SpaceX:n pörssilistautumisen arvokeskustelu: härät tähtäävät $165, karhut näkevät $63

Pitkään odotettu SpaceX:n julkinen ensiesiintyminen on vihdoin koittanut ja se on laukaissut yhden viime aikojen jyrkimmistä näkemyseristä markkina-asiantuntijoiden keskuudessa.

Elon Muskin johtaman avaruusyrityksen odotetaan hinnoittelevan listautumisanninsa torstaina ja aloittavan kaupankäynnin perjantaina.

Arvioidulla noin 1,75 biljoonan dollarin markkina-arvolla SpaceX nousisi välittömästi yhdeksi maailman arvokkaimmista julkisesti noteeratuista yrityksistä.

Sijoittajien kiinnostus vaikuttaa olevan valtava.

Reuters, joka siteerasi aiheeseen perehtyneitä lähteitä, kertoi että yhtiö on kerännyt yli 250 miljardin dollarin kysynnän, vaikka se pyrkii keräämään noin 75 miljardia dollaria.

Raportin mukaan anti on ylimerkitty kolmesta puolesta neljään kertaan.

Poikkeuksellinen kysyntä heijastaa sijoittajien innostusta yhtiöön, joka on muuttanut kaupallisia avaruuslaukaisuja, rakentanut maailman suurimman satelliittipohjaisen internet-verkoston Starlinkin kautta ja ajaa kunnianhimoisia suunnitelmia aina kiertorata‑datakeskuksista ihmisten asuttamiseen Marsissa.

Silti analyytikot ovat syvästi jakautuneita sen suhteen, onko osakkeen arvostus oikeutettu.

Tesla-härkä näkee 22 % nousuvaraa listahintaiseen verrattuna

Yhtenä optimistisimmista äänistä on New Street Researchin analyytikko Pierre Ferragu, joka aloitti SpaceX:n seurannan ilman virallista suositusta mutta asetti 165 dollarin tavoitehinnan osakkeelle.

Vaikka sijoittajat tietävät listautumisen hinnoiteltavan odotetusti 135 dollariin, Ferragu totesi, että epävarmuutta on silti siitä, missä osake lopulta noteerattaisiin julkisilla markkinoilla.

Hänen 165 dollarin tavoitehintaansa sisältyy noin 22 prosentin nousuvara listahintaiseen ja se arvostaa yhtiön noin 2,3 biljoonaan dollariin.

Ferragun näkemys perustuu aggressiivisiin pitkän aikavälin kasvuoletuksiin.

Arvioiden mukaan, joita luokitteluaggregaattorit siteeraavat, hän odottaa SpaceX:n tekevän noin 195 miljardia dollaria liikevaihtoa ja 65 miljardia dollaria käyttökatea vuoteen 2030 mennessä.

Nämä ennusteet asettavat SpaceX:n noin 35 kertaa arvioidun vuoden 2030 käyttökatteen tasolle, mikä on merkittävä preemio verrattuna teknologiajätteihin kuten Alphabettiin, joka tällä hetkellä noteerataan noin 13-kertaisena arvioituun vuoden 2030 käyttökatteeseen nähden.

Vertailu on tarkoituksenmukainen, koska molemmat yhtiöt investoivat voimakkaasti tekoäly‑infrastruktuuriin.

Alphabet investoi aggressiivisesti tekoälydatakeskuksiin, kun taas SpaceX ajaa epäperinteisempää visiota.

Musk on esittänyt, että kiertoradalle sijoitetut datakeskukset voisivat ajan mittaan tulla edullisemmiksi ja tehokkaammiksi ylläpitää kuin maanpäälliset tilat.

Ferragun arvostusmalliin sisältyy arviolta 650 miljardin dollarin osuus Starlink-liiketoiminnoista ja toiset 575 miljardia dollaria tekoälymahdollisuuksiin liittyvää arvoa.

Jos nuo hankkeet kehittyvät onnistuneesti, hän uskoo SpaceX-osakkeiden arvoa voivan lopulta olla jopa 330 dollaria.

Analyytikko tunnetaan pitkän aikavälin bull‑näkemyksistään Muskin johtamiin yhtiöihin.

Hän ylläpitää tällä hetkellä osta‑suositusta Teslalle ja pitää yhtenä Wall Streetin korkeimmista tavoitehinnoista sähköautovalmistajalle 600 dollarin tasoa.

Vaikka virallinen analyytikkokattaus on vielä rajallinen, koska monet listoihin osalliset Wall Street ‑pankit joutuvat odottamaan ennen tutkimusjulkaisujen tekemistä, vaihtoehtoiset markkinat ovat tarjonneet vihjeitä sijoittajasentimentistä.

Myöhään keskiviikkona SpaceX:ään linkitettyjä osakefutuureja kaupattiin noin 163 dollarin tasolla kryptovaluuttakauppapaikka Hyperliquidissa.

Kyseiset sopimukset, niin sanotut perpetual‑futuurit, antavat sijoittajille mahdollisuuden spekuloida osakehinnoilla vivun avulla ja ovat nousseet epäviralliseksi hintalöydön mekanismiksi ennen listautumista.

Futuurien hinnoittelu on lähempänä Ferragun arvostusta ja viittaa siihen, että monet sijoittajat odottavat osakkeiden kaupankäynnin alkaessa asettuvan selvästi yli listahinta.

