Waardestrijd bij SpaceX-IPO: optimisten mikken op $165 per aandeel, pessimisten op $63

De langverwachte publieke beursgang van SpaceX is eindelijk daar en veroorzaakt een van de scherpste verdeeldheden onder marktkenners in recente jaren.

Het door Elon Musk geleide ruimtevaartbedrijf verwacht de prijs van zijn IPO donderdag vast te stellen, waarna de handel vrijdag zou beginnen.

Met een verwachte waardering van ongeveer $1,75 biljoen zou SpaceX meteen een van 's werelds meest waardevolle beursgenoteerde bedrijven worden.

De beleggersvraag lijkt overweldigend.

Reuters, die bronnen met kennis van de zaak citeert, meldde dat het bedrijf meer dan $250 miljard aan vraag heeft aangetrokken, ondanks dat het ongeveer $75 miljard wil ophalen.

Volgens het rapport is de aanbieding tussen drieënhalf en vier keer overtekend.

De buitengewone vraag weerspiegelt het enthousiasme van beleggers voor een bedrijf dat commerciële lanceringen heeft getransformeerd, 's werelds grootste satelliet-internetnetwerk via Starlink heeft opgebouwd en ambitieuze plannen nastreeft, van orbitale datacenters tot uiteindelijke menselijke vestiging op Mars.

Toch blijven analisten diep verdeeld over de vraag of de waardering van het aandeel gerechtvaardigd is.

Tesla-optimist ziet 22% opwaarts potentieel vanaf uitgifteprijs

Een van de optimistischere stemmen is New Street Research-analist Pierre Ferragu, die de dekking van SpaceX startte zonder formele aanbeveling maar een koersdoel van $165 per aandeel toekende.

Hoewel beleggers weten dat de IPO naar verwachting op $135 wordt geprijsd, merkte Ferragu op dat onzekerheid blijft bestaan over waar het aandeel uiteindelijk zal handelen zodra het openbaar wordt verhandeld.

Zijn koersdoel van $165 impliceert ongeveer 22% opwaarts potentieel ten opzichte van de uitgifteprijs en waardeert het bedrijf op circa $2,3 biljoen.

Ferragu's vooruitzicht is gebaseerd op agressieve langetermijngroeiveronderstellingen.

Volgens schattingen die door ratingaggregators worden aangehaald, verwacht hij dat SpaceX tegen 2030 ongeveer $195 miljard aan omzet en $65 miljard aan operationele winst zal genereren.

Die prognoses plaatsen SpaceX op ongeveer 35 keer de verwachte operationele winst voor 2030, een aanzienlijke premie ten opzichte van techreuzen zoals Alphabet, dat momenteel rond de 13 keer de geschatte operationele winst voor 2030 noteert.

De vergelijking is passend omdat beide bedrijven zwaar investeren in infrastructuur voor kunstmatige intelligentie.

Alphabet geeft fors uit aan AI-datacenters, terwijl SpaceX een meer onconventionele visie nastreeft.

Musk heeft betoogd dat datacenters in een baan om de aarde uiteindelijk goedkoper en efficiënter in gebruik kunnen worden dan faciliteiten op aarde.

In Ferragu's waardering is een geschatte bijdrage van $650 miljard afkomstig van Starlink-gerelateerde activiteiten en nog eens $575 miljard gekoppeld aan AI-kansen verwerkt.

Als die initiatieven succesvol uitpakken, denkt hij dat SpaceX-aandelen uiteindelijk zoveel als $330 waard kunnen zijn.

De analist staat bekend om zijn langetermijn-bullposities in door Musk geleide bedrijven.

Hij handhaaft momenteel een Buy-ratings op Tesla en heeft een van Wall Streets hoogste koersdoelen voor de automaker op $600.

Hoewel formele analystendekking nog beperkt is omdat de meeste Wall Street-ondernemingen die bij de IPO betrokken zijn moeten wachten voordat ze onderzoek publiceren, hebben alternatieve markten aanwijzingen gegeven over het beleggerssentiment.

Late woensdag werden aan SpaceX gekoppelde aandelenfutures rond de $163 verhandeld op het cryptohandelsplatform Hyperliquid.

De contracten, bekend als perpetual futures, stellen beleggers in staat te speculeren op aandelenkoersen met hefboomwerking en zijn naar voren gekomen als een informeel prijsontdekkingsmechanisme voorafgaand aan de IPO.

De futuresprijsstelling sluit nauw aan bij Ferragu's waardering en suggereert dat veel beleggers verwachten dat de aandelen ver boven de uitgifteprijs zullen handelen zodra de openbare handel begint.

