Powell, Lagarde och Broadbent diskuterar inflationsutmaningen vid Jackson Hole

Förra veckan höll Federal Reserve Bank of Kansas sitt årliga möte för globala centralbanker i Jackson Hole, Wyoming.

Centralbanker, ledande beslutsfattare och ekonomiska tänkare träffades för att diskutera de senaste trenderna i världsekonomin och sätta agendan för framtida forskning.

Inflation, inte temat

Även om inflationen har varit det centrala bekymret för beslutsfattare under de senaste två åren, valde tjänstemän att kalla konferensen "Strukturella förändringar i den globala ekonomin."

Denna omfokusering kan delvis bero på den framgång som Federal Reserve har haft med att få ner inflationen till mer hanterbara nivåer.

Nyckelfrågorna som diskuterades under den tre dagar långa konferensen gällde hur varaktiga strukturella förändringar kan påverka långsiktiga banor i världsekonomin, inleda förändringar på finansmarknaderna och penningpolitiken, begränsa långsiktig tillväxt, omvandla globala produktionsnätverk och återställa allokeringar i globala leveranskedjor och påverkar globala finansiella flöden.

Men inflationen är fortfarande ett allvarligt hot.

Jerome Powells öppningstal

Även om temat för diskussionerna handlade om strukturella förändringar, fördubblade guvernör Powell förra årets budskap och noterade att Federal Reserve var fast besluten att få inflationen till 2%-nivån.

Avgörande, noterade Powell,

Även om guvernören erkände att mat och energi kan vara känsliga för volatilitet, sänkte han sig för kärninflationen (icke-livsmedel, icke-energi) som har förblivit otroligt klibbig och minskat från en topp på över 5 % till 4,1 % som mest nyligen publicerad data.

Varuinflationen har sjunkit kraftigt på grund av högre räntor, medan priserna på bostadssektorn nyligen har börjat se tillbaka, trots bristen på lager.

Men bland tjänster (inklusive hälsovård, mat och transport), som utgör hälften av kärn-PCE-indexet, medgav Powell,

Även om det har skett en viss uppmuntrande utveckling inom denna kategori under de senaste månaderna, fortsätter tjänsteinflationen att vara förhöjd genom att vara relativt immun mot ränteförändringar och störningar i leveranskedjan, samt dra nytta av en fortfarande ansträngd arbetsmarknad.

Powell insisterade på att de senaste uppgifterna måste tas med en nypa salt, och prisstabilitet är fortfarande långt borta.

Han förväntar sig en stramare penningpolitik för att så småningom bringa det sammanlagda utbudet och efterfrågan i balans igen, vilket möjliggör en återgång till 2 %-nivåer.

Lagarde om utbudschockar

Christine Lagarde, ordförande för ECB, betonade att ökande protektionism, omstrukturering av handelsförbindelser och klimatförändringseffekter (och tillhörande ansträngningar för att minska koldioxidutsläppen) kan leda till intensifiering av utbudschocker i framtiden.

De makroekonomiska förändringar som Lagarde fokuserade på inkluderade djupgående förändringar på arbetsmarknaden med tanke på efterverkningarna av pandemin, snabb digitalisering på arbetsplatsen, eran av distansarbete och AI-ledd tillväxt som kommer att stödja vissa jobb och hota andra; energiomställningen i kombination med att OPEC+ underpresterar sina mål och osäkerheten i framtidens utbudsmix; och den "fördjupade geopolitiska klyftan" på grund av reshoring, friend-shoring och fragmentering i konkurrerande block, och efterföljande omdesign av leveranskedjor.

ECB:s forskning visar att geopolitisk fragmentering kan leda till att den verkliga importen minskar med upp till 30 % globalt.

Investeringar obalans

Dessutom räknar hon med betydligt högre investeringar inom decenniet, inklusive ett genomsnitt på 600 miljarder euro per år i EU:s energiomställning; Nato-relaterade utgifter; och accelererad digitalisering inom flera sektorer med länder som vill öka sina respektive produktivitetsfaktorer (som visas i diagrammet nedan).

Sådana betydande investeringar i en avmattande ekonomi kan dock hindra ekonomisk klarhet.

Med hänvisning till ökad volatilitet i ekonomiska indikatorer, och följaktligen oförmågan att dra tillräckliga lärdomar från historiska datamängder och osäkerhet i prognoser, citerade Lagarde filosofen Søren Kierkegaard,

Hon uttryckte vidare sin oro över att inflationen skulle kunna återuppstå, särskilt inom råvarusektorn, med högre investeringsefterfrågan (särskilt inom grön energi) och djupare utbudsbegränsningar, vilket gör det mycket mer utmanande för centralbanker att hantera inflationsförväntningarna på lång sikt.

Bredd på geopolitik och efterfrågans roll

Ben Broadbent, vice guvernör vid Bank of England instämde i att utbudschocker var ett viktigt problem, och noterade att geopolitiska frågor som kriget mellan Ryssland och Ukraina ledde till högre mat- och energipriser.

Det är oklart hur långlivade geopolitiska effekter kan bli men penningpolitiken kommer sannolikt att förbli hög under överskådlig framtid.

En uppgång i geopolitiska friktioner 2023 kan bidra till varaktig inflation i öppna ekonomier som tenderar att förlita sig på internationell handel, vilket ytterligare kräver högre för längre priser för att uppnå prisstabilitet.

För att lägga till Lagardes syn på utbudschocker, noterade Broadbent att den ihållande obalansen i utbud och efterfrågan på varor som materialiserades under pandemin inte bara beror på brutna leveranskedjor utan också en ökning av efterfrågan eftersom konsumenter fick oöverträffad löneskyddshjälp.

SF Fed forskning

I relation till Broadbents kommentarer om vikten av efterfrågan, fann San Francisco Fed att den amerikanska allmänheten kunde bygga upp en kudde på 2,1 biljoner dollar i överskottsbesparingar mitt i pandemin.

Emellertid har betydande merkonsumtion nu fört ackumulerade besparingar ner till 500 miljarder dollar.

Trots den kraftiga nedgången förväntar sig SF Fed att detta belopp kommer att stödja ekonomins konsumtionsben åtminstone fram till fjärde kvartalet 2023.

Dessa ytterligare besparingar kan vara en nyckelfaktor för att förklara varför den amerikanska ekonomin har förblivit så motståndskraftig mitt i en åtstramning utan motstycke.

USA:s utsikter

Powell noterade att den restriktiva penningpolitiken måste fortsätta, samtidigt som den ekonomiska tillväxten har förblivit alltför motståndskraftig för att hållbart återgå till 2 %-nivåer.

Trots att räntorna höjts med 300 bps sedan den senaste upplagan av Jackson Hole-konferensen har den kvartalsvisa BNP-tillväxten i USA ökat under de två föregående rapporterna.

Han hävdade att

Å andra sidan har arbetsmarknaden börjat svalna och den nominella löneefterfrågan har minskat, även om arbetsmarknaden fortfarande är relativt robust jämfört med nivåerna före pandemi.

Med tanke på förhöjda priser förväntar sig Powell att det kommer att ske en "gradvis normalisering" på arbetsmarknaden.

Åtstramning av finansiella villkor, fallande utlåningstillväxt och striktare regler för bankutlåning ska stödja det avsedda monetära svaret tillsammans med en minskning av storleken på Feds värdepappersinnehav.

Komplikationen kommer dock från två källor – varierande och oförutsägbara monetära eftersläpningar, och svårigheten att identifiera den neutrala räntan.

Som ett resultat tillade Powell att både underskridande och överskridande förblev ett hot mot den ekonomiska stabiliteten, och sa: