Strategy (MSTR) faller etter Bitcoin-satsing og press på preferanseaksjer

Aksjene i Strategy (previously known as Microstrategy), bitcoin-akkumuleringsselskapet grunnlagt av Michael Saylor, falt kraftig tirsdag og var på vei mot sin laveste sluttkurs på mer enn to år.

Aksjen falt 4,8 % i ettermiddagshandelen og er nå mer enn 30 % ned i år, noe som reflekterer fornyet press på både egenkapitalen og preferanseverdipapirene.

Nedgangen kommer samtidig som bekymringer tiltar rundt selskapets finansieringsmodell, som i stor grad er avhengig av å utstede egenkapital og preferanseaksjer for å finansiere fortsatt bitcoin-kjøp.

Strategy eier for tiden 847 000 bitcoin, omtrent 4 % av totaltilførselen, med total beholdning verdsatt til over $50 milliarder.

Selskapet fortsetter å akkumulere bitcoin til tross for markedsvakhet, og kjøpte nylig 520 coins til en gjennomsnittspris på $67,068, noe som bringer totalbeholdningen til 847 363 bitcoin anskaffet til rundt $75,651 per mynt.

Svakhet i preferanseaksjene undergraver finansieringsstrategien

Bekymringene rundt Strategys preferanseverdipapirer har økt, særlig for den preferansen med variabel rente kjent som Stretch (STRC).

Instrumentet, som betaler 11,5 % utbytte på et $100 pålydende, har falt under pålydende og ble handlet rundt $88 tirsdag etter å ha vært nær $100 i slutten av mai.

Svakheten er betydelig fordi strukturen er utformet for å handle nær $100 gjennom månedlige justeringer av utbyttet.

Imidlertid har nylige nedganger skapt tvil om effektiviteten i den mekanismen og dens evne til å støtte fremtidige emisjoner.

Nedgangen i preferanseaksjene påvirker også Strategys evne til å hente ny kapital.

Når prisene ligger godt under pålydende, blir det mer utfordrende å utstede flere aksjer og potensielt utvannende.

Preferanseutbetalingene i strukturen utgjør nå om lag $1,7 milliarder årlig, ifølge selskapets data, mens Strategy har om lag $15 milliarder i utestående preferanseaksjer, hvorav Stretch står for omtrent $9 milliarder av dette beløpet.

Benchmark-analytiker Mark Palmer adresserte nylige bekymringer og skrev at STRC hadde blitt påvirket av markedsdynamikk heller enn et strukturelt sammenbrudd:

“Begrepet 'peg' innebærer eksistensen av et fast bytteforhold. Stablecoins som TerraUSD, USDC og USDT er konstruert for å opprettholde en definert verdi i forhold til en annen eiendel, vanligvis amerikanske dollar. STRC har ingen slik forpliktelse. Strategy's objective has been to support STRC's trading at a level near $100, not to guarantee it,” skrev han.

Bitcoin-volatilitet og giringsbekymringer øker presset

Den bredere svakheten i Strategys struktur er blitt forsterket av et fall i bitcoin-prisene, som falt omtrent 3 % tirsdag til rundt $62,000 og er nesten 20 % lavere den siste måneden.

Selskapet genererer ingen driftsinntekter fra bitcoin og er avhengig av kapitalmarkedene for å finansiere både kjøp og utbetaling av preferanseutbytte.

Nylig volatilitet har reist bekymring for bærekraften i den modellen, særlig ettersom de årlige preferanseutbetalingene nærmer seg $1,7 milliarder.

Strategy har tatt grep for å styrke likviditeten og økte nylig kontantreservene med $300 millioner til $1,4 milliarder, noe som gir om lag 10 måneders dekning av utbyttene.

Dette har imidlertid ikke vært nok til å stabilisere sentimentet, og både ordinære aksjer og preferanseaksjer fortsetter å synke.

Analytikere bemerket også at gearede posisjoner knyttet til preferanseaksjene kan ha forsterket salgsbølgen, hvor marginrelatert avvikling la ytterligere press på allerede svake handelsforhold.

Til tross for kritikk fastholder Strategy at tilnærmingen forutsetter at bitcoin vil stige raskere enn kostnaden ved preferanseutbyttet, slik at egenkapitalemisjoner kan skape langsiktig verdi.

Så langt har imidlertid fallende bitcoin-priser og økende finansieringskostnader utfordret den tesen.