Bahrain leder Midtøstens stablecoin-race — men hvor er myntene?

Solowin Holdings har lisens som stablecoin-utsteder, en plass i Hongkongs pilot for tokeniserte innskudd og ingen stablecoin.

Bahrains sentralbank tildelte lisensen 3. juni, den første under landets rammeverk.

Tre måneder senere er ingen mynt utstedt, og selskapet har ikke offentlig sagt når en vil komme. Heller ikke noen av Hongkong-lisensinnehaverne har gjort det, fem måneder etter godkjenningen.

Thomas Zhu, en direktør i Solowin og administrerende direktør i datterselskapet AlloyX, tilskrev valget av Golf-regionen etterspørsel heller enn vanskeligheter andre steder: Midtøsten "har betydelig suverent kapital- og treasury-forvaltningsetterspørsel," sa han til Invezz i skriftlige svar, og "dette understøtter vår tilstedeværelse i Dubai og Bahrain."

Hva veksten består av

Omsetningen for året til 31. mars var $28,05 millioner, opp 895 % fra et utgangspunkt på omtrent $3 millioner.

Omtrent $22,2 millioner av dette, eller 79 %, var AI-infrastruktur: skyberegning solgt til bedriftskunder, ikke stablecoins og ikke tokenisering.

Selskapets egen investor-presentasjon oppgir total verdi tokenisert til $52 millioner, mot $848,8 millioner i forvaltede eiendeler og $1,04 milliarder i stablecoin- og fiat-handelsvolum.

Det opplyser også at et lite antall kunder står for en vesentlig andel av inntektene. Zhu fremstiller AI-delen som bevisst snarere enn tilfeldig: selskapet vil "ikke trene generelle storspråksmodeller (large language models)," sa han, men levere "det regeloverensstemmende kapitallaget, tokenlaget og styringslaget som gjør det mulig for AI å gjennomføre reelle finansielle transaksjoner."

Driftskostnadene var $40,14 millioner, på AI-skyregninger, bemanning, forskning og aksjebasert betaling, for et netto tap på $13,29 millioner.

Selskapet avsluttet året med $16,8 millioner i kontanter og likvider, opp fra $3,84 millioner.

AXG avsluttet tirsdag på $2,22, nær bunnen av en 52-ukers kursrekke som nådde $4,83, for en markedsverdi på omlag $429 millioner.

Institusjonell etterspørsel i sektoren er fortsatt i en tidlig fase. "Flows on chain are really thin," sa Nic Roberts-Huntley, administrerende direktør i Blueprint Finance, på podkasten On The Margin.

"Jeg tror det vi har bedt mange institusjonelle finansfolk om — som sitter i tradisjonelle roller og har veldig faste praksiser — er å endre fundamentalt hva de gjør for å få eksponering mot noe som bare er en brøkdel av størrelsen på det de allerede har. Det gir overhodet ingen mening."

Lisensen og pilotplassen

Solowins Hongkong-tilknytning gjelder ikke stablecoin-ordningen, men tokeniseringsordningen.

Solomon JFZ, deres krypto-aktiverte meglerhus, er oppført i HKMA sin egen vedlegg over deltakere i EnsembleTX, piloten som gjennomfører handler med verdibaserte tokeniserte pengemarkedsfond gjennom 2026 sammen med Standard Chartered, HSBC, Bank of China (Hong Kong), BlackRock og Franklin Templeton.

"Vi er beæret over at vårt Hongkong-baserte krypto-aktiverte meglerhus, Solomon JFZ, er blitt valgt ut til å delta i EnsembleTX," sa Zhu da det ble kunngjort.

Hongkongs stablecoin-register er en separat sak, og en lukket ordning.

Det har båret de samme to navnene siden 10. april: HSBC og Anchorpoint Financial, et joint venture mellom Standard Chartered Bank (Hong Kong), HKT og Animoca Brands, begge utpekt som favoritter i mars.

36 selskaper søkte. Regjeringen sa til lovgivere i juni at "lisenskravene vil forbli høye" og at "det totale antallet lisenser vil forbli meget begrenset."

Ingen av Hongkong-lisensinnehaverne har levert noen mynt. HSBCs Hongkong-dollar-mynt er planlagt i andre halvdel av 2026, distribuert via PayMe og bankens mobilapp, med en brukerbase på 3,3 millioner fra dag én.

Sterk tokenisering eller svak

Skillet som avgjør hva dette er verdt, er hva en token faktisk formidler.

"Du eier tokenen og tokenen er eiendelen, du eier eiendelen. Det er annerledes. Det er det vi kaller tittel-tokenisering," sa Chris Turner, medgrunnlegger av impact-investeringsplattformen Kula, på On The Margin-podcasten.

Størstedelen av markedet gjør noe svakere: "Det gir en kontraktmessig eksponering mot den økonomiske oppsiden i den aktuelle eiendelen. Men du eier ikke eiendelen."

Spurt om hvor virksomheten er på vei, beskrev Zhu den sterke versjonen for Solowins plattform, FERION, et tilbud som lar institusjoner utstede tokeniserte eiendeler "på en regeloverensstemmende måte og koble on-chain-transaksjoner med off-chain juridisk anerkjennelse og innløsning."

Han pekte på de bindende begrensningene som "tverr-jurisdiksjonell juridisk bekreftelse, oppbevaring (custody) og regulatorisk etterlevelse", som er en beskrivelse av samme problem.

Solowin oppgir ikke den juridiske strukturen bak det $52 millioner som er tokenisert, og er ikke pålagt å gjøre det.

Den nærmeste sammenligningen er målelig. Libeara, den Singapore-baserte plattformen støttet av Standard Chartered som Solowin støttet i april, driver nå den åttende største porteføljen av tokeniserte amerikanske statsfond på $695,3 millioner, ifølge rwa.xyz.

Hele markedet for tokeniserte statsobligasjoner er $15,87 milliarder og krympet 1,6 % forrige måned.

Lisenser blir rasjonert, leverandørene er mange, og pengene som skulle finansiere noen av dem har ikke kommet i tilstrekkelige mengder.