Cómo una mujer derribó la economía británica: una inmersión profunda de Lizz Truss

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en Oct 21, 2022
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  • Lizz Truss ha dimitido, poniendo fin a su caótico mandato de 44 días como primera ministra del Reino Unido
  • La libra se ha desplomado, el mercado de bonos está en desorden y la crisis energética continúa.
  • Puede que Truss se haya ido, pero el dolor que causó a la economía del Reino Unido seguirá, escribe D. Ashmore

Llegué al Reino Unido hace unas semanas. Qué mes para poner las botas en el suelo, ¿eh?

Mis primeros días, la reina Isabel descansaba en Westminster, donde miles de personas hacían cola para dar su último adiós. El tiempo de espera eclipsó las 24 horas a veces. Vi a una persona pedir atención médica, deshidratada y hambrienta; fatigado

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Dos días antes de su muerte, la Reina ungió a otra Isabel como Primera Ministra del Reino Unido, en uno de sus últimos actos. Elizabeth Truss, más conocida como Liz, se desempeñó como Secretaria de Relaciones Exteriores bajo Boris Johnson. Ahora, ella tenía el trabajo más grande en la ciudad.

Boris Johnson había dimitido a principios de verano, pero permaneció en el cargo durante dos meses mientras se encontraba un nuevo líder para el Partido. Truss era ese líder.

A diferencia de otros países en los que he pasado tiempo este año (Colombia, El Salvador, Ecuador, por nombrar algunos), el público británico no eligió a su líder. Bueno, eso no es del todo cierto. Una parte del público lo hizo; de hecho, Truss fue elegido por el 0,26% del público, una banda de miembros del Partido Conservador.

Traté de determinar la demografía de este grupo, pero me resultó difícil encontrarlo. Lo mejor que pude hacer fue esta cita de Tim Bale, profesor de política en la Universidad Queen Mary, quien le dijo al Financial Times que «los sureños blancos, mayores y acomodados pueden ser un poco caricaturescos, pero no son muy lejos de la verdad”.

Esto fue confuso para mí. He pasado la mayor parte del año en Colombia, un país que acudió a las urnas para elegir a su líder mientras yo estaba allí. Para mí, eso se sentía normal. Sin embargo, supongo que Colombia es rara: les gustan las empanadas, la música reggaeton y, aparentemente, la democracia.

Pero como sea. Hablemos de economía. Este es el extraño y maravilloso reinado de 44 días de Lizz Truss, y cómo el camino de la economía del Reino Unido ha cambiado enormemente, y por qué la libra aún está lejos de estar fuera de la madera.

Mini presupuesto

Preparemos la escena. Llevamos unas pocas semanas en el reinado de Truss y la economía del Reino Unido está crujiendo.

La balanza de pagos del Reino Unido (un logaritmo de exportaciones menos importaciones) está en niveles récord. La crisis energética está en pleno apogeo mientras Rusia continúa su guerra en Ucrania. El Reino Unido, al depender de las importaciones de energía, está luchando como resultado. Hay advertencias de apagones en las noches frías durante el próximo invierno.

La libra ha sido aplastada todo el año. La inflación ha alcanzado los dos dígitos y los inversores huyen por el dólar estadounidense. Como suele suceder durante las recesiones y tiempos de incertidumbre, el dólar está mostrando sus músculos como el principal activo de refugio seguro del mundo (recientemente preparé un estudio de caso sobre por qué vivimos aquí en un mundo dolarizado).

No solo eso, sino que las tasas de interés más altas de la Reserva Federal significan que los inversores están inundando el Reino Unido para aprovechar los mayores rendimientos que se ofrecen.

Y luego, Truss sale y anuncia un recorte presupuestario. ¿Y adivina qué? Los tanques de libra.

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Para citar cada ensayo que escribí en la escuela secundaria, se produce un caos. Los analistas piden paridad dólar/libra, algo que analicé mientras sucedía: el modelo de fijación de precios de opciones de Bloomberg abofetea un 26% de posibilidades de paridad con la paridad dólar/libra dentro de seis meses. Vaya.  

Y luego viene la preocupación por las pensiones. La venta masiva en el mercado de bonos es tan grave que las pensiones, que igualan sus obligaciones con los bonos del gobierno, se ven obligadas a hacer llamadas de margen sobre esos bonos porque su valor se ha desplomado mucho.

Para hacer estas llamadas de margen, por supuesto, necesitan vender esos mismos activos para recaudar efectivo, lo que lleva a más llamadas de margen, más ventas y la definición de una espiral de muerte.

