Stigende japanske obligasjonsrenter vekker frykt for det globale markedet: kan BoJ roe ned investorer?

En ny bølge av volatilitet i det japanske statsobligasjonsmarkedet uroer investorer over hele verden, midt i tegn på svekket etterspørsel etter langsiktig gjeld og økende bekymring for de bredere implikasjonene for de globale finansmarkedene.

I flere tiår ble Japans obligasjonsmarked på 7,8 billioner dollar sett på som et av de mest stabile i verden.

Men den statusen er nå satt spørsmålstegn ved. I de siste ukene har auksjoner for 20- og 40-årige japanske statsobligasjoner registrert noe av den svakeste etterspørselen på mange år.

Krisen har intensivert seg siden USAs president Donald Trump gjeninnførte tollsatser under sin «frigjøringsdag»-plan i april, noe som har økt presset på de allerede skjøre globale obligasjonsmarkedene.

Renten på 40-årige statsobligasjoner nådde en rekordhøyde på 3,689 % forrige uke og ble sist sett på 3,318 %, nesten 70 basispunkter høyere siden starten av året.

Tilsvarende har 30-årsrentene hoppet over 60 basispunkter til 2,914 %, mens 20-årsobligasjoner er opp over 50 basispunkter.

Hvorfor faller etterspørselen etter japanske statsobligasjoner?

Mye av angsten stammer fra Bank of Japans pågående innsats for å redusere sin overdimensjonerte tilstedeværelse i det innenlandske obligasjonsmarkedet.

Japans sentralbank har lenge spilt en dominerende rolle i det innenlandske obligasjonsmarkedet, og har samlet opp enorme beholdninger av statsgjeld som en del av kampen mot vedvarende deflasjon – en kamp som startet på 1990-tallet under det som ble kjent som «de tapte tiårene».

Men nå som Japan gradvis kommer seg ut av deflasjonen, endrer den amerikanske sentralbanken kurs.

Sentralbanken er ikke lenger utelukkende fokusert på økonomisk stimulans, og beveger seg nå for å redusere sin enorme balanse.

Etter at beholdningen av statsgjeld nådde et rekordhøyt nivå i november 2023, har BOJ siden redusert sin beholdning med 21 billioner yen (146 milliarder dollar) og redusert sine kvartalsvise obligasjonskjøp med 400 milliarder yen.

Kilde: Bloomberg

At sentralbanken skalerer ned obligasjonskjøpene sine har reist et sentralt spørsmål: hvem vil trå til for å kjøpe om ikke BOJ?

En skuffende auksjon av 20-årige obligasjoner 20. mai, etterfulgt av svak etterspørsel etter 40-årige obligasjoner 28. mai, har understreket risikoene.

Det sies nå at Japans finansdepartement ber om tilbakemeldinger fra markedsaktører om hvorvidt utstedelsen av gjeld med lengre løpetid bør justeres, noe som fremhever økende bekymring i regjeringskretser.

Investorer er stadig mer nervøse for at problemene i det japanske obligasjonsmarkedet kan utløse en global ringvirkning, spesielt gjennom kapitalstrømmer.

Stigende renter vekker frykt for at Japan selger amerikanske obligasjoner

Den kraftige økningen i japanske renter truer med å undergrave den populære yen-carry-handelen, der investorer låner i lavavkastende yen for å investere i utenlandske aktiva med høyere avkastning, ofte i USA.

Deutsche Bank AG har advart om at stigende japanske renter vil gjøre obligasjoner mer attraktive for lokale kjøpere, og som et resultat kan det føre til at investorer trekker seg ut av amerikansk gjeld.

Ifølge Macquarie-analytikere kan det oppstå et «triggerpunkt» der rentegapet lukkes nok til å gjøre innenlandske obligasjoner mer attraktive enn amerikanske eiendeler.

Société Générales strateg Albert Edwards advarte i en CNBC-rapport om at en slik utvikling kunne utløse et «globalt finansmarkeds-Armageddon», spesielt hvis det rammer amerikanske teknologiaksjer, som har nytt godt av sterk tilstrømning av japanske investorer.

