Por que o rublo russo está crescendo? Vale a pena vender a descoberto?

Um amigo me enviou uma mensagem sobre uma oportunidade de investimento bastante interessante outro dia, o que me fez pensar:

Sabe, é engraçado. A Rússia invade a Ucrânia e o mundo entra em níveis de sanções econômicas duras e rápidas. Todo o inferno começa e o Rublo, compreensivelmente, despenca. Teve até economista na TV ao vivo brindando o fim da bolsa:

Certamente parecia que o mundo estava se aproximando da moeda nativa da Rússia. Mas então, ela se recuperou. Por quê?

O Rebote

O rublo caiu 40% em um ponto, sendo negociado a 139 rublos por dólar em 7 de março. Três semanas depois, voltou a 85 rublos por dólar, enquanto desde então se fortaleceu ainda mais, atualmente sendo negociado a 80 rublos por dólar. Isso significa que, no momento em que escrevo, está sendo negociada no mesmo nível de quando a Rússia invadiu a Ucrânia pela primeira vez em 24 de fevereiro. Em março, foi a moeda com melhor desempenho no mundo.

As sanções econômicas impostas à Rússia visavam atacar o rublo, impossibilitando que Putin colocasse as mãos em moedas estrangeiras como euro e dólares. Mas há uma brecha que outros países não conseguiram (não quiseram?) fechar e, como a maioria das questões geopolíticas, se resume à energia. As economias em todo o mundo, especialmente na Europa, tornaram-se tão dependentes do gás natural da Rússia que continuaram a comprá-lo, o que, juntamente com os preços disparados do gás, ajudou a aumentar o rublo.

Em segundo lugar, a China e a Índia não nivelaram suas próprias sanções, de modo que o comércio contínuo com esses dois países ajudou a fornecer uma almofada para o rublo.

Mas ainda maior é os EUA mostrando misericórdia no pagamento da dívida. Se a Rússia fosse incapaz de pagar os juros de sua dívida, eles teriam dado calote – e quase o fizeram. Mas com o Tesouro dos EUA permitindo que intermediários financeiros processassem pagamentos da Rússia, eles conseguiram evitar a venda de rublos para levantar dólares para os pagamentos de juros, o que teria destruído o valor do rublo.

Manipulação

Putin também priorizou a proteção da moeda nativa. 80% do dinheiro ganho no exterior por empresas russas deve ser trocado por rublos – e isso independentemente da taxa de câmbio disponível. Isso obviamente cria muita demanda (manipulada) por rublos. Da mesma forma, uma lei de Moscou proibiu os corretores russos de vender títulos de propriedade de investidores estrangeiros, a fim de sustentar os mercados de ações e títulos, e por consequência o rublo.

Depois, há também o fato de que o Banco Central da Rússia elevou as taxas para 20% no mesmo dia da invasão em 24 de fevereiro – uma ferramenta projetada para incentivar os russos a economizar em rublos em vez de pular do navio.

Então, sim – não é exatamente um mercado livre.

Daqui para frente

Mas meu amigo está certo – ainda seria uma boa aposta vender a descoberto? Eles ainda estão em guerra, certo – uma moeda pelo menos deve desvalorizar um pouco?

Eu não acho.

Acredito que essa manipulação e a determinação de Putin são muito proibitivas aqui. A mais impactante de todas é a tentativa de Putin de forçar “países hostis”, incluindo todos os estados da União Européia, a pagar o gás em rublos. O mundo precisa de muita energia – se isso acontecer, a onda de demanda por rublos será mais como um tsunami. De fato, é essa antecipação de um potencial aumento que impulsionou a recuperação do rublo mais do que qualquer outro fator.

Acho que a dependência do gás russo é muito grande, e a Europa não tem a convicção de puxar o gatilho e aplicar a única sanção que realmente importa para a Rússia. A Alemanha é provavelmente a que tem mais poder para tomar a decisão, mas provavelmente não vai querer suportar os danos à sua própria economia que um embargo de gás da Rússia causaria. Atualmente, a UE obtém 10% de seu petróleo e mais de um terço de seu gás da Rússia. É uma tarefa e tanto eliminar isso da noite para o dia, pois as implicações para a Europa seriam enormes.

Por outro lado, a UE declarou anteriormente que planeja cortar todas as importações de combustíveis fósseis da Rússia até 2027, o que inclui uma redução de dois terços este ano. É claro que é mais fácil falar do que fazer, e Putin, sem dúvida, vai lutar. Em outros lugares, o Banco Central da Rússia não será capaz de sustentar taxas de 20%, pois o crédito para os mutuários precisará ser restaurado eventualmente.

Mas enquanto a UE continua a comprar gás russo, e Putin continua puxando as cordas de marionete na avaliação, não acredito que haja qualquer razão para o rublo cair.

É uma moeda difícil de vender. Eu não estou entrando nessa.