Anthropicin, SpaceX:n ja OpenAI:n IPO-hypen kasvaessa markkinat kohtaavat likviditeettikysymyksiä

Megalistautumisten kausi kerää vauhtia.

Vain päiviä ennen kuin SpaceX:n odotetaan alkavan noteerata pörssissä, Anthropic, tekoälyyritys Clauden takana, jätti luottamuksellisesti listautumishakemuksen, ottaen virallisesti paikkansa lähtöviivalla, joka voi muodostua modernin markkinahistorian suurimmaksi IPO-kaudeksi.

Yhtiö ei paljastanut annin kokoa tai ajankohtaa, vaan totesi, että mahdollinen järjestely riippuisi markkinaolosuhteista.

Mutta hakemus tarkoittaa, että Anthropic voi tulla markkinoille jo tänä syksynä. OpenAI:n odotetaan laajalti jättävän listautumishakemuksen tulevina viikkoina.

SpaceX:n, Anthropicin ja OpenAI:n odotetaan yhdessä keräävän noin 200 billion USD (approx. 174,5 billion €) nopeasti peräkkäin, mikä herättää uusia kysymyksiä sijoittajille, jotka jo navigoivat ennätyksellisen korkeilla osakemarkkinoilla, joita ajaa innostus tekoälyyn.

Keskustelu ei enää rajoitu vain siihen, ansaitsevatko nämä yhtiöt biljoonien dollarien arvostukset.

Laajempi kysymys on, mitä tapahtuu, kun osa maailman arvokkaimmista yksityisistä yhtiöistä yhtäkkiä tulee sijoittajien ulottuville.

Vievätkö annit likviditeettiä muilta markkinoilta? Onko sijoittajilla tarpeeksi pääomaa ottaa ne vastaan? Ja jos on, mitä tapahtuu alkuinnostuksen laannuttua?

Listautumisten todennäköinen vaikutus indekseihin ja passiiviseen sijoittamiseen

Jos SpaceX, OpenAI ja Anthropic listautuvat tai noteerataan vähintään viimeisimpien private-market -arvostustensa tasolla, seuraukset voivat ulottua paljon Piilaaksoa pidemmälle.

Commonfundin mukaan listautumiset, jotka ylittävät 1 trillion USD (approx. 872,3 billion €) tason, sijoittaisivat yhtiöt välittömästi S&P 500 -indeksin kymmenen suurimman komponentin joukkoon, kun ne otettaisiin mukaan suuriin indekseihin.

Ne ohittaisivat markkina-arvoltaan vakiintuneita jättiläisiä kuten Costcon ja JPMorgan Chasen.

Tämä mahdollisuus on ruokkinut odotuksia siitä, että passiiviset rahastot, jotka seuraavat suuria indeksejä, pakon edessä joutuisivat ostamaan suuria osakemääriä.

Kuitenkin markkinaosapuolet varoittavat, että tällainen sisällyttäminen ei ole lainkaan varmaa.

"Monet sijoittajat olettavat, että korkean profiilin listautuminen pääsee nopeasti suuriin indekseihin ja hyötyy sitten passiivisten rahastojen mekaanisista ostoksista. Se voi tapahtua, mutta se ei ole automaattista," sanoi Jean Fusshoeller, Capital at Workin salkunhoitaja.

Hän huomautti, että kannattavuus- ja maturiteettivaatimukset ovat perinteisesti hidastaneet pääsyä S&P 500 -indeksiin.

Kuitenkin S&P Dow Jones Indices on äskettäin avannut kuulemisen mahdollisista säännönmuutoksista, jotka voisivat lyhentää odotusaikoja ja mahdollisesti löysätä kannattavuusvaatimuksia poikkeuksellisen suurille yhtiöille.

"Jos muutokset hyväksytään, ne voisivat merkittävästi vaikuttaa passiivisen kysynnän ajoitukseen ja määrään," Fusshoeller sanoi.

Hän lisäsi, että odotukset itsessään voivat muuttua markkinavoimaksi.

"Sijoittajat usein hinnoittelevat indekseihin pääsyn odotuksen perusteella ennen kuin se todella tapahtuu. Pelkät odotukset voivat liikuttaa hintoja. Jos nämä odotukset osoittautuvat liian optimistisiksi, käänne voi olla yhtä äkillinen."

Mistä rahat tulevat? Voisiko se ohjata pääomaa pois muilta sektoreilta?

Vaikka passiiviset rahastot lopulta tulisivat ostajiksi, sijoittajat esittävät heti käytännön kysymyksen: kuka rahoittaa listautumiset aluksi?

Toisin kuin aiemmissa sykliissä, institutionaalisten sijoittajien käteistasot ovat jo poikkeuksellisen alhaiset.

