O próximo pivô do Fed: o que isso significa para os mercados agora

O Federal Reserve está se aproximando de outro ciclo de corte de taxas. A última vez que a taxa de juros de referência foi reduzida foi em dezembro de 2024.

Após dois anos de combate à inflação com aumentos agressivos, o presidente Jerome Powell indicou em Jackson Hole que o "equilíbrio de riscos" está mudando.

Os riscos de inflação ainda existem e o mercado de trabalho está enfraquecendo.

Os investidores estão apostando fortemente que o Fed se moverá em setembro. Os principais bancos e corretoras também estão ajustando suas apostas.

Mas todos devem permanecer otimistas com os cortes nas taxas? A história sugere que sim, mas as coisas são diferentes desta vez.

Onde está a política hoje

A taxa de fundos federais está atualmente fixada em 4,25-4,50%, aproximadamente um ponto percentual abaixo de seu pico no terceiro trimestre de 2024.

Na reunião de julho, dois governadores do Fed romperam as fileiras e votaram por um corte, a primeira dissidência aberta nessa direção durante o ciclo.

A ata dessa reunião descreveu a política como "moderadamente restritiva", com as autoridades avaliando o cabo de guerra entre as pressões de preços impulsionadas pelas tarifas e os crescentes riscos negativos para o emprego.

O discurso de Powell em Jackson Hole foi um grande sinal de confirmação para os investidores.

Sua linguagem sugeriu que o Comitê está se preparando para relaxar, embora os dados recebidos ditem o ritmo.

A próxima decisão do Fed é em 17 de setembro, e os mercados futuros atribuem uma probabilidade de 85% a um corte de 25 pontos-base, com cerca de 50 pontos-base de flexibilização precificados até o final do ano.

Goldman Sachs, JPMorgan, Barclays e Deutsche Bank mudaram suas previsões para esperar um movimento em setembro.

O Morgan Stanley é o mais recente player a se juntar às previsões otimistas, prevendo dois cortes de 25 pontos para 2025, com uma projeção de taxa de longo prazo de 2,75-3,0%.

Os dados que moveram o Fed

Os números da inflação de julho mostraram o IPC geral em 2,7% ano a ano e o núcleo em 3,1%.

A inflação de serviços continua a esfriar, mas as tarifas estão elevando os preços dos bens. A medida preferida do Fed, o núcleo do PCE, ficou em 2,8% em junho.

A leitura de julho será divulgada em 29 de agosto e é crucial para confirmar se a desinflação está intacta.

O mercado de trabalho é para onde a atenção do Fed se voltou. As folhas de pagamento cresceram apenas 73.000 em julho, com revisões para baixo em relação aos meses anteriores.

A taxa de desemprego subiu para 4,2%, enquanto as vagas de emprego caíram para 7,4 milhões.

A suavidade está concentrada fora da saúde, sugerindo fraqueza cada vez maior.

Powell reconheceu explicitamente em Jackson Hole que os riscos negativos para os empregos estão aumentando, uma mudança sutil, mas importante, de tom.

Um nível de inflação relativamente contido, mas um enfraquecimento do mix do mercado de trabalho abriu a porta para um corte.

Mas o Fed não está prometendo uma série. Está se posicionando para começar a flexibilizar e depois proceder com cautela, reunião por reunião.

Este tem sido o manual de Jerome Powell desde que ele se tornou presidente do Federal Reserve.

Como os mercados estão lendo

Os mercados de títulos são os primeiros a responder. Os rendimentos do Tesouro de 2 anos caíram após o discurso de Powell, precificando um corte em setembro.

Os futuros implicam cerca de meio ponto percentual de flexibilização este ano, consistente com a visão de rua.

Os mercados de ações interpretaram o pivô como favorável. As ações de pequena e média capitalização, que são mais sensíveis aos custos de financiamento e às mudanças na curva de rendimentos, começaram a ter um desempenho superior.

O risco agora é menos sobre direção e mais sobre ritmo.

Se o PCE chegar quente ou os empregos em agosto se recuperarem acentuadamente, o Fed pode se manter estável em setembro e empurrar o primeiro corte para novembro ou dezembro.

Nesse caso, os rendimentos iniciais voltariam a subir e as ações poderiam perder força.

Por outro lado, se o desemprego ultrapassar 4,5% ou as folhas de pagamento ficarem negativas, o Fed poderá ser forçado a cortes maiores e mais rápidos.

Isso apoiaria os títulos do Tesouro, mas provavelmente viria com volatilidade das ações e spreads de crédito mais amplos.

Os mercados estão precificando o caso base, que é um corte de "ajuste fino" em setembro, com a opção de outro em dezembro.

A árvore do cenário se ramifica a partir daí.

O que a história nos diz sobre cortes

A história mostra que os mercados se comportam de maneira muito diferente, dependendo se os cortes são causados por seguros ou recessão.

Desde 1970, o S&P 500 ganhou em média entre 6% e 16% no ano seguinte ao primeiro corte.

Nos ciclos em que os cortes foram feitos sem recessão, as ações voltaram a se aproximar de 18%.

Quando a economia já estava em recessão, o retorno médio caiu para cerca de 5%.

É importante notar que uma pesquisa da Reuters descobriu que o S&P 500 normalmente cai nos meses que antecedem os cortes nas taxas.

As small caps historicamente superaram as large caps no primeiro ano após os cortes, refletindo sua maior sensibilidade aos custos de empréstimos.

A curva de rendimento geralmente se inclina. Os rendimentos front-end caem mais rápido do que os rendimentos longos, produzindo um elevador de alta.

Isso tende a apoiar as finanças e os cíclicos quando o crescimento está intacto. Nos cortes de recessão, os títulos do Tesouro de longa duração têm melhor desempenho, as ações lutam e os spreads de crédito aumentam.

A média esconde a dispersão. A questão-chave é se o corte de setembro é um movimento de seguro ou o início de um ciclo de recessão.

É por isso que os principais dados macro futuros serão cruciais.

O que os investidores devem observar e por quê

O manual é direto. Observe o núcleo do PCE em busca de sinais de que as tarifas estão alimentando a inflação sustentada.

Concentre-se nas folhas de pagamento, revisões e na taxa de desemprego para evidências de rachaduras no mercado de trabalho.

Preste atenção à linguagem de Powell em discursos e atas sobre "riscos equilibrados".

As probabilidades do FedWatch podem ser usadas para avaliar se os cortes já estão totalmente precificados.

Se o Fed fizer um corte fino com o crescimento ainda intacto, os investidores devem esperar um cenário construtivo.

As pequenas e médias capitalizações podem liderar, a amplitude deve melhorar e o crédito com grau de investimento continua atraente.

Se os dados voltarem a acelerar e forçarem o Fed a se manter, as ações podem cair, mas a liderança voltará ao crescimento de qualidade.

Se o trabalho quebrar drasticamente, o modelo de recessão defensiva se aplica: títulos do Tesouro comprados, ações de qualidade e crédito de grau superior têm desempenho superior.

O pivô do Fed está próximo. O que acontece depois depende menos do corte em si e mais do regime que ele sinaliza.

A história mostra que os mercados podem se recuperar fortemente após os cortes de seguro.

Mas a história também mostra que, quando os cortes chegam tarde demais, a volatilidade substitui o alívio.

Os investidores agora enfrentam a tarefa de decidir de que lado da história esse ciclo seguirá.