Pysyykö tuo innostus avauksen jälkeen, jää nähtäväksi.

Morningstar varoittaa, että sijoittajat voivat maksaa liikaa

Morningstarin analyytikko Nicolas Owens on noussut yhdeksi äänekkäimmistä skeptikoista ja katsoo, että SpaceX on merkittävästi yliarvostettu listautumishinnassaan.

Tällä viikolla julkaistussa muistiinpanossa Owens antoi yhtiölle oikean arvon arvion 63 dollarin osakekohtaisena arvona, mikä on noin 53 prosenttia raportoitua listautumishintaa alhaisempana.

Owensin mukaan ero hänen arvostuksensa ja listautumishinnan välillä heijastaa pitkälti sitä, että sijoittajat maksavat vahvasti spekulatiivisista tulevista projekteista enemmän kuin yhtiön nykyisistä toiminnoista.

Vaikka hän myöntää SpaceX:n teknologisen johtajuuden, hän katsoo, että suuri osa listautumishinnasta muistuttaa optio‑preemiota, joka liittyy kunnianhimoisiin hankkeisiin, kuten kiertoradan tekoälydatakeskuksiin ja tulevaan Mars‑infrastruktuuriin.

“Mitä todennäköisempänä pidät sitä, että kustannustehokkaat kiertoradan tekoälydatakeskukset toteutuvat, sitä lähempänä listautumishintaa SpaceX:n uudelleenpainotettu arvostus asettuu, ja nuo lisähankkeet voidaan nähdä ilmaisina optioina,” hän kirjoitti.

Keskeinen erimielisyys härkien ja karhujen välillä näyttää pyörivän sen ympärillä, pystyykö SpaceX onnistuneesti rakentamaan kannattavia datakeskuksia avaruuteen.

Owensin mukaan nämä projektit vaikuttavat merkittävästi sijoittajien odotuksiin.

Hänen optimistisimman skenaarionsa mukaan SpaceX voisi lopulta saavuttaa 1,97 biljoonan dollarin arvon, mikä vastaisi noin 154 dollarin osakekohtaista arvoa.

Tuo lopputulos edellyttäisi, että yhtiö todistaa kiertoradan datakeskusten olevan sekä teknisesti mahdollisia että taloudellisesti parempia kuin maanpäälliset tilat.

Hän kuitenkin totesi, että tieteellinen epävarmuus on edelleen merkittävä.

Hänen peruspolkunsa olettaa "minimum viable product" ‑tuloksen, jolla on 50 prosentin todennäköisyys.

Tässä kehikossa kiertoradan datakeskukset toimivat, mutta niiden mittakaava jää rajalliseksi, mikä antaisi SpaceX:lle mahdollisuuden napata noin 4 prosenttia globaaleista tekoälylaskentakapasiteeteista ja tuottaa noin 47 miljardia dollaria vuosittaista tekoälyyn liittyvää liikevaihtoa vuoteen 2035 mennessä.

Pessimistisin lopputulos, jolle Owens antaa 43 prosentin todennäköisyyden, olettaa, että kiertoradan datakeskukset eivät tuota merkittäviä etuja tai eivät koskaan muutu kaupallisesti kannattaviksi.

“Arvelemme, että yhtiö, joka on sijoittanut kymmeniä miljardeja selvittääkseen tämän, lopettaisi hankkeen jossain vaiheessa noin vuonna 2028, samalla tavoin kuin johto luopui suunnitelmista rakentaa useita pieniä autotehtaita Teslalle,” Owens kirjoitti.

Lockup‑rakenne lisää toisen epävarmuustekijän

Owens nosti esiin myös SpaceX:n epätavallisen lockup‑rakenteen mahdollisena riskinä varhaisille sijoittajille.

Toisin kuin perinteisissä listautumisissa, joissa sisäpiiriläisillä on tyypillisesti kuuden kuukauden myyntirajoitus, SpaceX sallii joidenkin olemassa olevien osakkeenomistajien, Muskin poissulkien, myydä osia omistuksistaan muutamien viikkojen kuluessa listauksesta ja jaksoittain joulukuuhun saakka.

Tämä rakenne voisi lisätä osakkeiden tarjontaa nopeammin kuin mihin sijoittajat ovat tottuneet uuslistatuissa yrityksissä.

Tästä syystä Owens uskoo, että kärsivälliset sijoittajat saattavat lopulta saada houkuttelevamman ostohetken.

“Uskomme, että pitkäjänteiset sijoittajat, jotka haluavat osallistua SpaceX:n tuleviin hankkeisiin ja mahdolliseen menestykseen, saavat myöhemmin tilaisuuksia tehdä niin suuremmalla turvamarginaalilla kuin mitä alkuanti todennäköisesti tarjoaa,” hän kirjoitti.

Tällä hetkellä SpaceX:n listautuminen merkitsee paljon enemmän kuin pelkkää julkista noteerausta.

Se on äänestys eräistä liike-elämän rohkeimmista teknologia-ambitioista tänä päivänä.

Se, ostavatko sijoittajat avaruustutkimuksen, tekoälyinfrastruktuurin ja Marsin kolonisaation tulevaisuutta vai maksavatko he vain liikaa unelmasta, saattaa muodostua yhdeksi markkinoiden määrittävistä väittelyistä tulevina vuosina.