Bank of American mukaan rahastojen sijoittajien käteisosuudet ovat laskeneet alle 4 %:n ensimmäistä kertaa helmikuun 2024 jälkeen.

Lasku heijastaa vuosien varrella osakkeisiin virranutta pääomaa, erityisesti tekoälyyn liittyviin nimiin, jotka ovat ajaneet markkinoita ylöspäin.

Käytännössä sijoittajat ovat jo lähellä täyteen sijoitettua tasoa.

Se tarkoittaa, että SpaceX:lle, OpenAI:lle ja Anthropicille osoitettu pääoma on ehkä löydettävä muista positioista markkinassa.

Tämä huoli on synnyttänyt varoituksia siitä, että listautumiset voisivat väliaikaisesti ohjata sijoittajien huomiota ja pääomaa pois muilta sektoreilta.

Listautumisten ohella Alphabet on myös ilmoittanut 80 billion USD (approx. 69,8 billion €) osakeannin rahoittaakseen tekoälylaskenta-infrastruktuurinsa rakentamista.

Alphabet sanoi suunnittelevansa 30 billion USD (approx. 26,2 billion €) arvoisia samanaikaisia julkisia tarjouksia, jotka koostuisivat 15 billion USD (approx. 13,1 billion €) pakollisista muunnettavista etuoikeutetusta osakkeesta ja 15 billion USD (approx. 13,1 billion €) sen A- ja C-luokan tavallisista osakkeista.

Toiset 10 billion USD (approx. 8,7 billion €) osakkeista myydään Berkshirelle yksityisessä sijoituksessa.

Alphabet kertoi myös aikeestaan laskea liikkeeseen 40 billion USD (approx. 34,9 billion €) osakkeita ns. at-the-market -tarjouksena vuoden 2026 kolmannesta neljänneksestä alkaen, mikä saattaa lisätä likviditeettipainetta.

"Lasketaanpas: 80 billion USD (approx. 69,8 billion €) GOOGL:lle, todennäköisesti 100 billion USD (approx. 87,2 billion €) Anthropicille, 100 billion USD (approx. 87,2 billion €) OpenAI:lle (ehkä enemmän) ja 100 billion USD (approx. 87,2 billion €) SpaceX:lle ja 100 billion USD (approx. 87,2 billion €) Amazonille? Onko tässä markkinassa 500 billion USD (approx. 436,2 billion €) ylimääräistä käteistä. Mitä pitää myydä saadakseen sen???" CNBC:n juontaja Jim Cramer sanoi viestissään X:ssä tänä aamuna.

Miksi jotkut strategit eivät ole huolissaan

Kuitenkin kaikki eivät ole vakuuttuneita huolista.

Yardeni Researchin presidentti Ed Yardeni katsoo, että pelot tekoälyn ajamasta likviditeetin ehtymisestä ovat liioiteltuja.

"Pelot kasvavat siitä, että AI-3-listautumiset imevät happea muulta osakemarkkinalta. Me emme ole yhtä huolissamme," yhtiö totesi.

Numerot antavat hieman perspektiiviä.

Noin 200 billion USD (approx. 174,5 billion €) suuruinen yhdistetty rahoitustavoite vaikuttaa merkittävältä, mutta se on edelleen pieni suhteessa Wilshire 5000 -markkina-arvoon, joka on 75,6 trillion USD (approx. 65,9 trillion €), ja lähes 60 trillion USD (approx. 52,3 trillion €) arvoiseen S&P 500:aan.

Yardeni totesi myös, että Yhdysvaltain markkinat absorboivat viime vuonna noin 232 billion USD (approx. 202,4 billion €) uutta osakeantia ja yli 450 billion USD (approx. 392,5 billion €) vuonna 2021, mikä viittaa siihen, että sijoittajat ovat aiemmin käsitelleet vastaavia pääomavaatimuksia.

Myös yksityissijoittajilla voi olla merkittävä rooli.

"Olemme jo henkilökohtaisesti saaneet välittäjiltämme sähköposteja, joissa meidät kutsutaan osallistumaan SpaceX:n listautumiseen," Yardeni sanoi.

Koska 62 % amerikkalaisista aikuisista omistaa osakkeita ja eläkevastaavat varat ylittävät 20 trillion USD (approx. 17,4 trillion €), vaikka kotitalouksien osakeomistus pysyy lähellä ennätystasoja, Yardeni uskoo, että kysyntä voi olla odotettua syvempää.

Todellinen riski voi olla liian vähän osakkeita

Ironisesti suurempi ongelma ei välttämättä ole riittämätön kysyntä vaan riittämätön tarjonta.

