El próximo giro de la Fed: lo que significa para los mercados ahora

La Reserva Federal se está acercando a otro ciclo de recortes de tasas. La última vez que se redujo la tasa de interés de referencia fue en diciembre de 2024.

Después de dos años de luchar contra la inflación con aumentos agresivos, el presidente Jerome Powell indicó en Jackson Hole que el "equilibrio de riesgos" está cambiando.

Los riesgos de inflación siguen ahí y el mercado laboral se está debilitando.

Los inversores están apostando fuertemente a que la Fed se moverá en septiembre. Los principales bancos y corredurías también están ajustando sus apuestas.

Pero, ¿deberían todos seguir siendo optimistas sobre los recortes de tasas? La historia sugiere que sí, pero las cosas son diferentes esta vez.

Dónde se encuentra la política hoy

La tasa de fondos federales se encuentra actualmente en 4,25-4,50 por ciento, aproximadamente un punto porcentual completo por debajo de su máximo en el tercer trimestre de 2024.

En la reunión de julio, dos gobernadores de la Fed rompieron filas y votaron a favor de un recorte, la primera disidencia abierta en esta dirección durante el ciclo.

Las minutas de esa reunión describieron la política como "moderadamente restrictiva", con funcionarios sopesando el tira y afloja entre las presiones de precios impulsadas por los aranceles y los crecientes riesgos a la baja para el empleo.

El discurso de Powell en Jackson Hole fue una gran señal de confirmación para los inversores.

Su lenguaje sugirió que el Comité se está preparando para relajarse, aunque los datos entrantes dictarán el ritmo.

La próxima decisión de la Fed es el 17 de septiembre, y los mercados de futuros asignan una probabilidad del 85% a un recorte de 25 puntos básicos, con aproximadamente 50 puntos básicos de flexibilización descontados para fin de año.

Goldman Sachs, JPMorgan, Barclays y Deutsche Bank han cambiado sus pronósticos para esperar un movimiento en septiembre.

Morgan Stanley es el último jugador en unirse a las predicciones alcistas, pronosticando dos recortes de 25 puntos para 2025, con una proyección de tasas a largo plazo de 2.75-3.0%.

Los datos que movieron a la Fed

Las cifras de inflación de julio mostraron el IPC general en el 2,7% interanual y el subyacente en el 3,1%.

La inflación de los servicios sigue enfriándose, pero los aranceles están elevando los precios de los bienes. La medida preferida de la Fed, el PCE subyacente, se situó en el 2,8% en junio.

La lectura de julio se publicará el 29 de agosto y es crucial para confirmar si la desinflación está intacta.

El mercado laboral es donde se ha centrado la atención de la Fed. Las nóminas crecieron solo 73,000 en julio, con revisiones a la baja con respecto a meses anteriores.

La tasa de desempleo aumentó al 4,2%, mientras que las ofertas de trabajo cayeron a 7,4 millones.

La debilidad se concentra fuera de la atención médica, lo que sugiere una debilidad cada vez mayor.

Powell reconoció explícitamente en Jackson Hole que los riesgos a la baja para los empleos están aumentando, un cambio de tono sutil pero importante.

Un nivel de inflación relativamente contenido, pero un debilitamiento de la combinación del mercado laboral ha abierto la puerta a un recorte.

Pero la Fed no promete una serie. Se está posicionando para comenzar a relajar y luego proceder con cautela, reunión por reunión.

Este ha sido el libro de jugadas de Jerome Powell desde que se convirtió en presidente de la Reserva Federal.

Cómo lo están leyendo los mercados

Los mercados de bonos son los primeros en responder. Los rendimientos de los bonos del Tesoro a 2 años cayeron después del discurso de Powell, descontando un recorte en septiembre.

Los futuros implican alrededor de medio punto porcentual de flexibilización este año, en consonancia con la visión de Street.

Los mercados de renta variable han interpretado el pivote como favorable. Las acciones de pequeña y mediana capitalización, que son más sensibles a los costos de financiamiento y los cambios en la curva de rendimiento, han comenzado a tener un rendimiento superior.

