Hvordan ser makroutsiktene for Bitcoin ut?

Det er lett å bli fanget av de daglige bevegelsene til Bitcoins pris. Men hvis du zoomer ut, vil du se en enkel økning på 100 % på bare 12 måneder.

Men dette siste rallyet over $120 000 er ikke bare en kryptohistorie. Det er også en makrohistorie.

Det vi er vitne til fra et makroperspektiv akkurat nå, er en perfekt cocktail av institusjonell adopsjon, gunstig politikk og valutadynamikk.

Feds pivot, en svakere dollar og lettelse i realrentene har gitt drivstoff til risikoaktiva igjen.

Og det er fortsatt mange katalysatorer som kan svinge Bitcoins pris aggressivt på begge sider. Dette er viktige stresspunkter som er verdt å spore hvis du vil forstå hvor Bitcoin kan gå videre.

Hvorfor ETFer og Fed betyr noe akkurat nå

Den reneste lesningen om Bitcoin-etterspørselen i dag kommer fra etterspørselen etter spot-ETFer. Etter en treg sommer ble strømmen positiv igjen i slutten av september. Flerdagers innstrømning på tvers av flere utstedere falt sammen med det siste kursbenet høyere.

I motsetning til futuresvolumer eller offshore børsdata, er ETF-strømmer transparente, regulerte og stadig mer institusjonelle. Når Bitcoin ser jevne økninger i prisen, er det fordi disse tilstrømningene validerer bevegelsene.

Pengepolitikken setter scenen. Federal Reserve kuttet styringsrenten med 25 basispunkter i september til 4,00–4,25 % og myknet opp språket. Skiftet fra restriktiv til lettende skjevhet markerte slutten på en lang skvis på likviditeten.

Og etter å ha steget til smertefulle høyder i 2023, avtar også realrentene endelig. Den amerikanske 10-årige TIPS-renten er nå rundt 1,77 %, ned fra sommertoppene. Dollaren svekket seg også, og falt nær 10 % i år, med DXY-indeksen svevende rundt 98.

Sammen skapte disse faktorene cocktailen Bitcoin trives med. Det er billigere likviditet, en mykere dollar og fornyet institusjonell tilstrømning. De samme kreftene sendte gull til rekordhøyder over 3 900 dollar per unse.

Bitcoin handles nok en gang som høybeta-uttrykket for global likviditet.

Kan Amerika gå tilbake til rentekurvekontroll?

Hva skjer hvis Fed går utover kutt og balansestyring? En mulighet som har svevet rundt er en tilbakevending til rentekurvekontroll.

Under andre verdenskrig begrenset det amerikanske finansdepartementet kortsiktige veksler til 0,375 % og lange obligasjoner til 2,5 % for å holde finansieringskostnadene lave. Fed håndhevet disse takene ved å kjøpe obligasjoner i ubegrenset størrelse.

En moderne versjon ville se annerledes ut, men mekanikken er mulig. Fed kan bruke balansen til å undertrykke renter ved bestemte løpetider og holde realrentene festet selv om inflasjonen viser seg å være klissete.

For markedene ville det være et signal om permanente enkle penger. For dollaren vil det sannsynligvis bety mer svakhet.

For Bitcoin vil rentekurvekontroll være mer enn bullish. Det ville øke rallyet. Gull ville også ha nytte av det, men Bitcoin, med sin tynnere forsyning og sterkere konveksitet, ville bevege seg lenger og raskere.

Sist gang realavkastningen ble presset kunstig lavt, i 2020–21, multipliserte Bitcoin seg flere ganger. Hvis kurvetoppene kommer tilbake, kan spilleboken rime.

Men fortellingen vil ikke komme fra en pressemelding, men fra språket i FOMC-uttalelser. Eventuelle omtaler av "å opprettholde avkastningen i et ønsket område" eller uvanlige kjøpsmønstre i Feds System Open Market Account er de mest sannsynlige indikatorene.

Er Frankrike euroens svake ledd?

