O domínio dos EUA está quebrado: a nova ascensão dos ativos de reserva neutros

Os Estados Unidos têm sido o melhor porto seguro para investidores globais há décadas.

Os títulos do Tesouro eram garantias inquestionáveis, o dólar era a âncora do mundo e a confiança no balanço patrimonial de Washington era o mais próximo que os mercados chegavam da certeza.

Mas as coisas estão começando a mudar. Conversas sobre uma confiança devastadora nos EUA estão começando a circular. E há evidências para apoiar isso.

Os títulos do governo de longo prazo estão sendo vendidos, o ouro está quebrando recordes e os investidores estão circulando o bitcoin novamente. As nações do BRICS não estão brincando.

Tudo isso junto são fortes sinais de que a arquitetura financeira mundial está enfrentando uma reclassificação. Os investidores estão procurando o que alguns chamam de "ativos de reserva neutros". Ativos que nenhum governo pode diluir, sancionar ou armar.

Por que os títulos longos estão sob pressão?

O mercado de títulos do Tesouro dos EUA tornou-se o centro das atenções por todos os motivos errados. O rendimento do título de 30 anos pairou perto de 5 por cento, o mais alto em anos, movendo-se em conjunto com as vendas no Reino Unido, zona do euro, Japão e Austrália.

O denominador comum é o aumento do prêmio de prazo, a compensação extra que os investidores agora exigem para manter títulos longos.

De acordo com o modelo ACM do Fed de Nova York, o prêmio de prazo de 10 anos subiu recentemente para níveis vistos pela última vez há mais de uma década. Isso se deve à enorme emissão que colide com a crescente incerteza.

Os EUA esperam emprestar mais de um trilhão de dólares apenas no terceiro trimestre de 2025, com outros seiscentos bilhões nos últimos meses do ano. São quantias impressionantes, mesmo para a moeda de reserva mundial.

E o cenário macro atual não está ajudando. As folhas de pagamento de agosto aumentaram em apenas 22.000 empregos, enquanto a taxa de desemprego subiu para 4,3%. As revisões de referência revelaram que a economia criou quase um milhão de empregos a menos no ano passado do que o relatado anteriormente.

O pior é que, pela primeira vez desde o choque do bloqueio de 2020-2021, o número de americanos desempregados agora excede as vagas de emprego disponíveis.

Um mercado de trabalho mais fraco normalmente ancoraria os rendimentos mais baixos, mas a torrente de oferta forçou os investidores a reprecificar o risco de manter a duração.

Os compradores estrangeiros não se afastaram, mas a mudança é evidente. As participações do Japão subiram para cerca de 1,15 trilhão de dólares em junho, enquanto as da China continuaram a cair para 756 bilhões.

Os leilões estão compensando, mas apenas com rendimentos que refletem maior incerteza e prêmios de risco mais pesados.

Por que o ouro está quebrando recordes

O ouro atingiu recordes sucessivos, sendo negociado acima de 3.640 dólares por onça este mês. O impulsionador não são apenas os fluxos especulativos, mas também o setor oficial.

O Banco Popular da China estendeu sua sequência de compras para um décimo mês em agosto. Os bancos centrais vêm adicionando mais de mil toneladas de barras por ano há três anos consecutivos, um ritmo visto pela última vez na década de 1960.

Os fluxos de ETF confirmam o lado privado da história. Em agosto, os fundos vinculados ao ouro registraram quase quatro bilhões de dólares em entradas em uma única semana, a maior desde abril.

As ações de mineração de ouro tornaram-se uma aposta alavancada nessa tendência. O ETF de mineradoras GDX subiu quase 100% no acumulado do ano, enquanto a Newmont, a única mineradora de ouro no SandP 500, é uma das melhores do índice.

O apelo é claro. O ouro não oferece rendimento, mas oferece algo mais valioso no clima de hoje: não pode ser impresso, sancionado ou degradado pela política. É o único ativo universalmente aceito fora do controle de um único governo.

Em um mundo de déficits de trilhões de dólares, tarifas e finanças armadas, essa neutralidade traz um prêmio.

O que o BRICS e a OCS estão construindo

A geopolítica adiciona outra camada à história. Na cúpula da Organização de Cooperação de Xangai em Tianjin neste mês, o presidente Xi Jinping pediu uma "nova iniciativa de governança global" e ofereceu ajuda, empréstimos e projetos de tecnologia a outros membros.

Ele propôs um novo banco de desenvolvimento e um uso mais profundo das moedas nacionais na liquidação comercial. O presidente da Rússia, Putin, e o primeiro-ministro da Índia, Modi, ficaram ao lado dele em uma demonstração de unidade cuidadosamente encenada.

