Hypen rundt Anthropic-, SpaceX- og OpenAI-IPOer reiser likviditetsspørsmål

Sesongen for mega-IPOer bygger seg opp.

Bare dager før SpaceX ventes å begynne å handles på børsen, har Anthropic, selskapet for kunstig intelligens bak Claude, konfidensielt søkt om børsnotering, og inntok offisielt startstreken i det som kan bli den største IPO-syklusen i moderne markedshistorie.

Selskapet oppga ikke størrelsen eller tidspunktet for tilbudet, og sa at en eventuell avtale vil avhenge av markedsforhold.

Men innleveringen betyr at Anthropic kan komme på markedet så tidlig som denne høsten. OpenAI forventes også bredt å søke om børsnotering i løpet av de kommende ukene.

Til sammen forventes SpaceX, Anthropic og OpenAI å hente omtrent 200 milliarder USD (ca. 2 billioner kr) på kort tid, noe som skaper nye spørsmål for investorer som allerede navigerer rekordhøye aksjemarkeder drevet av entusiasme rundt kunstig intelligens.

Debatten handler ikke lenger bare om hvorvidt disse selskapene fortjener verdsettelser på billioner av dollar.

Det viktigere spørsmålet er hva som skjer når noen av verdens mest verdifulle private selskaper plutselig blir investerbare.

Vil tilbudene suge likviditet ut av resten av markedet? Vil investorene ha nok kapital til å absorbere dem? Og hvis de har det, hva skjer når den innledende entusiasmen avtar?

Sannsynlig effekt av IPOene på indekser og passiv forvaltning

Hvis SpaceX, OpenAI og Anthropic debuterer på eller over sine siste private verdsettelser, kan konsekvensene strekke seg langt utover Silicon Valley.

Ifølge commonfund ville IPOer over 1 billioner USD (ca. 9,8 billioner kr) umiddelbart plassere selskapene blant de ti største komponentene i S&P 500 når de inkluderes i hovedindeksene.

De ville være større enn etablerte giganter som Costco og JPMorgan Chase etter markedsverdi.

Den muligheten har næret forventninger om at passive fond som følger hovedindekser til slutt vil bli nødt til å kjøpe store mengder aksjer.

Likevel advarer markedsdeltakere om at slik inkludering langt fra er garantert.

«Mange investorer antar at en høyprofilert IPO raskt går inn i hovedindeksene og deretter drar nytte av mekaniske kjøp fra passive fond. Det kan skje, men det er ikke automatisk,» sa Jean Fusshoeller, porteføljeforvalter i Capital at Work.

Han påpekte at krav til lønnsomhet og modning tradisjonelt har bremset opptak i S&P 500.

Men S&P Dow Jones Indices åpnet nylig en høring om potensielle regelendringer som kan redusere ventetider og muligens lette lønnsomhetskrav for usedvanlig store selskaper.

«Hvis de vedtas, kan disse endringene i betydelig grad påvirke tidspunktet og omfanget av passiv etterspørsel,» sa Fusshoeller.

Han la til at forventninger i seg selv kan bli en markedskraft.

«Investorer inkluderer ofte forventet opptak i indekser før det faktisk skjer. Forventninger alene kan flytte priser. Hvis disse forventningene viser seg å være for optimistiske, kan reverseringen være like brå.»

Hvor kommer pengene fra? Kan de trekke kapital bort fra andre sektorer?

Selv om passive fond til slutt blir kjøpere, spør investorene et mer umiddelbart spørsmål: hvem skal finansiere IPOene i utgangspunktet?

Ulikt tidligere markedssykluser er kontantnivåene blant institusjonelle investorer allerede uvanlig lave.

Bank of America-data viser at fondsforvalteres kontotildelinger har falt under 4 % for første gang siden februar 2024.

Nedgangen reflekterer år med kapital som har strømmet inn i aksjer, spesielt AI-relaterte navn som har løftet markedet.

I praksis er investorene allerede nær fullt investert.

Det betyr at kapitalen som skal gå til SpaceX, OpenAI og Anthropic kanskje må komme fra posisjoner andre steder i markedet.

Bekymringen har utløst advarsler om at IPOene midlertidig kan avlede investorenes oppmerksomhet og kapital fra andre sektorer.

Samtidig har Alphabet også kunngjort en egenkapitalutstedelse på 80 milliarder USD (ca. 782,4 milliarder kr) for å finansiere utbyggingen av sin AI-datainfrastruktur.

Alphabet sa at det planlegger å utstede 30 milliarder USD (ca. 293,4 milliarder kr) i samtidige garanterte offentlige tilbud bestående av 15 milliarder USD (ca. 146,7 milliarder kr) i obligatoriske konvertible preferanseaksjer og 15 milliarder USD (ca. 146,7 milliarder kr) i sine klasse A- og klasse C-ordinære aksjer.

Ytterligere 10 milliarder USD (ca. 97,8 milliarder kr) av aksjer vil bli solgt til Berkshire i en privat plassering.

Alphabet sa også at det planlegger å utstede 40 milliarder USD (ca. 391,2 milliarder kr) i et "at-the-market"-tilbud med start i tredje kvartal 2026, noe som kan legge til likviditetsproblemet.

«La oss se: 80 milliarder USD (ca. 782,4 milliarder kr) for GOOGL, sannsynligvis 100 milliarder USD (ca. 978 milliarder kr) for Anthropic, 100 milliarder USD (ca. 978 milliarder kr) for OpenAI (kanskje mer) og 100 milliarder USD (ca. 978 milliarder kr) for SpaceX og 100 milliarder USD (ca. 978 milliarder kr) for Amazon? does this market have 500 milliarder USD (ca. 4,9 billioner kr) in spare change. What has to be sold to raise it???» CNBC-vert Jim Cramer skrev i et innlegg på X i morges.

