Morgan Stanley alensi Brasilian CSN Mineraçãon luottoluokitusta toteutusriskien vuoksi.

Morgan Stanley laski Brasilian toiseksi suurimman rautamalmin kaivosyhtiön CSN Mineraçãon (CMIN3) luottoluokitustaan ​​tasapainoisesta alipainotettuun.

Paikallisen median InfoMoneyn mukaan osakkeen luokitusta on alennettu ja tavoitehintaa laskettu 6,20 randista 5,30 randiin. Lasku johtuu huolesta yhtiön laajentumisstrategian toteuttamisesta ja rautamalmin negatiivisesta kysynnän ja tarjonnan tasapainosta.

Kello 10.51 Brasilian paikallista aikaa kaivoskonsernin osakkeet laskivat 3,80 % 5,31 Brasilian randiin.

Yksi Morgan Stanleyn esiin nostamista ensisijaisista ongelmista on yhtiön merkittävän laajennusprojektin, Itabirito P15 -kaivoksen, kohonnut toteutusriski.

Kaivoksen piti olla toiminnassa vuonna 2023, mutta sitä on lykätty neljännen kerran, ja käyttöönotto on nyt suunniteltu vuoden 2027 joulukuun neljännekselle.

Hankkeen tavoitteena on tuottaa vuosittain 16,5 miljoonaa tonnia 67-prosenttista rautamalmia, jossa on vähän epäpuhtauksia ja joka on korkealaatuista.

Useat lykkäykset ovat nyt herättäneet kysymyksiä yhtiön kyvystä toimittaa projekti aikataulussa ja kustannuksissa, millä molemmilla voi olla perustavanlaatuinen vaikutus CSN Mineraçãon tulokseen.

Ennakkomaksusopimukset painavat vapaata kassavirtaa

Morgan Stanleyn analyysi tunnistaa myös ennakkomaksusopimusten aiheuttamia likviditeettirajoituksia.

Yhtiöllä on seitsemän nykyistä sopimusta, joiden yhteisarvo on noin 55,1 miljoonaa tonnia ja jotka toimitetaan vuoden 2029 viimeiseen neljännekseen mennessä vastineeksi 2,4 miljardin Yhdysvaltain dollarin ennakkomaksusta.

Vaikka nämä sopimukset tarjoavat nopeaa likviditeettiä, CSN Mineraçãolla on takaisinmaksuvelvoitteita, jotka vaativat käyttöpääomaa, mikä rajoittaa sen taloudellista joustavuutta.

Näiden velkojen takaisinmaksu ajan myötä pienentää yhtiön käyttökatteen (EBITDA) muuntumista vapaaksi kassavirraksi.

Tämän seurauksena Morgan Stanley odottaa vapaan kassavirran olevan keskimäärin negatiivinen 9 % vuosina 2025–2027, edellyttäen, ettei uusia ennakkomaksusopimuksia solmita.

Vaikka tällaiset järjestelyt voivat auttaa lyhytaikaisessa maksuvalmiudessa, pankki varoittaa, että ne vaarantavat yhtiön pitkän aikavälin taloudellisen kestävyyden.

Tulosennusteita tarkistettu alaspäin

Morgan Stanleyn uudet arviot osoittavat 1,63 miljardin Brasilian randin käyttökatteen (EBITDA) vuoden 2025 toisella neljänneksellä, mikä on 3,8 % vähemmän kuin aiempi ennuste.

Koko vuoden käyttökatearvioita on myös laskettu 6,41 miljardiin randiin vuodelle 2025 (-9,0 %), 7,00 miljardiin randiin vuodelle 2026 (-15,5 %), 6,86 miljardiin randiin vuodelle 2027 (-16,3 %) ja 12,10 miljardiin randiin vuodelle 2028 (-13,3 %).

Samoin osakekohtaisen tuloksen (EPS) ennusteita on laskettu.

Arvioitu normalisoitu osakekohtainen tulos vuodelle 2025 toiselle neljännekselle on 0,10 Brasilian randia, jota seuraavat 0,24 Brasilian randia vuonna 2025, 0,31 Brasilian randia vuonna 2026, 0,26 Brasilian randia vuonna 2027 ja 0,70 Brasilian randia vuonna 2028.

Nämä ennusteet ovat kuitenkin edelleen markkinoiden konsensusennusteita korkeampia, mikä tarkoittaa, että yhtiö vaikuttaa kalliilta nykyisillä markkinahinnoilla.

CSN Mineraçãon osakkeen nykyinen hinta on 4,7-kertainen vuoden 2025 EV/EBITDA-ennusteeseen verrattuna, mikä on noin 15 % historiallista keskiarvoa korkeampi, vaikka vapaan kassavirran näkymät ovat heikot.

Rautamalmin hinnan odotetaan laskevan ylijäämän keskellä

Yhtiön näkymiä vaikeuttaa entisestään epäsuotuisampi rautamalmitilanne.

Morgan Stanleyn hyödyketiimi odottaa rautamalmin keskimääräisen hinnan laskevan 100 dollariin tonnilta vuonna 2025 ja 95 dollariin tonnilta vuonna 2026, kun se vuonna 2024 oli 110 dollaria tonnilta.

Nykyinen spot-hinta on jo 100 dollaria tonnilta.

Hinnanlasku johtuu ennustetusta ylitarjonnasta meritse kuljetettavan rautamalmin markkinoilla, joiden odotetaan nousevan 62 miljoonaan tonniin vuonna 2025 ja kasvavan edelleen vuoteen 2029 asti.

Tämä seuraa vaatimatonta 2 miljoonan tonnin vajetta vuonna 2024. Odotettu ylijäämä johtuu sekä kysynnän heikkenemisestä, pääasiassa Kiinasta, että lisääntyneestä tuotannosta, mukaan lukien suunniteltu 20 miljoonan tonnin tuotanto Guinean Simandoun kaivokselta vuodesta 2026 alkaen.

CSN Mineração kohtaa haasteita toteutusviiveiden, ennakkomaksusopimusten aiheuttamien taloudellisten rajoitusten ja pessimistisen rautamalmiennusteen vuoksi.