Aumento da rentabilidade dos títulos japoneses acirra temores nos mercados globais: o Banco do Japão pode acalmar os investidores?

Uma nova onda de volatilidade no mercado de títulos do governo japonês está inquietando investidores em todo o mundo, em meio a sinais de enfraquecimento da demanda por dívidas de longo prazo e crescente preocupação com as implicações mais amplas para os mercados financeiros globais.

Por décadas, o mercado de títulos japonês, com um valor de 7,8 trilhões de dólares, era considerado um dos mais estáveis do mundo.

Mas esse status está agora em questão. Nas últimas semanas, os leilões de títulos do governo japonês de 20 e 40 anos registraram uma das menores demandas em anos.

A crise se intensificou desde que o presidente dos EUA, Donald Trump, reintroduziu as tarifas no âmbito do seu plano "Dia da Libertação" em abril, aumentando a pressão sobre os mercados de títulos globais, que já eram frágeis.

Os rendimentos dos títulos do governo de 40 anos atingiram um máximo histórico de 3,689% na semana passada e foram vistos pela última vez em 3,318%, quase 70 pontos base acima do início do ano.

Da mesma forma, os rendimentos de títulos de 30 anos saltaram mais de 60 pontos base para 2,914%, enquanto os títulos de 20 anos subiram mais de 50 pontos base.

Por que a demanda por títulos do governo japonês está caindo?

Grande parte da ansiedade decorre dos esforços contínuos do Banco do Japão para reduzir sua presença excessiva no mercado doméstico de títulos.

O banco central do Japão tem desempenhado há muito tempo um papel dominante no mercado de títulos doméstico, acumulando vastas participações em dívidas do governo como parte de sua luta contra a deflação persistente — uma batalha que começou na década de 1990 durante o período que ficou conhecido como as "Décadas Perdidas".

Mas, com o Japão agora emergindo gradualmente da deflação, o BOJ está mudando de rumo.

Deixando de se concentrar exclusivamente no estímulo econômico, o banco central está se movendo para reduzir seu balanço patrimonial massivo.

Depois que suas reservas de dívida pública atingiram um recorde em novembro de 2023, o BOJ reduziu suas posições em ¥21 trilhões (US$ 146 bilhões) e tem diminuído suas compras trimestrais de títulos em ¥400 bilhões.

Fonte: Bloomberg

A redução das compras de títulos pelo banco central levantou uma questão crucial: quem vai entrar no lugar do BOJ para comprar?

Um leilão decepcionante de títulos de 20 anos em 20 de maio, seguido por uma demanda fraca por títulos de 40 anos em 28 de maio, destacou os riscos.

Diz-se que o Ministério das Finanças do Japão está agora a procurar obter feedback dos participantes do mercado sobre se deve ajustar a emissão de dívida de prazo mais longo, o que destaca as crescentes preocupações dentro dos círculos governamentais.

Os investidores estão cada vez mais preocupados com a possibilidade de que os problemas do mercado de títulos do Japão possam desencadear um efeito dominó global, particularmente por meio dos fluxos de capital.

Alta nos rendimentos acende temores de que o Japão venda títulos americanos.

O forte aumento nos rendimentos japoneses ameaça enfraquecer a popular estratégia de carry trade do iene, na qual os investidores tomam emprestado em ienes de baixo rendimento para investir em ativos estrangeiros de maior rentabilidade, frequentemente nos EUA.

O Deutsche Bank AG alertou que o aumento dos rendimentos japoneses tornaria os títulos mais atraentes para compradores locais e, como resultado, poderia levar os investidores a retirar dinheiro da dívida americana.

De acordo com analistas da Macquarie, pode surgir um "ponto de gatilho" em que a diferença de rendimento se fecha o suficiente para tornar os títulos domésticos mais atraentes do que os ativos americanos.

Em um relatório da CNBC, o estrategista do Société Générale, Albert Edwards, alertou que tal desenvolvimento poderia desencadear um "Armagedom do mercado financeiro global", principalmente se atingir as ações de tecnologia dos EUA, que se beneficiaram de fortes fluxos de investimento japoneses.