Hvorfor enkelte strateger ikke er bekymret

Likevel er ikke alle overbevist.

Ed Yardeni, president i Yardeni Research, hevder at frykten for en AI-drevet likviditetsavstrømning er overdrevet.

«Frykten bygger seg om at de tre AI-IPOene vil suge oksygenet ut av resten av aksjemarkedet. Vi er ikke like bekymret,» sa selskapet.

Tallene gir litt kontekst.

Det samlede finansieringsmålet på om lag 200 milliarder USD (ca. 2 billioner kr) virker betydelig, men det er fortsatt lite i forhold til en Wilshire 5000-markedsverdi på 75,6 billioner USD (ca. 739,4 billioner kr) og en S&P 500 verdt nær 60 billioner USD (ca. 586,8 billioner kr).

Yardeni bemerket også at amerikanske markeder absorberte om lag 232 milliarder USD (ca. 2,3 billioner kr) i ny aksjeutstedelse det siste året og mer enn 450 milliarder USD (ca. 4,4 billioner kr) i 2021, noe som antyder at investorer har håndtert lignende kapitalbehov tidligere.

Private investorer kan også spille en betydelig rolle.

«Vi har allerede personlig mottatt e-poster fra våre meglere som inviterer oss til å delta i SpaceX-IPOen,» sa Yardeni.

Med 62 % av voksne amerikanere som eier aksjer og pensjonsmidler som overstiger 20 billioner USD (ca. 195,6 billioner kr), selv om husholdningenes aksjeandel fortsatt ligger nær rekordnivåer, mener Yardeni at etterspørselen kan vise seg å være dypere enn mange forventer.

Den reelle risikoen kan være for få aksjer

Ironisk nok kan det større problemet ikke være manglende etterspørsel, men manglende tilbud.

Nesten alle USAs børsnoterte teknologigiganter har free float over 85 %, med det bemerkelsesverdige unntaket Meta, hvor grunnlegger Mark Zuckerberg fortsatt kontrollerer omtrent 13 % av selskapets aksjer mer enn ti år etter IPOen i 2012.

Derimot forventes SpaceX, Anthropic og OpenAI å noteres med relativt begrenset free float, ettersom lock-up-avtaler i utgangspunktet vil hindre grunnleggere, ansatte og tidlige investorer i å selge sine eierandeler.

Selv om disse restriksjonene etter hvert vil utløpe og gradvis bringe aksjer verdt billioner av dollar til de offentlige markedene over tid, vil prosessen sannsynligvis skje gradvis snarere enn alt på en gang.

SpaceX forventes å frigi kun rundt 4,3 % av sine aksjer.

Anthropic og OpenAI forventes også å komme på børs med relativt små free floats.

Det skaper muligheten for en kraftig ubalanse mellom tilbud og etterspørsel, spesielt hvis indeksleverandører akselererer tidspunktene for inkludering, sa Yardeni.

Yardeni viste til estimater som antyder at S&P 500-indeksfond alene kunne absorbere nær en femtedel av SpaceXs offentlige float innen seks måneder.

Nasdaq-100- og Russell 1000-fond kan absorbere ytterligere 24 %.

«Dette er tvangskjøp som kolliderer med et svært begrenset tilbud,» sa Yardeni.

Situasjonen kan skape dramatiske prissvingninger, spesielt i de første månedene av handelen når lock-up-restriksjoner hindrer grunnleggere, ansatte og tidlige investorer i å selge aksjer.

Over tid vil imidlertid disse restriksjonene utløpe, og gradvis øke tilbudet av offentlig omsettelige aksjer.

Hvorfor investorer som kommer sent kan være utsatt for underprestasjon

Overgangen av disse selskapene til de offentlige markedene vil derfor sannsynligvis utspille seg over år snarere enn dager.

Historiske data tyder imidlertid på at mange sterkt forventede IPOer sliter med å rettferdiggjøre sine verdsettelser over tid, noe som gjør sene kjøpere sårbare for underprestasjon.

Forskning av University of Florida-professor Jay Ritter viste at gjennomsnittlig IPO mellom 1980 og 2024 underpresterte det bredere markedet med 20 prosentpoeng i løpet av de tre årene etter notering.

Selskaper verdsatt til mer enn 40 ganger omsetningen underpresterte med 58 prosentpoeng.

SpaceX, basert på nylige private markedsverdsettelser, ville gå inn i de offentlige markedene med mer enn 90 ganger omsetningen.

Det finnes også et bredere historisk mønster.

Bølger av store IPOer har ofte kommet nær slutten av bull-markeder snarere enn begynnelsen.

Noteringsboomen i 2020 og 2021 gikk forut for et kraftig markedsfall, mens lignende oppsving på slutten av 1990-tallet og før finanskrisen i 2008 ble etterfulgt av betydelige korreksjoner.

Risikoen er ikke nødvendigvis at SpaceX, OpenAI eller Anthropic skuffer hver for seg. Den større bekymringen er at alle tre har blitt symboler på AI-handelen i seg selv.

Selskaper knyttet til kunstig intelligens står allerede for en uforholdsmessig stor andel av den amerikanske markedsverdien.

Hvis investorentusiasmen for AI skulle kjølne, kunne konsekvensene strekke seg langt utover de nye noteringene.

Foreløpig virker investorene ivrige etter å delta.

Men når den største bølgen med IPOer på år nærmer seg, står markedene overfor å finne ut om etterspørselen etter AI kan være like kraftig i offentlige markeder som den har vært i private.