Lähes kaikilla Yhdysvaltojen julkisesti noteeratuilla teknologiayhtiöillä on vapaiden osakkeiden (free float) osuus yli 85 %, merkittävänä poikkeuksena Meta, jossa perustaja Mark Zuckerberg hallitsee yhä noin 13 % yhtiön osakkeista yli vuosikymmenen sen vuoden 2012 listautumisen jälkeen.

Sen sijaan SpaceX:n, Anthropicin ja OpenAI:n odotetaan listautuvan suhteellisen rajatuilla free floateilla, sillä lock-up-sopimukset estävät aluksi perustajia, työntekijöitä ja varhaisia sijoittajia myymästä osuuksiaan.

Vaikka nämä rajoitukset lopulta umpeutuvat ja tuovat triljoonien dollarien edestä lisäosakkeita julkisille markkinoille ajan myötä, prosessi etenee todennäköisesti asteittain eikä kerralla.

SpaceX:n odotetaan listaavan vain noin 4,3 % osakkeistaan.

Myös Anthropicin ja OpenAI:n odotetaan tulevan julkisiksi suhteellisen pienillä free floateilla.

Se luo mahdollisuuden voimakkaaseen tarjonnan ja kysynnän epätasapainoon, erityisesti jos indeksin ylläpitäjät nopeuttavat sisällyttämisaikatauluja, Yardeni sanoi.

Yardeni viittasi arvioihin, joiden mukaan pelkästään S&P 500 -indeksirahastot voisivat imeä lähes viidesosan SpaceX:n julkisesta free floatista kuuden kuukauden sisällä.

Nasdaq-100- ja Russell 1000 -rahastot voisivat absorboida toiset 24 %.

"Tämä on pakotettua ostamista törmäämässä erittäin rajalliseen tarjontaan," Yardeni sanoi.

Tilanne voi synnyttää dramaattisia hinnanvaihteluita, erityisesti kaupankäynnin alkuvaiheissa, kun sisäpiirin lock-up-rajoitukset estävät perustajia, työntekijöitä ja varhaisia sijoittajia myymästä osakkeitaan.

Ajan myötä nämä rajoitukset kuitenkin umpeutuvat ja julkisesti kaupan olevien osakkeiden tarjonta kasvaa vähitellen.

Miksi myöhään tulevat sijoittajat voivat olla alttiita alisuoriutumiselle

Näiden yhtiöiden siirtyminen julkisille markkinoille etenee todennäköisesti vuosien, ei päivien, aikajänteellä.

Historiallinen data kuitenkin viittaa siihen, että monet voimakkaasti odotetut listautumiset kamppailevat oikeuttamaan arvostuksiaan ajan mittaan, mikä altistaa myöhään mukaan tulevat sijoittajat alisuoriutumiselle.

University of Floridan professori Jay Ritterin tutkimus osoitti, että vuosina 1980–2024 keskimääräinen IPO jäi laajemmasta markkinasta noin 20 prosenttiyksikköä jälkeen kolmen vuoden ajanjaksolla listauksen jälkeen.

Yli 40 kertaa liikevaihdon arvostetut yhtiöt alisuoriutuivat noin 58 prosenttiyksikköä.

SpaceX, perustuen viimeaikaisiin private-market -arvostuksiin, tulisi julkisille markkinoille yli 90 kertaa liikevaihdon hinnalla.

On myös laajempi historiallinen kaava.

Huippuluokan listautumisaallot ovat usein saapuneet härkämarkkinoiden loppuvaiheissa ennemmin kuin alussa.

Vuoden 2020 ja 2021 listautumisbubi ennakoi jyrkkää markkinalaskua, kun taas vastaavat nousut 1990-luvun lopulla ja ennen vuoden 2008 finanssikriisiä seurasivat merkittäviä korjauksia.

Riski ei välttämättä ole se, että SpaceX, OpenAI tai Anthropic yksittäin tuottavat pettymyksen. Suurempi huoli on se, että kaikki kolme ovat nousseet tekoälykaupan symboleiksi.

Tekoälyyn liittyvät yhtiöt muodostavat jo suhteettoman suuren osan Yhdysvaltain markkina-arvosta.

Jos sijoittajien innostus tekoälyyn jäähtyy, seuraukset voivat ulottua huomattavasti uusien listautumisten tuolle puolen.

Tällä hetkellä sijoittajat vaikuttavat halukkailta osallistumaan.

Mutta kun vuosien suurin listautumisaalto lähestyy, markkinat ovat pian saamassa selville, voiko AI-kysyntä olla julkisilla markkinoilla yhtä voimakasta kuin se on ollut yksityisissä markkinoissa.