BlackRock rajoittaa nostoja yksityisen luoton lunastusten kasvaessa

Yksityisen luoton rahastojen kasvavat lunastuspyynnöt herättävät uusia kysymyksiä yhden maailman velkamarkkinoiden nopeimmin kasvavista osa-alueista.

BlackRock, maailman suurin varainhoitaja, on ensimmäistä kertaa rajoittanut nostoja yhdestä sen keskeisistä yksityisen luoton sijoitusvälineistä, mikä korostaa sijoittajien kasvavaa huolta rahoitusmarkkinoiden volatiteetin levitessä.

BlackRockin osakkeet laskivat noin 7% aamupäivän lopun kaupankäynnissä ja saavuttivat matalimman tasonsa toukokuusta lähtien sen jälkeen, kun yhtiö kertoi, että sen HPS Corporate Lending Fund aikoo pitää kiinni suunnitelmastaan ostaa takaisin vain enintään 5% osakkeista tällä neljänneksellä, mikä vastaa noin $620 million, huolimatta siitä että lunastuspyynnöt olivat merkittävästi suuremmat.

Rahasto, jonka tunnus on HLEND, sai viimeisimmän neljänneksen aikana pyyntöjä lunastaa 9.3% osakkeistaan, kertoi sijoittajille perjantaina lähetetty kirje.

Se oli ensimmäinen kerta rahaston neljä vuotta sitten käynnistyttyä, että lunastuspyynnöt ylittivät sen neljänneskohtaisen rajan.

Likviditeettirajoitukset korostavat rakenteellista epäsuhtaa

Päätös korostaa yhtä monien yksityisen luoton sijoitusvälineiden keskeistä ominaisuutta: rajallista likviditeettiä.

Toisin kuin julkiset joukkovelkakirjarahastot, yksityisen luoton salkut koostuvat tyypillisesti lainoista keskisuurille yrityksille, joita ei voi nopeasti myydä avoimilla markkinoilla.

Rahaston hoitajat katsovat, että tällaiset rajoitukset ovat olennaisia tuottojen suojaamiseksi ja pakkomyyntien välttämiseksi.

HLEND on rahaston hoitajien mukaan tuottanut vuodesta perustamisestaan annualisoituna noin 10.7% tuottoa kulujen jälkeen. Heidän mukaansa rajattu lunastusrakenne on suunniteltu sovittamaan sijoittajien pääoma yhteen yksityislainojen pitkäaikaisen luonteen kanssa.

”HLENDin tarkoituksellisesti suunniteltu likviditeettikehys, erityisesti toistuva 5% neljänneskohtainen osakkeiden takaisinostotoiminto, on perustavanlaatuinen tekijä näiden tuottotulosten mahdollistamisessa,” rahaston hoitajat kirjoittivat kirjeessään sijoittajille.

Ilman tällaisia rajoituksia, heidän mukaansa, rahasto voisi kohdata rakenteellisen epäsuhdan sijoittajien lunastuspyyntöjen ja salkun lainojen keston välillä.

Sijoittajien huolet kasvavat koko alalla

BlackRockin toimenpide tulee samaan aikaan, kun sijoittajien suhtautuminen yksityiseen luottoon on alkanut heikentyä vuosien nopean kasvun jälkeen.

Tämän viikon alussa kilpailija Blackstone kohtasi ennätykselliset lunastuspyynnöt sen valtavasta $82 billion private credit fund BCRED:stä.

Vastauksena yhtiö nosti väliaikaisesti lunastusrajan tavallisesta 5%:sta noin 7%:iin ja käytti noin $400 million pääomaa yhtiöltä ja sen työntekijöiltä kattaakseen kaikki lunastuspyynnöt.

Vastakkaiset reaktiot kuvaavat sitä painetta, jota rahastonhoitajat kohtaavat sijoittajien arvioidessa uudelleen tämän omaisuusluokan riskejä.

Blue Owl korvasi äskettäin lunastusmaksut lupauksilla tulevista maksuista, mikä lisäsi huolia alan likviditeetistä.

Samaan aikaan joukko julkisuutta saaneita maksukyvyttömyystapauksia — mukaan lukien yhdysvaltalaisen auto-osien toimittajan ja erään subprime-autoilainanantajan konkurssit — on herättänyt kysymyksiä luotonlaadusta joidenkin yksityisten lainaportfolioiden sisällä.

Vauhdilla kasvava ala kohtaa ensimmäisen suuren testin

Yksityinen luotto on laajentunut nopeasti viimeisen vuosikymmenen aikana, kun lainanantajat ovat täyttäneet aukkoja, joita pankkien vetäytyminen yrityslainauksista globaalin finanssikriisin jälkeen on jättänyt.

Toimiala hallinnoi nyt trillioneja dollareita maailmanlaajuisesti, tarjoten suoria lainoja yrityksille perinteisten syndikoitujen joukkovelkakirjamarkkinoiden ulkopuolella.

Vaikka eläke- ja vakuutusrahastot ovat edelleen suurimmat sijoittajat, varakkaat yksityishenkilöt ovat yhä useammin sijoittaneet niin kutsuttuihin puolilikvideihin rahastoihin, jotka mahdollistavat ajoittaiset lunastukset ennalta määrätyin rajoituksin.

Kuitenkin nykyinen lunastuspyyntöjen aalto on yksi ensimmäisistä merkittävistä koetuksista näille rakenteille.

Markkinavolatiliteetti, huoli mahdollisesta taloushidastumisesta ja geopoliittiset jännitteet ovat ajaneet jotkut sijoittajat turvallisempiin omaisuuseriin, mikä on lisännyt pyrkimyksiä nostaa varoja, jotka ovat sidottuja pidemmän aikavälin yksityislainoihin.

BlackRock on laajentanut läsnäoloaan yksityismarkkinoilla osana laajempaa strategiaa kasvattaa palkkiotuottoja.

Yhtiö viime vuonna viimeisteli HPS Investment Partnersin hankinnan vahvistaakseen yksityisen luoton osaamistaan.

Mutta lunastuspyyntöjen kasvu viittaa siihen, että vuosien ennätysmäisen varainhankinnan ja vahvojen tuottojen jälkeen yksityisen luoton buumi saattaa siirtyä haastavampaan vaiheeseen, kun sijoittajat arvioivat uudelleen likviditeettiriskejä ja luotonlaatua.