Strategy (MSTR) cae por apuesta en Bitcoin y presión sobre preferentes

Las acciones de Strategy (anteriormente conocida como Microstrategy), la firma de acumulación de bitcoin fundada por Michael Saylor, cayeron con fuerza el martes y se encaminaban a su cierre más bajo en más de dos años.

La acción cayó un 4.8% en el comercio de la tarde y acumula una caída de más del 30% en lo que va del año, reflejando una renovada presión tanto en su renta variable como en sus títulos preferentes.

La caída se produce mientras crecen las preocupaciones en torno al modelo de financiación de la compañía, que depende en gran medida de la emisión de acciones y preferentes para financiar las continuas compras de bitcoin.

Strategy posee actualmente 847,000 bitcoin, aproximadamente el 4% del suministro total, con tenencias totales valoradas en más de $50 billion.

La compañía continúa acumulando bitcoin pese a la debilidad del mercado, comprando recientemente 520 monedas a un precio medio de $67,068, elevando las tenencias totales a 847,363 bitcoin adquiridos a aproximadamente $75,651 cada uno.

La debilidad de las preferentes socava la estrategia de financiación

La ansiedad de los inversores se ha intensificado en torno a los títulos preferentes de Strategy, especialmente su preferente de tasa variable conocida como Stretch (STRC).

El instrumento, que paga un dividendo del 11.5% sobre un valor nominal de $100, ha caído por debajo del par y cotizaba alrededor de $88 el martes tras acercarse brevemente a $100 a finales de mayo.

La debilidad es significativa porque la estructura está diseñada para cotizar cerca de $100 mediante ajustes mensuales del dividendo.

Sin embargo, las caídas recientes han generado dudas sobre la efectividad de ese mecanismo y su capacidad para respaldar futuras emisiones.

La caída de las preferentes también afecta la capacidad de Strategy para captar nuevo capital.

Con los precios muy por debajo del par, emitir acciones adicionales se vuelve más complicado y potencialmente dilutivo.

Los pagos de dividendos preferentes en toda la estructura suman ahora alrededor de $1.7 billion anuales, según datos de la compañía, mientras que Strategy tiene aproximadamente $15 billion en preferentes en circulación, con Stretch representando cerca de $9 billion de ese total.

El analista de Benchmark Mark Palmer abordó las preocupaciones recientes, señalando que STRC se había visto afectado por dinámicas de mercado más que por una ruptura estructural:

“El término 'peg' implica la existencia de una relación de intercambio fija. Stablecoins como TerraUSD, USDC y USDT fueron diseñadas para mantener un valor definido respecto a otro activo, típicamente el dólar estadounidense. STRC no tiene tal obligación. El objetivo de Strategy ha sido apoyar que STRC cotice en un nivel cercano a $100, no garantizarlo”, escribió.

La volatilidad de Bitcoin y las preocupaciones por el apalancamiento aumentan la presión

La debilidad más amplia en la estructura de Strategy se ha visto agravada por una caída en los precios del bitcoin, que retrocedieron alrededor de un 3% el martes hasta situarse en torno a $62,000 y acumulan una caída de casi el 20% en el último mes.

La compañía no genera ingreso operativo a partir de bitcoin y depende de los mercados de capitales para financiar tanto las compras como las obligaciones de dividendos preferentes.

La volatilidad reciente ha levantado dudas sobre la sostenibilidad de ese modelo, sobre todo cuando los pagos anuales de dividendos preferentes se acercan a $1.7 billion.

Strategy ha tomado medidas para reforzar la liquidez, aumentando recientemente las reservas de efectivo en $300 million hasta $1.4 billion, proporcionando aproximadamente 10 meses de cobertura de dividendos.

Sin embargo, esto no ha sido suficiente para estabilizar el sentimiento, y las acciones tanto ordinarias como preferentes siguen descendiendo.

Los analistas también apuntaron que las posiciones apalancadas vinculadas a las preferentes pueden haber amplificado la venta, con el desapalancamiento relacionado con márgenes añadiendo presión a unas condiciones de negociación ya débiles.

A pesar de las críticas, Strategy mantiene que su enfoque asume que el bitcoin se apreciará a un ritmo superior al coste de los dividendos preferentes, lo que permitiría que la emisión de acciones genere valor a largo plazo.

Hasta ahora, sin embargo, la caída del precio del bitcoin y el aumento de los costes de financiación han puesto a prueba esa tesis.