Den kommende Fed-pivoten: hva det betyr for markedene nå

Federal Reserve nærmer seg en ny rentekuttsyklus. Sist gang referanserenten ble satt ned var i desember 2024.

Etter to år med å bekjempe inflasjonen med aggressive økninger, indikerte styreleder Jerome Powell i Jackson Hole at «risikobalansen» er i endring.

Inflasjonsrisikoen er der fortsatt, og arbeidsmarkedet svekkes.

Investorer satser tungt på at Fed vil bevege seg i september. Store banker og meglerhus justerer også innsatsene sine.

Men bør alle forbli positive til rentekutt? Historien tilsier ja, men ting er annerledes denne gangen.

Hvor politikken står i dag

Federal funds-renten er for tiden festet til 4,25–4,50 prosent, omtrent ett helt prosentpoeng ned fra toppen i Q3 2024.

På juli-møtet brøt to Fed-guvernører rekkene og stemte for et kutt, den første åpne dissensen i denne retningen i løpet av syklusen.

Referater fra det møtet beskrev politikken som «moderat restriktiv», med tjenestemenn som veide dragkampen mellom tariffdrevet prispress og økende nedsiderisiko for sysselsettingen.

Powells Jackson Hole-tale var et stort bekreftelsessignal for investorer.

Hans språk antydet at komiteen forbereder seg på å lette, selv om innkommende data vil diktere tempoet.

Feds neste beslutning er 17. september, og futuresmarkedene tildeler en 85 % sannsynlighet for et kutt på 25 basispunkter, med omtrent 50 basispunkter med lettelser priset innen utgangen av året.

Goldman Sachs, JPMorgan, Barclays og Deutsche Bank har alle endret prognosene sine for å forvente et trekk i september.

Morgan Stanley er den siste spilleren som slutter seg til de bullish spådommene, og spår to kutt på 25 poeng for 2025, med en langsiktig renteprognose på 2,75-3,0 %.

Dataene som beveget Fed

Julis inflasjonstall viste samlet KPI på 2,7 % på årsbasis og kjerne på 3,1 %.

Tjenesteinflasjonen fortsetter å avkjøles, men tollsatser løfter vareprisene. Feds foretrukne mål, kjerne-PCE, var på 2,8 % i juni.

Juli-avlesningen vil bli utgitt 29.

Arbeidsmarkedet er der Feds oppmerksomhet har vendt seg. Lønnslistene vokste bare 73 000 i juli, med nedjusteringer fra tidligere måneder.

Arbeidsledigheten steg til 4,2 %, mens ledige stillinger falt til 7,4 millioner.

Mykheten er konsentrert utenfor helsevesenet, noe som tyder på utvidet svakhet.

Powell erkjente eksplisitt i Jackson Hole at nedsiderisikoen for arbeidsplasser øker, en subtil, men viktig endring i tonen.

Et relativt begrenset inflasjonsnivå, men en svekket arbeidsmarkedsmiks har åpnet døren for et kutt.

Men Fed lover ikke en serie. Den posisjonerer seg for å begynne å lette og deretter gå forsiktig frem, møte for møte.

Dette har vært Jerome Powells spillebok helt siden han ble styreleder i Federal Reserve.

Hvordan markedene leser det

Obligasjonsmarkedene er de første til å reagere. 2Y statsrentene falt etter Powells tale, og priset inn et kutt i september.

Futures innebærer rundt et halvt prosentpoeng lettelser i år, i samsvar med Street View.

Aksjemarkedene har tolket omdreiningen som støttende. Små og mellomstore aksjer, som er mer følsomme for finansieringskostnader og rentekurveskift, har begynt å gjøre det bedre.

Risikoen nå handler mindre om retning og mer om tempo.

Hvis PCE kommer inn varmt eller jobbene i august tar seg kraftig opp, kan Fed holde seg stabil i september og skyve det første kuttet til november eller desember.

I så fall vil front-end-rentene gå høyere, og aksjer kan miste momentum.

Omvendt, hvis arbeidsledigheten stiger over 4,5 % eller lønningene blir negative, kan Fed bli tvunget til raskere og større kutt.

Det vil støtte statsobligasjoner, men vil sannsynligvis komme med aksjevolatilitet og bredere kredittspreader.

Markedene priser basistilfellet, som er et "finjusterende" kutt i september, med mulighet for et annet i desember.

Scenariotreet forgrener seg derfra.

Hva historien forteller oss om kutt

Historien viser at markedene oppfører seg veldig forskjellig avhengig av om kuttene er forsikrings- eller resesjonsdrevne.

Siden 1970 har S&P 500 i gjennomsnitt steget mellom 6-16 % i året etter det første kuttet.

I sykluser der kutt ble gjort uten resesjon, returnerte aksjer nærmere 18 %.

Da økonomien allerede var i resesjon, falt den gjennomsnittlige avkastningen til rundt 5 %.

Det er viktig å merke seg at forskning fra Reuters fant at S&P 500 vanligvis synker i månedene før rentekutt.

Små selskaper har historisk sett gjort det bedre enn store selskaper det første året etter kutt, noe som gjenspeiler deres større følsomhet for lånekostnader.

Rentekurven blir vanligvis brattere. Front-end-renter faller raskere enn lange avlinger, og produserer en oksebratter.

Dette har en tendens til å støtte finans og sykliske forhold når veksten er intakt. I resesjonskutt presterer langsiktige statsobligasjoner best, aksjer sliter og kredittspreadene øker.

Gjennomsnittet skjuler spredningen. Nøkkelspørsmålet er om septemberkuttet er et forsikringstrekk eller starten på en resesjonssyklus.

Derfor vil viktige kommende makrodata være avgjørende.

Hva investorer bør se og hvorfor

Spilleboken er enkel. Se på kjerne-PCE for tegn på om tariffer slår gjennom til vedvarende inflasjon.

Fokuser på lønn, revisjoner og arbeidsledigheten for bevis på sprekker i arbeidsmarkedet.

Vær oppmerksom på Powells språk i taler og referater om «balansert risiko».

FedWatch-sannsynligheter kan brukes til å måle om kutt allerede er fullpriset.

Hvis Fed leverer et finjusterende kutt med veksten fortsatt intakt, bør investorer forvente et konstruktivt bakteppe.

Små og mellomstore selskaper kan lede, bredden bør forbedres, og kreditt med investeringsgrad forblir attraktivt.

Hvis data akselererer igjen og tvinger Fed til å holde, kan aksjer male, men ledelsen vil skjeve tilbake til kvalitetsvekst.

Hvis arbeidskraften sprekker kraftig, gjelder den defensive resesjonsmalen: lange statsobligasjoner, kvalitetsaksjer og kreditt med høyere grad overpresterer.

Fed-pivoten er nær. Hva som skjer etter det avhenger mindre av selve kuttet og mer av regimet det signaliserer.

Historien viser at markedene kan stige kraftig etter forsikringskutt.

Men historien viser også at når kutt kommer for sent, erstatter volatilitet lettelse.

Investorer står nå overfor oppgaven med å bestemme hvilken side av historien denne syklusen skal følge.