Euroen har sett sterk ut i år, og steget 12 % mot dollaren. Men stresset bygger seg opp i en av Europas største økonomier, Frankrike.

Landets TARGET2 balanse, som er et mål på kapitalstrømmer innen eurosonen, har svingt dypt inn i underskudd. Franske sparere flytter innskudd til sikrere systemer i Tyskland og Luxembourg.

Samtidig er utenlandsk eierskap av fransk gjeld farlig høyt, med mer enn 50 % av langsiktige statsobligasjoner som holdes i utlandet.

Dette er en sårbarhet. Hvis Tyskland og Japan, de to største nettokreditorene i verden, begynner å repatriere kapital for å finansiere sin egen reindustrialisering, kan Frankrike møte finansieringsstress.

OAT-Bund-spredningen er den reneste markedsmåleren å spore. Hvis den utvides kraftig, vil ECB bli tvunget til handling.

For Bitcoin vil et fransk brudd ha betydning på to måter. For det første vil ECBs likviditetsutvidelse for å stabilisere franske banker smitte over til globale markeder, og øke likviditetsstrømmen.

For det andre vil investorer i Europa som leter etter harde eiendeler utenfor rekkevidden til Brussel og Frankfurt vende seg til gull og i økende grad til Bitcoin.

Den trygge havn-logikken som en gang kom sveitsiske franc og Bunds til gode, kan utvides til digitale bærereiendeler.

Dette er imidlertid ikke eurokrisen i 2011. Frankrike er for stort til å bli behandlet som Hellas. Men det er akkurat det som er problemet. Frankrike er for stort til å mislykkes, men også for stort til å kausjonere.

Hvis den nest største økonomien i eurosonen lider av vedvarende utstrømninger, vil ECB bli tvunget til kvantitative lettelser.

Hvorfor kapitalkontroll ville forandre alt

Kapitalkontroll i utviklede økonomier er sjelden, men ikke enestående. Kypros innførte dem i 2013 under bankkrisen.

I en verden der underskuddene stiger, populistiske krav er sterke og eksterne kreditorer trekker seg tilbake, vil fristelsen til å fange innenlandske sparepenger vokse.

Frankrike er igjen testtilfellet. Hvis innskuddsflukten akselererer, vil politikerne først rette seg mot utlendinger. Men historien viser at neste skritt er lokalbefolkningen.

Restriksjoner på uttak, overføringer eller aktivaoverføringer vil gjøre Bitcoin fra en investering til et overlevelsesverktøy. Det er den eneste storstilte, bærbare, sensurresistente finansielle eiendelen husholdninger fortsatt har tilgang til.

Selv ryktet om kontroller kan drive forebyggende strømmer. Franske innskudd utgjør rundt 2,6 billioner euro. Hvis bare en fjerdedel av det prøver å bevege seg på dager, overvelder det systemet.

Bitcoins markedsverdi er liten i forhold til dette tallet. Det skal ikke mye omfordeling til for å flytte prisen kraftig høyere.

Bitcoin er ikke bare et spill på likviditet og renter. Det er også en sikring mot politisk risiko i avanserte økonomier.

Hva du kan se herfra

Grunnsaken er klar. ETF-innstrømninger, Fed-lettelser, en svakere dollar og mykere realavkastning forklarer rallyet. Det er de daglige spakene å spore.

Men det neste etappet høyere, det som tar Bitcoin fra $120 000 mot mye mer ambisiøse nivåer, vil trenge mer.

Rentekurvekontroll i USA, sprekker i eurosonen og gjeninnføring av kapitalkontroll er ikke i konsensus.

De er stressscenarier. Likevel er de akkurat scenariene som kan gjøre Bitcoin fra et likviditetsspill til en systemisk sikring.

Bortsett fra det er dollaren en av de viktigste indikatorene. Realavkastning, ETF-strømmer, Feds Open Market Account og Frankrikes TARGET2 vil si mer om kapitalretning enn noe annet.

Og når disse indikatorene lyser sammen, blir bevegelsen i Bitcoin eksponentiell.