Morgan Stanley nedgraderer Brasils CSN Mineração på grunn av risikoer knyttet til utførelse

Morgan Stanley nedgraderte sin vurdering av CSN Mineração (CMIN3), Brasils nest største jernmalmgruveselskap, fra likevektet til undervektet.

Ifølge det lokale mediet InfoMoney har aksjen blitt nedgradert og kursmålet redusert fra R$6,20 til R$5,30, med henvisning til bekymringer rundt selskapets gjennomføring av ekspansjonsstrategien og en negativ balanse mellom tilbud og etterspørsel for jernmalm.

Klokken 10:51 brasiliansk tid falt aksjene i gruvegruppen med 3,80 % til 5,31 rand.

Et av de viktigste problemene Morgan Stanley har påpekt er den økte gjennomføringsrisikoen knyttet til selskapets store utvidelsesprosjekt, Itabirito P15-gruven.

Gruven skulle egentlig være i drift i 2023, men den er utsatt for fjerde gang, og igangkjøring er nå planlagt til desemberkvartalet 2027.

Prosjektet har som mål å produsere 16,5 millioner tonn jernmalm med 67 % jernmalm årlig, med lave urenheter og høy kvalitet.

Flere utsettelser har nå reist spørsmål om selskapets evne til å levere prosjektet innenfor tidsrammen og kostnadene, som begge kan ha en grunnleggende betydning for CSN Mineraçãos inntjening.

Forhåndsbetalingsavtaler setter press på fri kontantstrøm

Morgan Stanleys analyse identifiserer også likviditetsbegrensninger forårsaket av forhåndsbetalingsavtaler.

Selskapet har sju nåværende kontrakter på til sammen omtrent 55,1 millioner tonn som skal leveres innen fjerde kvartal 2029 i bytte mot 2,4 milliarder dollar i forhåndsbetaling.

Selv om disse kontraktene gir rask likviditet, er CSN Mineração tynget av tilbakebetalingsforpliktelser som krever arbeidskapital, noe som begrenser selskapets økonomiske fleksibilitet.

Nedbetalingen av disse gjeldene over tid reduserer selskapets EBITDA-konvertering til fri kontantstrøm.

Som et resultat forventer Morgan Stanley en negativ gjennomsnittlig fri kontantstrøminntekt på 9 % mellom 2025 og 2027, forutsatt at ingen nye forhåndsbetalingsavtaler inngås.

Selv om slike ordninger kan bidra til kortsiktig likviditet, advarer banken om at de setter selskapets langsiktige økonomiske bærekraft i fare.

Resultatutsiktene revidert nedover

Morgan Stanleys nye estimater peker mot en EBITDA på 1,63 milliarder rand for andre kvartal 2025, 3,8 % under forrige prognose.

EBITDA-estimatene for hele året er også redusert til 6,41 milliarder R$ for 2025 (-9,0 %), 7,00 milliarder R$ for 2026 (-15,5 %), 6,86 milliarder R$ for 2027 (-16,3 %) og 12,10 milliarder R$ for 2028 (-13,3 %).

På samme måte har estimatene for resultat per aksje (EPS) blitt senket.

Det estimerte normaliserte resultatet per aksje (EPS) for 2. kvartal 2025 er R$ 0,10, etterfulgt av R$ 0,24 i 2025, R$ 0,31 i 2026, R$ 0,26 i 2027 og R$ 0,70 i 2028.

Disse prognosene er imidlertid fortsatt høyere enn konsensusen i markedet, noe som betyr at selskapet virker dyrt med dagens markedspriser.

CSN Mineração er for tiden priset til 4,7 ganger EV/EBITDA-prognosen for 2025, omtrent 15 % over det historiske gjennomsnittet til tross for dårlige utsikter for fri kontantstrøm.

Jernmalmprisene forventes å synke på grunn av overskudd

Selskapets utsikter kompliseres ytterligere av en mindre gunstig jernmalmsituasjon.

Morgan Stanleys råvareteam forventer at den gjennomsnittlige jernmalmprisen vil synke til 100 dollar/tonn i 2025 og 95 dollar/tonn i 2026, ned fra 110 dollar/tonn i 2024.

Nåværende spotpris er allerede på 100 dollar per tonn.

Prisreduksjonen skyldes et forventet overskudd i markedet for sjøbåren jernmalm, som forventes å nå 62 millioner tonn i 2025 og fortsette å vokse frem til 2029.

Dette følger et beskjedent underskudd på 2 millioner tonn i 2024. Det forventede overskuddet skyldes både svekkende etterspørsel, hovedsakelig fra Kina, og økt produksjon, inkludert planlagte 20 millioner tonn fra Guineas Simandou-gruve med oppstart i 2026.

CSN Mineração står overfor utfordringer på grunn av forsinkelser i utførelse, økonomiske begrensninger fra forhåndsbetalingskontrakter og en pessimistisk prognose for jernmalm.