Diversifierade intäkter stärker resultatet för Voyager Digital

Tidigare i veckan släppte Voyager Digital, en USA-baserad kryptoplattform, sin fulla kvartalsintäkter för december 2021 på 164,8 miljoner dollar. Detta är i linje med den förutsläppta uppskattningen av $165 miljoner som släpptes den 5 januari och upp från $3,6 miljoner i december 2020 kvartal. Aktien handlas för närvarande på C$10,35.

Aktien har halkat ner i intervallet 11 C$, och det verkar som att investerare nu behandlar Voyager som en handelsdriven aktie. Med tanke på företagets ursprung och misslyckandet med att känna igen kraften i dess snabbt utvecklande plattform är detta att förvänta sig.

Över hälften av intäkterna kommer från handelsverksamhet

52 procent av F2Q22-intäkterna (164,8 miljoner USD) drevs av Voyagers handelsverksamhet, en minskning från 53 procent i F1Q22-kvartalet och från 58 procent av mixen i F2Q21, där flera bidragsgivare utgör den andra hälften.

HC Wainwright-analytikern Kevin Dede kommenterade i en forskningsrapport hur ungefär 16 miljoner dollar tillsattes i kvartalsvisa intäkter genom sin handelstjänstverksamhet, samtidigt som han uttryckte förtroende för det senaste samtalet om att generera 40 miljoner dollar i kvartalsintäkter genom sitt utlåning- och insatsprogram. Ungefär 60% av Voyagers utlåningsverksamhet går genom Alameda Research, det kvantifierade kryptoföretaget som stödjer FTX:s handelsplattform; balansen i Voyagers utlåning verkar väl diversifierad.

Voyager förlitar sig på Blockdaemon för att satsa, även om nyligen träffade ett avtal med Figment för att utnyttja sin satsningsinfrastruktur. Dessa båda hjälper till att driva intäkter från tillgångarna på 5,9 miljarder USD på Voyagers plattform vid årsskiftet, upp från 4,3 miljarder USD i slutet av septemberkvartalet. Dede förväntar sig att Voyager kommer att börja köra sina egna valideringsnoder – att köra noder genererar så mycket som 100 bps mer avkastning – i en utökad insatsoperation som nu inkluderar 11 mynt.

Voyager erbjuder för närvarande 85 mynt

Antalet mynt på handelsplattformen har utökats till 85 från och med veckans samtal med ledningens design avsikt att tillhandahålla så många som 100 på plattformen. Varje nytt mynt ökar intäktsmöjligheterna och ökar lönsamheten på mindre erkända mynt, eftersom spridningen är större på mynt med låg volym. Även om inga specifika datum erbjöds, fortsätter Voyager att förbereda lanseringen av sin handelsverksamhet i Europa, troligen med start i Frankrike och Danmark, någon gång detta kalenderår. Voyager är också övertygad om att öppna Kanada för sin plattform, men framstegen med NY Bit-licensen togs inte upp.

Dede fortsätter i sin rapport: "På de starka resultat som publicerats och kommentarer som signalerar en uppgång i handelsaktiviteten hittills under kvartalet, fortsätter vi att se Voyagers multidimensionella verksamhet försummad vid nuvarande aktiekurs, särskilt sett mot värderingar som tilldelats andra kryptoföretag som överlappar Voyagers insats- och utlåningsaktiviteter.

Vi föreställer oss att värderingsunderskottet urholkas på bättre förståelse som kommer med konsekvent rapporterade resultat. Samtidigt ser vi vår avhandling validerad om de starka kvartalsresultaten och fortsätter att kalla Voyager vårt favoritaktieval i år."

Värdera förväntningar
Voyager spenderade 43 miljoner USD mer än vad HC Wainwright antog i SG&A-kostnader, med en majoritet knuten till belöningar till kunder, marknadsföring och försäljning. Kostnaden sänkte vinsten per aktie till 0,01 USD under kvartalet jämfört med vår uppskattning av 0,18 USD, och de misstänker att Voyagers kostnadsnivå förblir i det nuvarande intervallet om inte stiger högre. De lämnar därför sina intäktsberäkningar relativt oförändrade från förra rapporten, men de står för högre nivåer framöver. Deras nya uppskattningar för FY22 ligger på $552,4 miljoner och ($0,14), ändrade från $529,5 miljoner och $0,50. För FY23 är försäljningen oförändrad på 752 miljoner dollar, men vinsten per aktie faller till 0,61 dollar från 1,20 dollar.

Köpbetyg står med oförändrat prismål på 28 CAD.

HC Wainwright baserade prismålet för Voyager på en 36x P/E-multipel, och de anser att detta är berättigat med tanke på Voyagers tillväxt då försäljningen för räkenskapsåret 2021 på 175,1 miljoner ökade från försäljningen i juni 2020 på 1,1 miljoner dollar.

Deras prognoser har en tredubbling av försäljningen i år som slutar i juni 2022, och en ökning med 1,4 gånger, eller 36%, 2023 jämfört med 2022 – och en rörelsemarginalstruktur på 30–50%; det är oklart var den marginalen lägger sig. Deras mål på 28 USD, eller 22,00 USD, på en 36x P/E (1 USD=1,27 USD per den 15 februari) motiveras av den uppskattade försäljningstillväxten i juni 2022, förvärrad av lönsamheten i den finansiella modellen, som nämnts.

Voyager bär på alla spekulativa risker som vissa ser i kryptovaluta plus kryptovolatilitet, förvärrat av den högre riskexponeringen i småbolagsbolag, såsom: utspädande kapitalanskaffningar, kort verksamhetshistorik, hård konkurrens och regulatoriska förändringar. Dede tillägger att Alameda Researchs finansieringsaffär på 75 miljoner dollar, avsedd att utnyttja NFT-möjligheter, knyter Voyager till FTX Exchange som verkar utanför jurisdiktionen för både kanadensiska och amerikanska tillsynsmyndigheter. Voyager kan komma att möta större regler när den geografiska omfattningen av dess verksamhet expanderar.