Fallande avkastning är en välsignelse för Bitcoin, men försiktighet är fortfarande klokt när sentimentet tar fart

I arton månader har makrobilden kretsat kring ordet "i": inflation. Den största levnadskostnadskrisen sedan 1970-talet har tvingat Federal Reserve in i den snabbaste räntehöjningscykeln i senare tid; efter ett decennium av nära nollräntor betalar statsskuldväxlar nu norr om 5 %.

Förra veckan tillkännagavs dock det senaste KPI-talet på 3%, vilket avslöjar en snabbare än väntat nedkylning av prisökningarna som har kvävt ekonomin och tvingat Feds hand. Ned från 4 % föregående månad, stängde börserna på 15-månaders högsta nivåer då investerare blir hoppfulla om att åtstramningscykeln äntligen kan närma sig sitt slut.

Mot denna bakgrund presenterar vi en snabb ögonblicksbild av tillståndet för Bitcoin, som har kastats runt som en trasdocka av de motstridiga krafterna av inflation och stigande räntor under de senaste arton månaderna (liksom några ganska obehagliga händelser i kryptoland).

Hur känslig är Bitcoin för räntor?

Den enskilt viktigaste hävstången som är tillgänglig för beslutsfattare är räntan, som bokstavligen sätter priset på pengar och strömmar igenom till alla aspekter av ekonomin. Bitcoin är inget undantag; i själva verket är den ännu känsligare än de flesta, med tanke på hur långt ut på riskspektrumet den ligger.

Att plotta den tvååriga statsavkastningen, som rör sig med ränteförväntningarna, mot Bitcoin i diagrammet nedan belyser hur viktig Jerome Powell är med avseende på priset på Bitcoin (räntorna plottade på en inverterad axel).

Eftersom inflationen svalnade under första halvåret 2023 mycket snabbare än vad som förväntades under fjärde kvartalet förra året, hjälper detta till att förklara Bitcoins ökning i år, upp 80%. Flytten kommer trots att de flesta nyheter från branschen under de senaste sex månaderna till stor del har varit baisse, vilket framhävs av det stora regulatoriska tillslaget i USA.

Det känns nu som något av en infektionspunkt. Den värsta åtstramningen är utan tvekan över, vilket betyder att det tunga ankaret som håller Bitcoin nere kan vara på väg att lossna. Återigen är det viktigt att inte vara alltför optimistisk om KPI-talet. Kärninflationen är fortfarande klibbigare än rubriken, och om Fed är inställd på att nå målet på 2 % kan det fortfarande finnas ett pris att betala.

På denna notering, när man backar ut sannolikheterna från Fed-terminer, är sannolikheten för en höjning på 25 bps vid Fed-mötet nästa vecka faktiskt högre i morse än den var vid den här tiden förra månaden, som presenteras i nästa diagram (upp från 74 % till nära 100 %).

Jerome Powell själv beskrev det bättre än jag vid förra månadens möte:

"När man ser framåt ser nästan alla kommittédeltagare att det är troligt att ytterligare räntehöjningar kommer att vara lämpliga i år för att få ner inflationen till 2% över tiden"

Även om framtida höjningar närmar sig sitt slut, och till stor del prissatta, måste vi vara försiktiga när vi tar ett steg tillbaka och analyserar Bitcoin (och marknaderna i stort). Låt oss inte glömma omfattningen av den monetära åtstramning som ekonomin har utstått; förra månadens möte var första gången på femton månader som räntorna inte höjdes. Inte bara det, utan dessa vandringar kom efter nästan ett decennium av historiskt låga priser.

Detta är nyckeln eftersom penningpolitiken notoriskt verkar med eftersläpning. Det tar tid för den fulla omfattningen av åtstramningen att filtrera igenom, vilket bör vara en försiktighet till de marknadsaktörer som är snabba att fira den eftertraktade mjuka landningen när uppdraget fullbordats. Även om inflationen tveklöst faller mycket snabbare än man tidigare trott, och med nästan ingen avmattning på arbetsmarknaden, är den fulla effekten av den enorma likviditetsdräneringen från ekonomin kanske inte över än.

Slutligen, när det gäller Bitcoin specifikt, finns det ytterligare en viktig varning som bör funderas över. Många antar helt enkelt att kryptomarknadens nycker innebär att björn- och tjurmarknader är oundvikliga, och en obeveklig tjurmarknad är garanterad när allt detta argy-bargy lagt sig. För tidigare har varje dopp följts av en mer euforisk high.

Det kan vara sant igen, men att bedöma tidigare data för en tillgång som lanserades först 2009 bör göras mycket noggrant. Bitcoins likviditet var också papperstunn under de första åren (även idag är likviditet på spotmarknader fortfarande ett problem), vilket betyder att den tillförlitliga handelshistoriken vi kan analysera är från en ännu mindre urvalsstorlek igen.

Dessutom, fram till förra året, hade Bitcoin bara någonsin funnits på vad som var en av de mest härliga och explosiva tjurmarknaderna i historien. Född ur glöden av finanskrisen 2008 och lanserades två månader innan börsen nådde botten i mars 2009, var makrolandskapet perfekt för tillgången.

Uppenbarligen har detta nu ändrats - vilket 2022 års avkastning på aktiemarknaden på ovanstående graf visar. Därför är det inte en överdrift att säga att Bitcoin är i totalt okända vatten, en helt oöverträffad situation för det ungdomliga orange myntet. Förra året var första gången man såg begreppet en betydande ränta, något som fram till dess bara var ett abstrakt begrepp.

Sammantaget är saker och ting mycket ljusare nu än de var i början av året. Priset på Bitcoin återspeglar det - liksom aktiemarknaden, med Nasdaq som har skrivit ut sin bästa halvårsavkastning sedan 1983.

Men uteslut inte den fördröjda effekten av penningpolitisk åtstramning, och var försiktig med firande som kan visa sig vara för tidigt. Utöver penningpolitiken och makrosituationen finns det också den lilla frågan om ett krig i Europa, en fortfarande aktuell regleringssituation med ett antal pågående fall (Coinbase, Binance och Ripple för att nämna några, som det utan tvekan kommer att bli fler vändningar på vägen) och otaliga andra variabler som kan vända på ett eller annat sätt.

Osäkerheten råder fortfarande, även om saker och ting blir bättre. För Bitcoin och kryptomarknaderna betyder det att försiktighet fortfarande är klok.