Tethers börsvärde når all-time high, den stora ironin med DeFi

Trots en stark återhämtning hittills i år ligger majoriteten av kryptovalutorna långt under sina toppar från hysterin på den pandemiska tjurmarknaden 2021. Det finns dock ett anmärkningsvärt undantag: Tether.

Det kontroversiella stablecoins börsvärde är nu på det högsta någonsin, bara 84 miljarder dollar. Anmärkningsvärt nog kommer detta när kapital har strömmat ut ur kryptoutrymmet - under det senaste året har det totala börsvärdet för stablecoin minskat med 18 %, medan Tethers har ökat med 26 %.

Om du trycker på "spela tidslinje" på diagrammet nedan, står Tethers tillväxt under det senaste året i skarp kontrast till banan för alla andra stora stabila mynt, som har gått ordentligt söderut.

Om vi nu presenterar ovanstående diagram i statisk form och bedömer marknadsandelar snarare än marknadsvärde, finns det ett par anmärkningsvärda datum. Den första är maj 2022, då Terra-ekosystemets död spiralerade till noll och drog med sig sitt stabila mynt på 18 miljarder dollar.

Men även om detta gav ett litet uppsving för Tether, minskade den också kort vid den tiden och därför var den verkliga vinnaren USD Coin, som snabbt hoppade från en marknadsandel på 25 % till 33 %.

Men det är verkligen 2023 som har sett Tether blivit verkligt dominerande, och stigit från en marknadsandel på 48 % i början av året till sin nuvarande position på 67 %. Nästa diagram visar det som outlier, med alla andra stora stabila mynt.

Varför vinner Tether marknadsandelar?

Det finns tre huvudfaktorer för detta. Den första är reglering, specifikt kring Binance-märkta BUSD stablecoin. Paxos, den New York-baserade emittenten, tillkännagav i februari att de inte längre skulle prägla nya tokens av stablecoin, vilket innebär att dess börsvärde gradvis skulle minska mot noll (när man skriver har det fortfarande en marknadsandel på 2,9 % med en börsvärde på 3,7 miljarder dollar, men detta bör fortsätta att falla).

Tether är baserat utanför USA och därför är oro över dess status med avseende på amerikanska värdepapperslagar inte ett problem.

Den andra faktorn ledde till att en annan av Tethers rivaler, USD Coin, som också måste oroa sig för amerikansk värdepapperslagstiftning, är baserad i Gary Genslers ansvarsområde. Men dessutom var det en synlig nedgång i det Coinbase-stödda stablecoins börsvärde i mars, med Tether som sög upp kapitalet på flykt från USDC. Detta berodde på bankkrisen, då den avslöjade att USDC delvis backades upp av kassareserver i den fallna Silicon Valley Bank.

Mitt i paniken bekräftade Circle att 8,8 % av reserverna som stödde USDC hölls i SVB. Medan det senare bekräftades att insättare skulle göras hela, hade USDC minskat till 88 cent under tiden och även om det omedelbart tog tillbaka sin 1 $-peg efter att garantin bekräftats, har det inte sedan dess återvunnit förlusten i marknadsandel.

Tethers dominans har därför vuxit, ironiskt nog sett som "säkrare" mitt i kaoset, trots oron över att Tethers reserver möjligen är ett av de längsta och mest diskuterade ämnena inom krypto.

Detta tar oss till vår tredje faktor: det är nog rimligt att säga att marknaden är lite lugnare med hänsyn till reservläget bakom Tether. Bolaget har ansträngt sig för att öka sin transparens och har enligt redovisningsrapporter minskat sin exponering mot inlåningscertifikat och företagscertifikat.

Majoriteten av dess reserver ligger nu i statsskuldväxlar, utan tvekan hjälpt av de höga räntorna som erbjuds, med räntor nu norr om 5 %. Faktum är att Tether tillkännagav den här veckan att de tjänade över 1 miljard USD i rörelsevinst under andra kvartalet 2023, med dess tillgångar som steg 5,7 % till 86,5 miljarder USD, mot 83,8 miljarder USDT-tokens i omlopp. Stötfångarvinsterna leddes av statsskuldväxlar, där företaget innehade 72,5 miljarder dollar av sina 86,5 miljarder dollar i amerikanska statsgaranterade instrument.

Det är dock viktigt att påpeka att dessa reservintyg inte är detsamma som fullständiga finansiella revisioner, och det finns fortfarande oro på vissa håll. Visst, jämfört med den traditionella finanssektorn och den transparens som är vanligt, bleknar Tether dåligt i jämförelse och behöver göra mer. Men marknaden i stort har förvisso mjuknat i sin åsikt om situationen - vilket framgår av den enorma tillväxten av stablecoin, speciellt i en tid då det totala börsvärdet för stablecoin har fallit.

Avbrottet i mönstret under det senaste året är anmärkningsvärt, och kan ses genom en alternativ vinkel i nästa diagram, när börsvärdet för Tether jämförs med det för Bitcoin. Historiskt sett har duon rört sig hårt, eftersom Bitcoin är en klockren för ett utrymme i stort, och ju mer efterfrågan på Bitcoin, desto mer efterfrågan finns det på Tether.

Men även om Bitcoin förblir 58 % rabatt på sin rekordnivå, har Tether sjunkit tillbaka till sin topp - helt och hållet utplånat nedgången på björnmarknaden.

Vad betyder detta för krypto?

Vi nämnde oron kring Tethers reserver ovan, och det är därför föga förvånande att många inte är entusiastiska över att stablecoin tar ett så stort grepp om marknaden. Om något skulle hända med Tether, skulle utrymmet utan tvekan vara helt härjat. Det är huvudkällan till likviditet för alla handelspar, DeFi är beroende av det, och det är livsnerven som ligger till grund för hela ekosystemet.

Även om situationen kring Tether har täckts väl och vi kommer inte att fördjupa oss i den igen här (och som vi nämnde ovan, det verkar åtminstone gå åt rätt håll), men det finns fortfarande andra stridspunkter. Det ironiska med allt detta är att i ett utrymme som är byggt på decentraliseringens pelare är så mycket beroende av ett mycket centraliserat företag.

DeFi har fått sitt namn från decentraliserad finans, men det är inget annat än en felaktig benämning medan så mycket av systemet stöds av Tether (för att inte tala om, USD Coin är också centraliserat, den näst största konkurrenten). Även om allt är bra med Tether (och för att vara tydlig, det finns inga bevis för motsatsen), förblir det en central punkt av misslyckande, och DeFi kommer aldrig att decentraliseras så länge det är byggt på USDT.

Återigen, detta skulle inte vara ett problem om Tether var helt reglerat och transparent, vilket det verkar vara på väg mot (även om det går långsamt). Det skulle sannolikt lösa alla problem eftersom det verkligen inte finns några problem med tokens funktionalitet: den gör exakt vad den säger på burken, och inom ett DeFi-utrymme som är mycket mer centraliserat än många inser av olika anledningar, känns det inte som en fråga om att Tether är centraliserad - det är bara det faktum att förtroendet bakom den centraliserade institutionen inte kan garanteras.

Utan att bli för filosofisk kan vissa hävda att det är omöjligt att någonsin få den nivån av förtroende i ett centraliserat företag. Det är faktiskt glöden som kryptovalutautrymmet föddes ur, och en diskussion för en annan dag.

Men en detta är tydlig. Om man tittar på siffrorna har börsvärdet och marknadsandelen bara gått i en riktning för Tether: upp. Tiden får utvisa om det fortsätter, men just nu är dess dominans svindlande.