El riesgo ahora tiene menos que ver con la dirección y más con el ritmo.

Si el PCE se calienta o los empleos de agosto se recuperan bruscamente, la Fed podría mantenerse estable en septiembre y empujar el primer recorte a noviembre o diciembre.

En ese caso, los rendimientos del front-end retrocederían al alza y las acciones podrían perder impulso.

Por el contrario, si el desempleo supera el 4,5% o las nóminas se vuelven negativas, la Fed podría verse obligada a realizar recortes más rápidos y mayores.

Eso respaldaría a los bonos del Tesoro, pero probablemente vendría con volatilidad de acciones y diferenciales de crédito más amplios.

Los mercados están valorando el caso base, que es un recorte de "ajuste" en septiembre, con la opción de otro en diciembre.

El árbol de escenarios se ramifica a partir de ahí.

Lo que la historia nos dice sobre los recortes

La historia muestra que los mercados se comportan de manera muy diferente dependiendo de si los recortes son seguros o impulsados por la recesión.

Desde 1970, el S&P 500 ha ganado en promedio entre un 6% y un 16% en el año posterior al primer recorte.

En los ciclos en los que se realizaron recortes sin recesión, las acciones volvieron a acercarse al 18%.

Cuando la economía ya estaba en recesión, el rendimiento promedio cayó a alrededor del 5%.

Es importante tener en cuenta que una investigación de Reuters encontró que el S&P 500 generalmente cae en los meses previos a los recortes de tasas.

Históricamente, las empresas de pequeña capitalización han superado a las de gran capitalización en el primer año después de los recortes, lo que refleja su mayor sensibilidad a los costos de endeudamiento.

La curva de rendimiento suele empinarse. Los rendimientos iniciales caen más rápido que los rendimientos largos, lo que produce un empinado alcista.

Esto tiende a apoyar a las finanzas y los cíclicos cuando el crecimiento está intacto. En los recortes de la recesión, los bonos del Tesoro de larga duración se comportan mejor, las acciones luchan y los diferenciales de crédito se amplían.

El promedio oculta la dispersión. La pregunta clave es si el recorte de septiembre es un movimiento de seguro o el comienzo de un ciclo de recesión.

Es por eso que los próximos datos macroeconómicos clave serán cruciales.

Lo que los inversores deben tener en cuenta y por qué

El libro de jugadas es sencillo. Observe el PCE subyacente en busca de señales de si los aranceles se están traduciendo en una inflación sostenida.

Concéntrese en las nóminas, las revisiones y la tasa de desempleo para detectar grietas en el mercado laboral.

Preste atención al lenguaje de Powell en discursos y actas sobre "riesgos equilibrados".

Las probabilidades de FedWatch se pueden usar para evaluar si los recortes ya tienen un precio completo.

Si la Fed realiza un recorte de ajuste fino con el crecimiento aún intacto, los inversores deberían esperar un contexto constructivo.

Las empresas de pequeña y mediana capitalización pueden liderar, la amplitud debería mejorar y el carry de crédito con grado de inversión sigue siendo atractivo.

Si los datos se vuelven a acelerar y obligan a la Fed a mantenerse, las acciones podrían moverse, pero el liderazgo volverá a sesgarse hacia un crecimiento de calidad.

Si el trabajo se resquebraja bruscamente, se aplica el modelo defensivo de recesión: los bonos del Tesoro largos, las acciones de calidad y el crédito de mayor grado obtienen un rendimiento superior.

El pivote de la Fed está cerca. Lo que suceda después depende menos del recorte en sí y más del régimen que señale.

La historia muestra que los mercados pueden recuperarse con fuerza después de los recortes de seguros.

Pero la historia también muestra que cuando los recortes llegan demasiado tarde, la volatilidad reemplaza el alivio.

Los inversores ahora enfrentan la tarea de decidir qué lado de la historia seguirá este ciclo.