En styrking av yenen – opp over 8 % i år – ville bare akselerere skiftet.

«En innstramming av global likviditet vil redusere verdensveksten til 1 %, og ved å heve de langsiktige rentene vil det stramme inn de finansielle forholdene og forlenge nedgangen i de fleste aktiva», sa han.

Denne repatrieringen av midler til Japan er synonymt med «slutten på amerikansk eksepsjonalisme» og gjenspeiles andre steder i Europa og Kina, la Roche til.

Kilde: Bloomberg

Strateger frykter at avviklingen av carry-handelen i august gjentar seg

Den siste store avviklingen i yen-carryhandler skjedde i august 2024, da BOJ overrasket markedene ved å heve renten.

Yenen steg kraftig, og de globale markedene falt ettersom investorer hastet med å lukke posisjoner.

Nå frykter noen strateger en gjentakelse.

Natixis-økonom Alicia García-Herrero sa at den kommende avviklingen kan bli enda verre.

Andre antyder imidlertid at carry-handelen denne gangen står på mer ustabilt grunnlag til å begynne med.

Guy Stear hos Amundi påpeker at renteforskjellen mellom japanske og amerikanske 2-årige obligasjoner har blitt mindre fra 450 basispunkter i fjor til rundt 320 basispunkter nå, noe som gjør insentivet til å shorte yenen mindre attraktivt.

«Store carry-posisjoner bygger seg vanligvis opp når det er en sterk valutatrend, eller svært lav valutavolatilitet, og [når] det er en stor kortsiktig rentedifferanse», sa Guy Stear, leder for utviklede markedsanalyser hos Amundi.

Riccardo Rebonato, professor i finans ved EDHEC Business School, fortalte CNBC at han så en «progressiv erosjon» over en lang periode snarere enn en implosjon.

Amerikansk aktivaeksponering favoriserer fortsatt aksjer

Til tross for økende frykt for en kapitaltilbaketrekning, mener noen analytikere at Japans store beholdninger av amerikanske statsobligasjoner – lenge sett på som en stabiliserende kraft – sannsynligvis ikke vil bli kvitt i massevis.

Masahiko Loo fra State Street Global Advisors sa at disse beholdningene er «strukturelle» og en del av den bredere alliansen mellom USA og Japan.

Data fra State Street viser også at Japans eksponering mot amerikanske aktiva er sterkt heller mot aksjer, med nesten 18,5 billioner dollar i aksjer sammenlignet med 7,2 billioner dollar i statsobligasjoner.

Ifølge Apollos sjeføkonom Torsten Slok vil enhver kapitalflukt sannsynligvis starte med aksjer, og deretter gå over til selskapsobligasjoner – ikke statsobligasjoner.

Likevel er det fortsatt bekymring for Japans økende gjeld.

Statsminister Shigeru Ishiba sammenlignet nylig landets finanspolitiske situasjon med Hellas', noe som har ført til fornyet gransking av om regjeringen kan tåle de økende lånekostnadene.

Alle øyne er rettet mot BoJ for å snu situasjonen

Som et tegn på økende press har store livsforsikringsselskaper og pensjonsfond bedt Bank of Japan om å iverksette sterkere tiltak for å stabilisere obligasjonsmarkedet.

Den sentralbanken (BOJ) skal gjennomgå sine planer for obligasjonskjøp i juni, og sentralbanksjef Kazuo Ueda har lovet å overvåke markedsutviklingen nøye.

I mellomtiden signaliserer Finansdepartementets trekk om å konsultere markedsdeltakere om utstedelse av superlange obligasjoner at myndighetene sliter med hvordan de skal gjenopprette balansen i et marked som en gang var definert av stabilitet.

Med utsiktene til kapitalflukt, anstrengte valutamarkeder og stigende globale avkastninger, har det japanske obligasjonsmarkedet forvandlet seg fra en rolig oase til en potensiell kilde til global forstyrrelse.

Investorer vil følge nøye med for å se om verdens mest gjeldstyngede utviklede økonomi kan ri av stormen – eller om lunten allerede er tent.