Strategy (MSTR) daalt terwijl Bitcoin-inzet en preferente aandelen onder druk staan

Aandelen van Strategy (voorheen bekend als Microstrategy), het bitcoin-accumulatiebedrijf opgericht door Michael Saylor, daalden dinsdag scherp en stonden op weg naar hun laagste slotkoers in meer dan twee jaar.

Het aandeel viel 4.8% in de namiddaghandel en staat dit jaar nu meer dan 30% lager, wat de hernieuwde druk op zowel het gewone aandeel als de preferente effecten weerspiegelt.

De daling komt nu beleggers zich zorgen maken over het financieringsmodel van het bedrijf, dat sterk leunt op het uitgeven van gewone en preferente aandelen om doorlopende bitcoin-aankopen te financieren.

Strategy bezit momenteel 847,000 bitcoin, ongeveer 4% van de totale voorraad, met totale aanhoudingen gewaardeerd op meer dan $50 billion.

Het bedrijf blijft bitcoin accumuleren ondanks de zwakte op de markt en kocht recent 520 munten tegen een gemiddelde prijs van $67,068, waarmee de totale aanhoudingen op 847,363 bitcoin komen, verworven tegen ongeveer $75,651 per stuk.

Zwakte van preferente aandelen ondermijnt financieringsstrategie

De bezorgdheid bij beleggers is toegenomen rond Strategy’s preferente effecten, met name het preferent met variabele rente dat bekendstaat als Stretch (STRC).

Het instrument, dat een dividend van 11.5% betaalt op een nominale waarde van $100, is onder pari gezakt en handelde dinsdag rond $88 nadat het eind mei kort in de buurt van $100 was gekomen.

De zwakheid is belangrijk omdat de structuur is ontworpen om door maandelijkse dividendaanpassingen dicht bij $100 te handelen.

Recente dalingen hebben echter twijfels doen ontstaan over de effectiviteit van dat mechanisme en over het vermogen ervan om toekomstige uitgiften te ondersteunen.

De daling van het preferente aandeel beïnvloedt ook Strategy’s vermogen om nieuw kapitaal aan te trekken.

Met prijzen ver onder pari wordt het lastiger en mogelijk verwaterend om extra aandelen uit te geven.

Volgens bedrijfsgegevens bedragen de preferente dividendbetalingen over de structuur nu ongeveer $1.7 billion per jaar, terwijl Strategy ongeveer $15 billion aan preferente aandelen uitstaand heeft, waarvan Stretch ruwweg $9 billion van dat totaal uitmaakt.

Benchmark-analist Mark Palmer ging in op de recente zorgen en schreef dat STRC door marktdynamiek is geraakt in plaats van door een structurele ineenstorting:

“De term 'peg' impliceert het bestaan van een vaste wisselrelatie. Stablecoins zoals TerraUSD, USDC en USDT zijn ontworpen om een bepaalde waarde te behouden ten opzichte van een ander actief, doorgaans de Amerikaanse dollar. STRC heeft geen dergelijke verplichting. Het doel van Strategy is geweest om het handelen van STRC op een niveau rond $100 te ondersteunen, niet om het te garanderen,” schreef hij.

Bitcoin-volatiliteit en hefboomzorgen verhogen de druk

De bredere zwakte in Strategy’s structuur is verergerd door een daling van de bitcoin-prijzen, die dinsdag ongeveer 3% verloren en rond $62,000 noteerden, en die in de afgelopen maand bijna 20% zijn gedaald.

Het bedrijf genereert geen operationele inkomsten uit bitcoin en is afhankelijk van de kapitaalmarkten om zowel aankopen als preferente dividendverplichtingen te financieren.

Recente volatiliteit heeft vragen opgeroepen over de houdbaarheid van dat model, met name nu de jaarlijkse preferente dividendbetalingen richting $1.7 billion gaan.

Strategy heeft stappen gezet om de liquiditeit te versterken en verhoogde recent de kasreserves met $300 million naar $1.4 billion, wat grofweg 10 maanden dekking van dividendbetalingen biedt.

Desondanks is dit niet genoeg geweest om het sentiment te stabiliseren, en de koersen van zowel het gewone als het preferente aandeel blijven dalen.

Analisten merkten ook op dat hefboomposities gekoppeld aan de preferente aandelen de uitverkoop mogelijk hebben versterkt, waarbij margin-gerelateerde afwikkelingen extra druk legden op reeds zwakke handelscondities.

Ondanks kritiek stelt Strategy dat haar aanpak ervan uitgaat dat bitcoin sneller in waarde zal stijgen dan de kosten van preferente dividenden, waardoor aandelenuitgifte op lange termijn waarde kan creëren.

Tot nu toe hebben dalende bitcoin-prijzen en stijgende financieringskosten die these echter op de proef gesteld.