Is er een winstbubbel? AI-boom voedt debat over waardering van Amerikaanse aandelen

Nu Amerikaanse aandelen dicht bij recordniveaus blijven handelen, debatteren beleggers opnieuw of de markten in bubbelterritorium zijn beland.

Hoge waarderingen en aanhoudende geopolitieke spanningen hebben zorgen aangewakkerd dat aandelen mogelijk losgekoppeld zijn geraakt van de fundamenten.

Steeds meer beargumenteren marktstrategen echter dat de belangrijkere vraag niet is of er een aandelenbubbel is, maar of er een winstbubbel ontstaat.

Het onderscheid is belangrijk omdat de bedrijfswinsten de verwachtingen blijven overtreffen.

Winstverwachtingen zijn in meerdere sectoren scherp gestegen, wat hogere waarderingen helpt rechtvaardigen, hoewel sommige beleggers waarschuwen dat de huidige ramingen moeilijk houdbaar kunnen blijken.

Winstgroei is versneld voorbij eerdere herstelperiodes

Analisten op Wall Street voorspellen ongeveer 25% winstgroei voor 2026 en bijna 18% groei voor 2027, volgens Bloomberg-data.

Verschillende beleggers merken op dat het tempo van winstopwaarderingen tot de sterkste behoort sinds het herstel na de pandemie.

De technologiesector voert de opwaarderingen aan, met winstverwachtingen die dit jaar met meer dan 30% zijn gestegen.

Communicatiediensten zagen ook opwaarderingen van meer dan 20%, terwijl de winstverwachtingen voor energie om sectorspecifieke redenen zijn gestegen.

Belangrijk is dat analisten zeggen dat de winstgroei zich uitbreidt buiten een handvol mega-cap technologiedragers naar andere sectoren.

De snelle stijging van winstverwachtingen heeft er ook toe bijgedragen dat aandelenwaarderingen niet even snel zijn opgelopen als aandelenkoersen.

Amerikaanse aandelen handelen momenteel tegen ongeveer 20 keer de verwachte toekomstige winsten, volgens Bloomberg-data.

Hoewel hoog, blijft die multiple onder de niveaus tijdens het herstel van 2020 en ver onder de waarderingen die werden geregistreerd tijdens de dotcom-bubbel.

"We zitten midden in de sterkste cyclus van winstopwaarderingen sinds de grondstoffen-supercyclus," zei Arun Sai, senior multi-assetstrateeg bij Pictet Asset Management, in een rapport van de Financial Times.

Sommige beleggers waarschuwen dat er een winstbubbel kan ontstaan

Niet iedereen gelooft dat de huidige winstverwachtingen houdbaar zijn.

Ben Inker, co-hoofd van assetallocatie bij GMO, zei dat de ramingen voor de komende jaren ongewoon snel zijn gestegen.

De voorspellingen voor de winst van het volgende jaar zijn in slechts zes maanden met bijna 20% verhoogd, wat de snelste stijging sinds 2021 vertegenwoordigt.

"Wat we te wachten staat, is uiteindelijk het besef dat ze niet zullen uitkomen," zei Inker.

Capital Economics waarschuwde deze week ook dat "AI-gerichte aandelenmarkten mogelijk een punt naderen waarop winstverwachtingen en aannames over kapitaaluitgaven moeilijk houdbaar worden" en dat elke correctie "een brede terugval op de aandelenmarkt kan triggeren".

Sarah Ketterer, CEO van Causeway Capital Management, merkte ook op dat lage waarderingsmultiples niet per se aantrekkelijke koopkansen betekenen als bedrijven hun piekwinst naderen.

De cycli in de halfgeleidersector blijven centraal in het debat

Veel van de huidige discussie concentreert zich op halfgeleiders, waar buitengewone vraag gedreven door kunstmatige intelligentie recordwinsten heeft aangewakkerd.

De industrie is historisch zeer cyclisch geweest.

Bedrijven zoals Micron Technology hebben eerder tijdens piekwinstperiodes tegen zeer lage winstmultiples verhandeld omdat beleggers toekomstige overaanbod verwachtten.

Deze cyclus lijkt op korte termijn anders omdat aanbodbeperkingen nog steeds significant zijn.

Taiwan Semiconductor Manufacturing Co. heeft ongeveer 40% groei in kapitaaluitgaven geschetst, terwijl Samsung Electronics van plan is 73 miljard USD (ca. € 63,7 miljard) te investeren in kapitaaluitgaven en onderzoek en ontwikkeling.

SK Hynix en Micron breiden ook hun productiecapaciteit uit.

Echter wordt verwacht dat veel van die extra productiefaciliteit pas operationeel wordt in 2027 of 2028.

