Bahrein lidera corrida por stablecoins no Oriente Médio, mas onde estão as moedas?

A Solowin Holdings tem uma licença de emissor de stablecoin, uma vaga no piloto de depósitos tokenizados de Hong Kong e nenhuma stablecoin.

O banco central do Bahrein concedeu a licença em June 3, a primeira no âmbito desse regime.

Três meses depois, nenhuma moeda foi emitida, e a empresa não declarou publicamente quando haverá uma. Nem nenhum dos licenciados de Hong Kong, cinco meses após a aprovação, lançou uma.

Thomas Zhu, diretor da Solowin e CEO de sua subsidiária AlloyX, atribuiu a escolha do Golfo mais à demanda do que a dificuldades em outros lugares: o Oriente Médio "detém capital soberano substancial e demanda por gestão de tesouraria", disse ele à Invezz em respostas por escrito, e "isso sustenta nossa presença em Dubai e no Bahrein."

Do que é feito o crescimento

A receita no ano encerrado em March 31 foi de $28.05 million, um aumento de 895% a partir de uma base de aproximadamente $3 million.

Cerca de $22.2 million disso, ou 79%, foi infraestrutura de IA: computação em nuvem vendida a clientes corporativos, não stablecoins e não tokenização.

O próprio deck do investidor da empresa coloca o valor total tokenizado em $52 million, contra $848.8 million em ativos sob administração e $1.04 billion em volume de negociação de stablecoin e fiat.

Também revela que um pequeno número de clientes responde por uma parcela substancial da receita. Zhu apresenta o lado de IA como deliberado, não acidental: a empresa "não treinará modelos de linguagem de grande porte de uso geral", disse ele, mas fornecerá "a camada de capital compatível, a camada de token e a camada de governança que permitem à IA realizar transações financeiras reais."

As despesas operacionais foram $40.14 million, em faturas de nuvem para IA, pessoal, pesquisa e pagamentos em ações, resultando em um prejuízo líquido de $13.29 million.

A empresa terminou o ano com $16.8 million em caixa e equivalentes, acima de $3.84 million.

AXG fechou na terça-feira a $2.22, perto do piso de um intervalo de 52 semanas que alcançou $4.83, para uma capitalização de mercado de cerca de $429 million.

A demanda institucional em todo o setor continua incipiente. "Os fluxos on-chain são realmente finos", disse Nic Roberts-Huntley, CEO da Blueprint Finance, no podcast On The Margin.

"Acho que o que pedimos a muitas pessoas de finanças institucionais que ocupam seus papéis tradicionais e têm práticas muito, muito arraigadas é: vocês devem mudar fundamentalmente o que fazem para obter exposição a algo que é apenas uma fração do tamanho do que já têm. Isso não faz nenhum sentido."

A licença e a vaga no piloto

A ligação da Solowin com Hong Kong não é o regime de stablecoin, mas sim o de tokenização.

A Solomon JFZ, sua corretora habilitada para cripto, está listada no próprio anexo do HKMA de participantes no EnsembleTX, o piloto que realiza negociações de fundos do mercado monetário tokenizados com valor real até 2026, ao lado do Standard Chartered, HSBC, Bank of China (Hong Kong), BlackRock e Franklin Templeton.

"Estamos honrados que nossa corretora habilitada para cripto em Hong Kong, Solomon JFZ, tenha sido selecionada para participar do EnsembleTX", disse Zhu quando foi anunciada.

O registro de emissores de stablecoin de Hong Kong é outro assunto, e fechado.

Carrega os mesmos dois nomes desde April 10: HSBC e Anchorpoint Financial, uma joint venture do Standard Chartered Bank (Hong Kong), HKT e Animoca Brands, ambos apontados como favoritos em March.

Trinta e seis empresas se inscreveram. O governo disse aos legisladores em June que "o limiar para licenciamento permanecerá alto" e que "o número total de licenças permanecerá muito limitado."

Nenhum dos licenciados de Hong Kong lançou uma stablecoin. A moeda em dólar de Hong Kong do HSBC deve sair na segunda metade de 2026, roteada pelo PayMe e seu aplicativo de banco móvel, com uma base de 3,3 milhões de usuários já no primeiro dia.

Tokenização forte ou fraca

A distinção que determina o valor de tudo isso é o que um token realmente transmite.

"Você possui o token e o token é o ativo, você possui o ativo. É diferente. É o que chamamos de tokenização de título", disse Chris Turner, cofundador da plataforma de investimento de impacto Kula, no podcast On The Margin.

A maior parte do mercado faz algo mais fraco: "Está dando uma exposição contratual à valorização econômica daquele ativo em particular. Mas você não possui o ativo."

Questionado para onde o negócio está indo, Zhu descreveu a versão forte para a plataforma da Solowin, FERION, uma oferta que permite a instituições emitir ativos tokenizados "de maneira compatível e fazer a ponte entre transações on-chain e reconhecimento e resgate legais off-chain."

Ele apontou as restrições vinculantes como "afirmação legal transjurisdicional, custódia e conformidade regulatória", que é uma descrição do mesmo problema.

A Solowin não discrimina a estrutura legal por trás do valor tokenizado de $52 million, e não é obrigada a fazê-lo.

O comparável mais próximo é mensurável. A Libeara, plataforma de Singapura apoiada pelo Standard Chartered que a Solowin apoiou em April, agora administra o oitavo maior livro de fundos de Tesouro dos EUA tokenizados, com $695.3 million, segundo rwa.xyz.

Todo o mercado de Tesouraria tokenizada vale $15.87 billion e encolheu 1.6% no mês passado.

As licenças estão sendo racionadas, os fornecedores são numerosos e o dinheiro que pagaria por qualquer um dos lados ainda não chegou em volumes suficientes.