, el hecho de que la paridad siguiera cayendo causó niveles de ansiedad. levantar.

Por ahora, es una misión cumplida realmente, ya que el resto se ocupa de sí mismo. Y eso solo requirió 1,000 millones de dólares en capital. Más y más inundaciones de UST para la salida, y simplemente no hay forma de detenerlo. UST continúa siendo objeto de dumping, con el Luna correspondiente acuñado, y por lo tanto, el precio de Luna también se desinfla.

Las cadenas comenzaron a congestionarse cuando la gente corría hacia las salidas. Los comerciantes que tomaron préstamos en Anchor a precios de liquidación tan bajos como 30 dólares de Luna recibieron una llamada de margen (recordemos que Luna estaba a 85 dólares hace menos de una semana, e incluso el lunes todavía estaba a 60 dólares, por lo que este nivel de liquidación habría parecido muy seguro para los prestatarios). Con las transacciones que no se realizaban en medio de la congestión, incluso aquellos con capital para desplegar fueron liquidados, y los efectos en cascada eran en este punto imparables. La confianza había desaparecido.

Binance luego bloqueó UST cuando la paridad alcanzó los 60 centavos, que fue la gota que colmó el vaso.

El intermedio

Entonces, ¿por qué no llegó a 0 dólares? Bueno, todavía existía la posibilidad de acordar un rescate de la noche a la mañana. El normalmente activo Do Kwon había estado en silencio durante el transcurso de 24 horas, un movimiento que ciertamente no apaciguó el pánico, pero finalmente tuiteó que se pondría en marcha un plan.

Como el martes por la noche cerró la hora EST, había esperanza de que se llegara a un acuerdo, y circulaban rumores como los siguientes. Después de todo, si se pudiera restaurar la vinculación, UST podría pasar a un modelo con garantía y, en teoría, sobrevivir. Luna, en este punto, cotizaba a alrededor de 18 dólares.

Cuando me desperté a las 6 AM esta mañana (GMT -6), Do Kwon había publicado un hilo 45 minutos antes que yo. Comprobé el precio antes de leerlo, y eso era todo lo que necesitaba saber si se había acordado un rescate. Luna estaba en 4 dólares.

No había opción en este punto, ya que Kwon no pudo obtener un rescate. Si se iba a restaurar la paridad, Luna tenía que absorber toda la presión de venta de la UST que todavía quería vender, y eso era mucho.

En esencia, se vio obligado a arrojar a Luna debajo del autobús con la esperanza de salvar a UST. Dado que la confianza en el modelo sin colateral había desaparecido por completo, cualquier esperanza de que UST fuera confiable en el futuro era cero a menos que estuviera colateralizado. Por lo tanto, como parte del mismo hilo, anunció la intención de abandonar el modelo de arbitraje de Luna y cambiar a una stablecoin totalmente garantizada.

El ahora

Eso nos lleva a donde estamos ahora. En verdad, realmente no importa si este fue un ataque malévolo y calculado o si fue impulsado orgánicamente. Mirando los datos en cadena, el momento que coincide con la menor liquidez en Curve y el tiempo de retraso entre la pequeña desvinculación original durante el fin de semana y el colapso de ayer y hoy, es tentador creer que fue premeditado.

Si fue un ataque, es exactamente el mismo principio que el famoso negocio que George Soros logró en 1992, cuando llevó a la bancarrota al Banco de Inglaterra. Soros se dio cuenta de que la inflación era significativamente más alta en Gran Bretaña que en Alemania, lo que hacía inviable una vinculación con Alemania.

Los británicos establecieron altas tasas de interés para atraer a más personas a la libra, aunque estas eran insostenibles, de la misma manera que los fondos de Bitcoin de Terra no eran sostenibles para proteger su paridad. Soros acortó tanto la libra esterlina que se vio obligado a abandonar su paridad con el marco alemán.

Si bien Soros se embolsó mil millones de dólares en un solo día gracias a la operación, la libra se recuperó con más fuerza. Libres de la vinculación, las tasas de interés podrían reducirse y la inflación reducirse.

Si bien la historia es la misma aquí para Terra, la última parte, el rebote, no lo es.

Luna tiene una posibilidad muy real de ir a cero literal, dependiendo de lo que ocurra con la paridad UST. En caso de que se recupere la paridad UST, también se moverá a un modelo colateralizado, como lo describe Kwon anteriormente. En esta situación, no está claro qué papel jugaría Luna, incluso si no llega a cero. Sin el mecanismo de acuñación automática para vincular algorítmicamente UST a 1 dólar, no sabemos en este momento qué papel tendría Luna, suponiendo que sobreviva.

¿Qué sigue?

Pero independientemente de si se trataba de un ataque al estilo de Soros, se demostró que el sistema tenía fallas inherentes y colapsó. La causa no es relevante, estamos aquí ahora de una forma u otra. Y por última vez, realmente no sé si lo fue, pero el potencial para hacerlo tan fácilmente muestra claramente cuán inherentemente defectuoso era el sistema.

¿Hay alguna forma de avanzar? Bueno, las emociones son altas y los mercados están siendo impulsados por el miedo en lugar de los fundamentos ahora, y no hay muchos precedentes para basar pronósticos aquí. Mi intuición es que la paridad rebota a 1 dólar, al menos a corto plazo. Pero no veo ningún camino a seguir para Luna. Por supuesto, digo esto con una convicción casi nula, y no me acercaría a ninguno de los activos con un centavo en este momento, solo sería apostar.

Pero las ramificaciones van más allá de Terra. Esta es una moneda estable de 18,000 millones de dólares que ha desaparecido. No se puede perder tanto dinero sin que aparezcan efectos de contagio en otros lugares. Por temor a repetirme demasiado, mi tweet a continuación transmite mis sentimientos aquí.

Es un baño de sangre peor que posiblemente cualquier cosa que hayamos visto antes en criptografía. ¿Cuántas nuevas empresas tenían fondos estacionados en Anchor, embolsando el APY del 19.5%? ¿Cuántos fondos criptográficos quedaron expuestos? ¿Qué pasa con los servicios de préstamo de custodia? Lo primero que hice cuando me desperté esta mañana fue eliminar todos mis bitcoins de los servicios de custodia: el mantra "ni tus llaves, ni tus monedas" nunca ha sido tan importante. Me quedaré al margen hasta que la locura desaparezca y hasta que recupere un ápice de convicción.

Palabras de cierre

Como dije en la introducción, este es un día oscuro para las criptomonedas. La gente ha perdido sus medios de subsistencia, cientos de plataformas se han derrumbado y años de construcción se han desvanecido. Fondos universitarios, ahorros de toda la vida, apuestas apalancadas: hay mucho dolor por ahí. Los reguladores están observando, y esto sin duda es un paso atrás.

Obviamente, también es un fracaso de la moneda estable descentralizada y sin garantía. Un tremendo experimento financiero se volvió loco y se llevó una gran parte del mercado con él.

Esté seguro.