Apenas un minuto después del reinado de Truss, las búsquedas en Google de la frase «está segura mi pensión» se dispararon al nivel más alto desde la Gran Crisis Financiera (siempre que vea la frase «desde la Gran Crisis Financiera», sabrá que no es un buen momento) .

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Ingrese al banco de Inglaterra, salte para limpiar el desorden y actúe como un recurso provisional para comprar los bonos. El resultado final fue una gran factura de 838.000 millones de libras esterlinas, y desde entonces el BoE ha anunciado un retraso en la venta de estos hasta que se calme la agitación del mercado.

Como escribí mientras esto sucedía, es difícil entender los motivos de Truss y compañía, y parece… desconcertante. En un entorno de alta inflación, con la moneda nacional golpeada y el sentimiento hundido, un plan presupuestario agresivo y sin fondos es lo último que desea anunciar.

Es esencialmente una relación determinista. Recortas los impuestos en este entorno, y los bonos y la moneda se liquidarán. Y, sin embargo, esto de alguna manera no fue previsto por Truss y su administración. Uno más uno es igual a dos, al igual que los recortes de impuestos no financiados en un entorno de alta inflación con una moneda débil harán que la confianza en esa economía y moneda se debilite aún más.

Los bonos y la libra se derriten

Quizás Truss pensó que el Reino Unido era una economía lo suficientemente grande, ahora sola en esta era posterior al Brexit, que podría luchar contra el dólar y decirle al mundo que era el capitán de su propio barco. Esa es mi única teoría. Aun así, eso es pensamiento de fantasía, como mostró el mercado.

No hay símbolo más grande de pérdida de confianza en una economía que una moneda nacional que se hunde y un mercado de bonos que cruje. Que tanto los bonos como la libra se vendan tan violentamente, y en conjunto, es aterrador para la economía del Reino Unido. También es en gran medida sin precedentes, un giro de la frase que me estoy cansando de escribir.

¿Se recuperará la libra?

Las pensiones siempre estuvieron, y estarán, bien. Eso equivalía a una crisis de liquidez, y el BoE estaba obligado a intervenir y apuntalar las cosas. Pero eso no significa que no haya daños duraderos.

Los bonos siguen siendo un problema. ¿Qué sucederá cuando el BoE finalmente libere este cofre de guerra de £ 838 mil millones en el mercado? ¿Hay liquidez para absorber esta suma?

Con respecto a la libra, se recuperó después de que Truss se dio cuenta del grave error que había cometido. Arrojó a su Canciller debajo del autobús, después de haberle asegurado al público que no iría, y regresó con todos los cambios. Luego renunció (habiendo también asegurado a la nación que no lo haría. Pero bueno, limitémonos a la economía).

La libra ahora cotiza a $1.12 dólares, un 18% menos en el año frente al poderoso dólar. Entonces, ¿qué sigue?

Bueno, este es el problema. Lizz puede haber caminado, pero su desorden permanece. El peor de los daños es a la credibilidad. El Reino Unido le ha quitado un heno absoluto, y va a ser muy difícil volver a ponerse de pie.

Cualquiera que siga mi trabajo sabe lo fanático que soy del gráfico a continuación. Al graficar históricamente el dólar frente a las recesiones (usando los dos trimestres negativos = una definición de recesión), puede ver cuánto se fortalece el dólar a medida que el mundo se tambalea. Quédate conmigo, porque es relevante para todo esto.

Como dije, los inversores acuden en masa a los activos de refugio seguro en tiempos de incertidumbre. Las correlaciones van a 1 en una crisis: hay una liquidación de cualquier cosa y de todo. ¿Y adónde van? A los activos más seguros del mundo. Y no hay nada más seguro que el legendario dólar.

Credibilidad

Es una cosa de credibilidad. El dinero es una construcción social. No tiene ningún valor intrínseco: es simplemente un trozo de papel con un edificio extraño, o un viejo político. O una sucia pieza de cobre que llamamos moneda. La mayoría de las veces en estos días, es solo un número en una pantalla.

Eso es lo que hace que el dinero sea tan fascinante. Le asignamos un valor, un convenio colectivo que tiene valor, que nos permite comprar leche, pan, tierra y mantequilla de maní crocante. Por lo tanto, es tan valioso como decidamos que sea. No es como el oro, o una casa, que tienen un valor real; activos tangibles.