Als gevolg daarvan worden de huidige tekorten in de levering verwacht de winsten de komende 12 tot 18 maanden te blijven ondersteunen.

De omzet in de geheugenindustrie illustreert de omvang van de uitbreiding.

De sector genereerde ongeveer 200 miljard USD (ca. € 174,5 miljard) aan omzet in 2025, met prognoses die wijzen op ongeveer 600 miljard USD (ca. € 523,4 miljard) in 2026 en bijna 800 miljard USD (ca. € 697,8 miljard) in 2027.

Toch geloven sommige analisten dat de langetermijn winstprojecties al buitensporig optimistisch kunnen zijn.

AI-uitgaven ondersteunen bredere bedrijfswinsten

Buiten de halfgeleiderbedrijven wijzen analisten op een andere belangrijke ontwikkeling.

Grote technologiebedrijven waaronder Alphabet, Meta Platforms en Microsoft stapelen niet langer alleen kasmiddelen op via aandeleninkoop en balansuitbreiding.

In plaats daarvan zetten ze substantiële kapitaalmiddelen in voor AI-infrastructuur, met name datacenters.

Analisten schatten dat investeringen in datacenters nu meer dan 2% van het Amerikaanse bruto binnenlands product vertegenwoordigen via nieuwe kapitaaluitgaven.

Die investeringen creëren bredere economische activiteit doordat ze vraag genereren naar bouw, elektrotechnisch werk, logistiek en industriële materialen.

De resulterende economische multiplier heeft bijgedragen aan verbetering van winsten in sectoren buiten de technologiesector.

Dit heeft een ongebruikelijke achtergrond gecreëerd waarbij de consumentenbestedingen onder druk blijven door hogere leenkosten terwijl bedrijfswinsten blijven aansterken.

Concentratie en waarderingen blijven waarschuwingssignalen

Ondanks verbeterende winsten blijven er zorgen over marktconcentratie bestaan.

Volgens Bank of America zijn de "AI Big 10" nu goed voor ongeveer 41% van de S&P 500, een concentratie vergelijkbaar met technologie- en telecommunicatiebedrijven tijdens het dotcom-tijdperk.

De groep omvat Nvidia, Microsoft, Alphabet, Amazon, Meta Platforms, Apple, Tesla, Broadcom, Micron en Advanced Micro Devices.

De Nasdaq Composite steeg 21,4% in het tweede kwartaal van 2026, wat zijn sterkste kwartaalprestatie sinds het herstel na de pandemie markeert.

De winst werd grotendeels aangewakkerd door voortdurende investeringen in AI-infrastructuur, halfgeleiderbedrijven en het enthousiasme rond de beursgang van SpaceX.

Sommige strategen wijzen ook op traditionele waarderingsmaatstaven als bewijs van opgeblazen markten.

De cyclisch aangepaste koers-winstverhouding (CAPE), populair gemaakt door econoom Robert Shiller, is voor de S&P 500 boven de 40 geklommen.

Analist Joachim Klement van Panmure Liberum stelt dat de huidige omstandigheden verschillen van de dotcom-bubbel omdat de huidige leidende AI-bedrijven aanzienlijke winsten genereren.

Hij waarschuwt echter ook dat beleggers nu mogelijk hoge premies betalen op winsten die op zich al ongewoon hoog zijn.

Belangrijkste risico's waar beleggers op letten

Ondanks de sterke winstmomentum blijven beleggers meerdere potentiële risico's monitoren.

Inflatie blijft een primaire zorg. Iedere nieuwe versnellende prijsdruk kan de Federal Reserve ertoe brengen de rente langer hoger te houden, wat de financieringskosten verhoogt en de consumentenvraag vertraagt.

Olieprijzen blijven ook een belangrijke variabele. Stijgende energieprijzen zouden de winsten van energieproducenten ondersteunen maar consumenten en bedrijven in grote delen van de economie onder druk zetten.

Het grootste marktrisico blijft echter een vertraging in de winstgroei zelf.

Als de winstgroei materieel onder de huidige verwachtingen zakt terwijl beleggers tegelijkertijd de waarderingsmultiples verlagen die ze bereid zijn te betalen, kunnen markten zowel met winstafdowngrades als multiple-compressie tegelijk worden geconfronteerd.

Beleggers volgen ook nauwlettend of de winststerkte zich blijft uitbreiden buiten technologie en of AI-gerichte kapitaaluitgaven voldoende blijven om de huidige verwachtingen te rechtvaardigen.

Voorlopig blijven bedrijfswinsten steun bieden voor hoge aandelenwaarderingen.

Of die verwachtingen houdbaar blijken, zal uiteindelijk bepalen of de huidige markt gerechtvaardigd optimisme weerspiegelt — of de beginfase van een winstbubbel.