O fortalecimento do iene — que subiu mais de 8% este ano — só aceleraria essa mudança.

“A redução da liquidez global diminuirá o crescimento mundial para 1% e, ao aumentar as taxas de longo prazo, isso irá apertar as condições financeiras e prolongar o mercado de baixa na maioria dos ativos”, disse ele.

Essa repatriação de fundos para o Japão é sinônimo do "fim do excepcionalismo americano" e se reflete em outros lugares, como na Europa e na China", acrescentou Roche.

Fonte: Bloomberg

Estrategistas temem que se repita a reversão das operações de carry trade de agosto.

A última grande reversão nas operações de carry trade do iene ocorreu em agosto de 2024, quando o BOJ surpreendeu os mercados ao aumentar as taxas de juros.

O iene disparou e os mercados globais entraram em colapso, com investidores correndo para fechar suas posições.

Agora, alguns estrategistas temem que isso se repita.

A economista da Natixis, Alicia García-Herrero, disse que a reversão que está por vir pode ser ainda pior.

No entanto, outros sugerem que, desta vez, a estratégia de carry trade tem uma base mais frágil desde o início.

Guy Stear, da Amundi, destaca que o diferencial de rendimento entre os títulos de 2 anos japoneses e americanos diminuiu de 450 pontos base no ano passado para cerca de 320 pontos base atualmente, tornando o incentivo para vender o iene a descoberto menos atraente.

"As grandes posições de carry trade geralmente se acumulam quando há uma forte tendência cambial, ou volatilidade cambial muito baixa, e [quando] há uma grande diferença nas taxas de juros de curto prazo", disse Guy Stear, chefe de pesquisa de mercados desenvolvidos da Amundi.

Riccardo Rebonato, professor de finanças na EDHEC Business School, disse à CNBC que observou uma "erosão progressiva" ao longo de um longo período de tempo, em vez de uma implosão.

A exposição a ativos dos EUA ainda favorece as ações.

Apesar dos crescentes temores de uma retirada de capital, alguns analistas acreditam que é improvável que as grandes reservas de títulos do Tesouro dos EUA do Japão — há muito vistas como uma força estabilizadora — sejam vendidas em massa.

Masahiko Loo, da State Street Global Advisors, disse que essas participações são "estruturais" e fazem parte da aliança mais ampla entre os EUA e o Japão.

Dados da State Street também mostram que a exposição do Japão a ativos americanos é fortemente inclinada para ações, com quase 18,5 trilhões de dólares em ações em comparação com 7,2 trilhões de dólares em títulos do Tesouro.

De acordo com o economista-chefe da Apollo, Torsten Slok, qualquer fuga de capital provavelmente começaria com ações, e depois se moveria para títulos corporativos — e não para títulos do Tesouro.

Ainda assim, as preocupações com a dívida crescente do Japão persistem.

O primeiro-ministro Shigeru Ishiba comparou recentemente a situação fiscal do país à da Grécia, o que reacendeu as dúvidas sobre se o governo pode suportar o aumento dos custos de empréstimo.

Todos os olhos estão voltados para o BoJ para que as coisas mudem.

Em sinal de crescente pressão, as principais seguradoras de vida e fundos de pensão pediram ao Banco do Japão que tome medidas mais enérgicas para estabilizar o mercado de títulos.

O BOJ (Banco do Japão) deve rever seus planos de compra de títulos em junho, e o governador Kazuo Ueda prometeu monitorar de perto os desenvolvimentos do mercado.

Enquanto isso, a decisão do Ministério das Finanças de consultar os participantes do mercado sobre a emissão de títulos de longo prazo sinaliza que as autoridades estão lutando para restabelecer o equilíbrio em um mercado que outrora era definido pela estabilidade.

Com a perspectiva de fuga de capitais, mercados cambiais tensionados e rendimentos globais em alta, o mercado de títulos do Japão se transformou de um refúgio de calma em uma potencial fonte de perturbação global.

Os investidores estarão observando atentamente para ver se a economia desenvolvida mais endividada do mundo consegue superar a tempestade — ou se o pavio já foi aceso.