Bahrein leidt de stablecoin-race in het Midden-Oosten, maar waar zijn de munten?

Solowin Holdings heeft een licentie als stablecoin-uitgever, een plek in Hong Kong's pilot voor getokeniseerde deposito's en geen stablecoin.

De centrale bank van Bahrein verleende de licentie op 3 juni, de eerste onder het kader van dat land.

Drie maanden later is er nog geen munt uitgegeven, en het bedrijf heeft niet publiekelijk gezegd wanneer dat zal gebeuren. Ook geen van de Hongkong-licentiehouders heeft er een uitgegeven, vijf maanden na goedkeuring.

Thomas Zhu, een directeur van Solowin en CEO van dochteronderneming AlloyX, schreef de keuze voor de Golfregio toe aan vraag in plaats van aan moeilijkheid elders: het Midden-Oosten "bezit aanzienlijke soevereine kapitaal- en treasury-managementvraag," zei hij schriftelijk tegen Invezz, en "dit onderbouwt onze aanwezigheid in Dubai en Bahrein."

Waar de groei uit bestaat

Revenue for the year to March 31 was $28.05 million, up 895% from a base of roughly $3 million.

About $22.2 million of it, or 79%, was AI infrastructure: cloud compute sold to enterprise customers, not stablecoins and not tokenization.

The company's own investor deck puts total value tokenised at $52 million, against $848.8 million of assets under administration and $1.04 billion of stablecoin and fiat trading volume.

It also discloses that a small number of clients account for a substantial share of revenue. Zhu presents the AI side as deliberate rather than incidental: the company will "not train general-purpose large language models," he said, but supply "the compliant capital layer, token layer and governance layer that enable AI to conduct actual financial transactions."

Operating expenses were $40.14 million, on AI cloud bills, headcount, research and share-based pay, for a net loss of $13.29 million.

The company ended the year with $16.8 million of cash and equivalents, up from $3.84 million.

AXG closed on Tuesday at $2.22, near the low of a 52-week range running to $4.83, for a market capitalisation of about $429 million.

De institutionele vraag in de sector blijft pril. "De on-chain-stromen zijn erg dun," zei Nic Roberts-Huntley, CEO van Blueprint Finance, in de On The Margin-podcast.

"Ik denk dat wat we veel institutionele financiers gevraagd hebben — mensen die in hun traditionele rollen zitten en zeer vaste werkwijzen hebben — is: jullie moeten fundamenteel veranderen wat je doet om blootstelling te krijgen aan iets dat slechts een fractie is van de omvang van wat je hebt. Dat slaat volstrekt nergens op."

De licentie en de pilotzetel

De Hongkong-verbinding van Solowin betreft niet het stablecoin-regime maar dat voor tokenisatie.

Solomon JFZ, de crypto-ondersteunde broker van het bedrijf, staat vermeld in de bijlage van de HKMA met deelnemers aan EnsembleTX, de pilot die handel in getokeniseerde geldmarktfondsen met reële waarde tot 2026 uitvoert, naast Standard Chartered, HSBC, Bank of China (Hong Kong), BlackRock en Franklin Templeton.

"We zijn vereerd dat onze in Hongkong gevestigde crypto-ondersteunde broker, Solomon JFZ, is geselecteerd om deel te nemen aan EnsembleTX," zei Zhu toen het werd genoemd.

Het stablecoin-register van Hong Kong is een aparte zaak, en een gesloten lijst.

Het vermeldt sinds 10 april dezelfde twee namen: HSBC en Anchorpoint Financial, een joint venture van Standard Chartered Bank (Hong Kong), HKT en Animoca Brands, beide in maart als koplopers genoemd.

Zesendertig bedrijven hebben gesolliciteerd. De regering zei tegen wetgevers in juni dat "de licentiedrempel hoog zal blijven" en dat "het totale aantal licenties zeer beperkt zal blijven."

Geen van de Hongkong-licentiehouders heeft een munt uitgegeven. De Hongkongdollar-munt van HSBC staat gepland voor de tweede helft van 2026, via PayMe en de mobiele bankapp, met op dag één een gebruikersbasis van 3.3 miljoen.

Sterke of zwakke tokenisatie

Het onderscheid dat bepaalt wat dit waard is, is wat een token daadwerkelijk vertegenwoordigt.

"Je bezit de token en de token is het activum, je bezit het activum. Het is anders. Het is wat wij titel-tokenisatie noemen," zei Chris Turner, mede-oprichter van het impact-investeringsplatform Kula, in de On The Margin-podcast.

Het grootste deel van de markt doet iets zwakkers: "Het geeft contractuele blootstelling aan het economische opwaartse potentieel van dat specifieke activum. Maar je bezit het activum niet."

Op de vraag waar het bedrijf naartoe gaat, beschreef Zhu de sterke versie voor Solowins platform, FERION, een aanbod waarmee instellingen getokeniseerde activa kunnen uitgeven "op een conforme manier en on-chain transacties kunnen overbruggen met off-chain juridische erkenning en inlossing."

Hij noemde de bindende beperkingen "jurisdictieoverschrijdende juridische bevestiging, bewaring en naleving van regelgeving," wat een beschrijving is van hetzelfde probleem.

Solowin specificeert de juridische structuur achter de $52 miljoen aan getokeniseerde waarde niet en is daar ook niet toe verplicht.

Het dichtstbijzijnde vergelijkbare is meetbaar. Libeara, het in Singapore gevestigde platform met steun van Standard Chartered dat Solowin in april steunde, beheert nu volgens rwa.xyz het achtste grootste boek met getokeniseerde Amerikaanse schatkistfondsen ter waarde van $695.3 miljoen.

De totale markt voor getokeniseerde Treasuries bedraagt $15.87 miljard en kromp vorige maand met 1.6%.

Licenties worden gerantsoeneerd, leveranciers zijn talrijk, en het geld dat voor beide zou betalen is nog niet in voldoende mate aangekomen.