A intenção é inconfundível. A China e a Rússia querem construir trilhos de pagamento que não sejam em dólar. A Índia é mais pragmática, pressionando o bloco a resolver seus déficits comerciais, especialmente com a China, mas ainda participando da arquitetura institucional.

O grupo mais amplo do Brics, agora expandido para incluir novos membros do Oriente Médio e da África, também está pressionando por maneiras de liquidar o comércio sem o dólar.

No entanto, é improvável que isso substitua os títulos do Tesouro ou o dólar amanhã. O sistema dos EUA permanece profundo, líquido e incomparável.

Mas cada novo passo, como um comércio de petróleo em moeda local aqui, um banco de desenvolvimento regional ali, destrói o monopólio. E na lacuna entre ambição e execução está o ouro.

Para os bancos centrais que ainda não podem confiar em um sistema liquidado em yuan ou em uma stablecoin lastreada em rublo, o ouro é o ativo de ponte.

Onde bitcoin e cripto se encaixam

O Bitcoin não está encontrando seu caminho para as reservas oficiais, pelo menos ainda não. Embora o presidente do Banco Nacional Suíço, Martin Schlegel, defenda isso.

Os bancos centrais ainda o veem como muito volátil e ilíquido. Mas em carteiras privadas, e cada vez mais em infraestrutura de pagamento, está se tornando uma reserva neutra paralela.

O CEO da Coinbase, Brian Armstrong, sugeriu que o estresse fiscal dos EUA poderia empurrar o bitcoin para o status de reserva global em mãos privadas.

A política está evoluindo rapidamente. Em julho, os EUA aprovaram a Lei GENIUS, criando uma estrutura clara para stablecoins.

O secretário do Tesouro, Scott Bessent, argumentou que as stablecoins regulamentadas, lastreadas em títulos do Tesouro, poderiam realmente fortalecer a supremacia do dólar. Em outras palavras, os trilhos criptográficos podem acabar estendendo o alcance do dólar em vez de miná-lo.

A Rússia adotou a linha retórica oposta. Um conselheiro sênior do presidente Putin acusou Washington de tentar "reescrever as regras dos mercados de ouro e criptomoedas" para escapar de sua dívida de trinta e cinco trilhões de dólares.

A alegação era que os EUA transfeririam sua dívida para stablecoins, a desvalorizariam e começariam de novo. A ironia é que a própria Rússia está trabalhando em uma stablecoin lastreada em rublo para pagamentos transfronteiriços.

Aqui está a verdadeira distinção. Para os estados, o ouro é o ativo de reserva neutro de escolha. Para atores privados, de family offices a fundos de hedge, o bitcoin é a contraparte digital.

E para os governos, as stablecoins podem servir como os tubos pelos quais o comércio e as finanças fluem, sejam baseados em dólares ou não.

O que os investidores devem tirar

O aumento dos ativos de reserva neutros não é um colapso na confiança nos títulos do Tesouro por enquanto. Mas é uma reavaliação.

Os investidores exigem um prêmio de prazo mais alto para manter títulos longos quando os déficits estão se expandindo e a política é incerta. O fato é que essa reprecificação é estrutural; está aqui para ficar.

Enquanto isso, o recorde do ouro não é uma moda passageira. Está sendo confirmado pelos fluxos, pelo desempenho das mineradoras e pelas compras estáveis do banco central, mesmo a preços elevados.

Para os gestores de reservas e para os investidores, o ouro está funcionando novamente como uma proteção contra riscos políticos e institucionais.

O papel do Bitcoin é mais limitado, mas não trivial. É improvável que se torne uma reserva oficial, mas em carteiras privadas desempenha o mesmo papel que o ouro desempenha para os bancos centrais: um ativo fora do alcance dos governos, sem risco de contraparte. Em tempos de tensão política ou tensão fiscal, atrai capital.

Talvez o insight mais impressionante seja que os próprios EUA estão impulsionando essa evolução. Ao normalizar as stablecoins, está efetivamente incorporando o papel do Tesouro nos trilhos das finanças digitais.

Isso poderia criar uma nova demanda por títulos e, ao mesmo tempo, reforçar a busca por reservas neutras a longo prazo.

O mercado de títulos, ouro e bitcoin estão contando uma história em diferentes idiomas. O mundo ainda está ancorado no sistema do dólar, mas o prêmio antes colocado nessa âncora está sendo reduzido.

Em seu lugar, ativos com neutralidade, vaultable, digital ou ambos, estão sendo licitados mais altos. Só podemos adivinhar o que acontecerá em 5 ou 10 anos.