Of dat enthousiasme na de openingssessie standhoudt, valt nog te bezien.

Morningstar waarschuwt dat beleggers mogelijk te veel betalen

Morningstar-analist Nicolas Owens is naar voren gekomen als een van de meest uitgesproken sceptici en betoogt dat SpaceX bij zijn IPO-prijs significant overgewaardeerd is.

In een deze week gepubliceerd bericht gaf Owens het bedrijf een reële waarde schatting van $63 per aandeel, ongeveer 53% onder de gerapporteerde uitgifteprijs.

Volgens Owens weerspiegelt het verschil tussen zijn waardering en de IPO-prijs grotendeels dat beleggers betalen voor zeer speculatieve toekomstige projecten in plaats van voor de bestaande bedrijfsactiviteiten.

Hoewel hij de technologische voorsprong van SpaceX erkent, betoogde hij dat veel van de uitgifteprijs lijkt op een optiepremie gekoppeld aan ambitieuze initiatieven zoals orbitale AI-datacenters en toekomstige Mars-infrastructuur.

“Hoe waarschijnlijker u gelooft dat kostenefficiënte orbitale AI-datacenters zullen worden, hoe dichter een herweging van SpaceX' waardering bij de uitgifteprijs komt, en die extra projecten kunnen worden gezien als gratis opties,” schreef hij.

De centrale onenigheid tussen optimisten en pessimisten lijkt te draaien om de vraag of SpaceX winstgevende datacenters in de ruimte kan bouwen.

Owens gelooft dat deze projecten een grote invloed hebben op de verwachtingen van beleggers.

In zijn meest optimistische scenario zou SpaceX mogelijk een waardering van $1,97 biljoen kunnen bereiken, wat overeenkomt met ongeveer $154 per aandeel.

Die uitkomst gaat ervan uit dat het bedrijf aantoont dat orbitale datacenters zowel technisch haalbaar als economisch superieur aan terrestrische faciliteiten zijn.

Hij merkte echter op dat de wetenschappelijke onzekerheid groot blijft.

Zijn basisscenario neemt een "minimum viable product"-uitkomst aan met een kans van 50%.

Binnen dat kader werken orbitale datacenters maar blijven ze in schaal beperkt, waardoor SpaceX ongeveer 4% van de wereldwijde AI- rekencapaciteit kan veroveren en tegen 2035 ongeveer $47 miljard aan jaarlijkse AI-gerelateerde omzet kan genereren.

De meest pessimistische uitkomst, die Owens een kans van 43% toekent, gaat ervan uit dat orbitale datacenters geen noemenswaardige voordelen opleveren of nooit commercieel haalbaar worden.

“Wij veronderstellen dat het bedrijf, nadat het tientallen miljarden heeft geïnvesteerd om dit uit te zoeken, het project ergens rond 2028 zou laten vallen, op de manier waarop het management afstapte van plannen om meerdere fabrieken voor kleine auto's bij Tesla te bouwen,” schreef Owens.

Lockup-structuur voegt nog een onzekerheidslaag toe

Owens wees ook op de ongewone lockup-structuur van SpaceX als een potentieel risico voor vroege beleggers.

In tegenstelling tot traditionele IPO's, waarbij insiders doorgaans een zesmaandelijkse restrictie hebben op het verkopen van aandelen, staat SpaceX toe dat bepaalde bestaande aandeelhouders, met uitzondering van Musk, delen van hun belang binnen weken na de notering verkopen en periodiek tot en met december.

Die structuur kan de aandelenaanvoer eerder doen toenemen dan beleggers bij nieuw genoteerde bedrijven gewend zijn te zien.

Als gevolg daarvan denkt Owens dat geduldige beleggers uiteindelijk een aantrekkelijker instappunt kunnen krijgen.

“Wij denken dat langetermijnbeleggers die graag willen deelnemen aan de toekomstige ondernemingen en potentiële successen van SpaceX de kans zullen krijgen dat te doen met meer veiligheidsmarge dan de initiële uitgifte waarschijnlijk biedt,” schreef hij.

For now, the SpaceX IPO represents far more than a public listing.

Het is een referendum over enkele van de stoutmoedigste technologische ambities in het bedrijfsleven van vandaag.

Of beleggers nu het toekomstbeeld van ruimteonderzoek, AI-infrastructuur en Mars-kolonisatie kopen, of eenvoudigweg te veel betalen voor een droom, kan een van de bepalende debatten op de markten van de komende jaren worden.