Aquí es donde el dólar estadounidense se ha destacado. Desde la conferencia de Bretton Woods durante la Segunda Guerra Mundial, EE. UU. ha dirigido el mundo, y ese mundo ha realizado transacciones en dólares estadounidenses. Es la moneda de reserva global; pagamos nuestra energía en dólares; los países en desarrollo se ven obligados a pedir prestado en dólares; todo el mundo conoce el valor del dólar estadounidense.

Pero, ¿qué pasa con otras monedas? El auge del yuan chino se ha pronosticado durante un tiempo, pero en realidad no ha sucedido. El yen está por todas partes, y recientemente alcanzó un mínimo histórico debido a una política monetaria más agresiva que la entrada de Raphael Varane a Callum Wilson el pasado fin de semana (decisiones de Old Trafford…).

El euro estaba destinado a llevar la lucha a los EE. UU.: la Unión Europea se unió para lanzar una unión monetaria común. El problema allí, sin embargo, fue el descuido de lo difícil que es tener una unión monetaria común pero diferentes políticas fiscales.

Mientras que los alemanes están desesperados por subir las tasas y reducir la inflación, los italianos tienen una gran deuda, vulnerables a una sucia recesión si las tasas aumentan y los pagos de las tasas de interés suben demasiado. Seguro que todo casi se derrumbó durante la crisis de la eurozona, y ahora un dólar es oficialmente más valioso que un euro.

Entonces, el dólar ha reinado supremo. Y mientras sobrevive, prospera. La imagen se impone por sí misma debido a lo que dijimos anteriormente: nosotros como pueblo asignamos valor al dinero; no vale nada intrínsecamente.

Esto nos lleva al mayor golpe de martillo: el golpe de credibilidad a la libra. ¿Quién lo sostiene ahora, mientras el Reino Unido se precipita hacia otro líder, su presupuesto invertido, su banco comprando bonos como si no hubiera un mañana y la Red Nacional pronosticando apagones de invierno en medio de la crisis energética?

Estados Unidos domina el mundo

Mi tesis general aquí no ha cambiado. La economía está en una forma absolutamente desesperada. La bonanza de impresión de dinero de los últimos años ha liberado una bestia inflacionaria que tiene hambre y necesita ser alimentada.

Sabíamos que llegaría este día, y ahora está aquí. Es hora de pagar el gaitero. Cue aumentos en las tasas de interés, mercados bursátiles hundidos, liquidez que sale del sistema y un mundo de dolor. Esa era la parte predecible, algo que era evidente al mirar el gráfico a continuación (¡otro de mis favoritos!):

Lo que no era predecible era la guerra en Ucrania. Esto ha tenido un impacto significativo en el mercado de la energía, lo que ha perjudicado gravemente a los países importadores de energía, de los cuales el Reino Unido es uno. Con el dólar ya fortaleciéndose debido a la recesión provocada por las variables antes mencionadas, los precios de la energía en la luna lo han empeorado mucho.

Pero Lizz Truss asumió el cargo hace 44 días. Esto estaba sucediendo a su alrededor. De alguna manera, ella no lo vio. Y aunque su tiempo en el cargo no fue más que un cameo, este impacto será duradero.

Porque ha dañado la credibilidad de la economía del Reino Unido y la libra en el mercado internacional. Y ese es un hacer que no se deshará en mucho tiempo. El Reino Unido no es lo suficientemente fuerte como para llevar la lucha a los Estados Unidos. No es lo suficientemente fuerte para recortes de impuestos no financiados. Estos son privilegios que no se ha ganado.

Sin embargo, Truss se aferró a ellos de todos modos. Y los inversionistas la castigaron por ello, primero en la forma de una libra que se derrumbó, luego un mercado de bonos se derrumbó. En el peor momento posible: cuando el Reino Unido busca establecerse como una economía sólida de nivel 1, capaz de sobresalir ahora que ha dejado la UE y es libre de desplegar sus alas.

Y entonces, temo por la libra y la economía del Reino Unido en general. No veo forma de que la libra rebote hasta los niveles anteriores (¡abrió el año a $1,35!). Las cosas son siniestras para el Reino Unido en su conjunto, ya que la temperatura desciende y el invierno se acerca cada vez más.

Las cosas estaban mal antes del caótico mandato de 44 días de Truss. Ahora están peor.

Puede que Lizz Truss se haya ido, pero su legado permanece, mientras la economía se tambalea desesperadamente. Abróchate el cinturón para un duro invierno en el Reino Unido.