Morgan Stanley nedgraderar Brasiliens CSN Mineração på grund av risker för exekvering

Morgan Stanley sänkte sin rating för CSN Mineração (CMIN3), Brasiliens näst största järnmalmsgruveföretag, från lika viktad till underviktad.

Enligt den lokala medien InfoMoney har aktien nedgraderats och riktkursen sänkts från 6,20 R$ till 5,30 R$, med hänvisning till oro över företagets genomförande av sin expansionsstrategi och en negativ balans mellan utbud och efterfrågan på järnmalm.

Klockan 10:51 lokal tid i Brasilien sjönk gruvkoncernens aktier med 3,80 % till 5,31 rand.

En av de främsta problemen som Morgan Stanley flaggat är den förhöjda exekveringsrisken i samband med företagets stora expansionsprojekt, Itabirito P15-gruvan.

Gruvan skulle ha tagits i bruk 2023, men det har skjutits upp för fjärde gången, och driftsättningen är nu planerad till decemberkvartalet 2027.

Projektet syftar till att producera 16,5 miljoner ton järnmalm till 67 % årligen, med låga föroreningar och hög kvalitet.

Flera uppskjutningar har nu väckt frågor om företagets förmåga att leverera projektet inom tidsramen och kostnaden, vilka båda kan ha en avgörande betydelse för CSN Mineraçãos resultat.

Förskottsbetalningsavtal sätter press på fritt kassaflöde

Morgan Stanleys analys identifierar även likviditetsbegränsningar orsakade av förtidsbetalningsavtal.

Företaget har sju nuvarande kontrakt på totalt cirka 55,1 miljoner ton som ska levereras senast under fjärde kvartalet 2029 i utbyte mot 2,4 miljarder USD i förskottsbetalning.

Även om dessa kontrakt ger snabb likviditet, är CSN Mineração tyngd av återbetalningsåtaganden som kräver rörelsekapital, vilket begränsar dess finansiella flexibilitet.

Återbetalningen av dessa skulder över tid minskar företagets EBITDA-omvandling till fritt kassaflöde.

Som ett resultat förväntar sig Morgan Stanley ett negativt genomsnittligt fritt kassaflöde på 9 % mellan 2025 och 2027, förutsatt att inga nya förtidsbetalningsavtal tecknas.

Även om sådana arrangemang kan bidra till kortsiktig likviditet, varnar banken för att de äventyrar företagets långsiktiga finansiella hållbarhet.

Resultatutsikterna reviderade nedåt

Morgan Stanleys nya uppskattningar pekar på ett EBITDA på 1,63 miljarder rand för andra kvartalet 2025, 3,8 % lägre än den tidigare prognosen.

EBITDA-uppskattningarna för helåret har också sänkts till 6,41 miljarder R$ för 2025 (-9,0 %), 7,00 miljarder R$ för 2026 (-15,5 %), 6,86 miljarder R$ för 2027 (-16,3 %) och 12,10 miljarder R$ för 2028 (-13,3 %).

På samma sätt har uppskattningarna för vinst per aktie (EPS) sänkts.

Det uppskattade normaliserade resultatet per aktie för andra kvartalet 2025 är 0,10 rand, följt av 0,24 rand år 2025, 0,31 rand år 2026, 0,26 rand år 2027 och 0,70 rand år 2028.

Dessa prognoser är dock fortfarande högre än marknadens konsensus, vilket innebär att företaget verkar dyrt vid nuvarande marknadspriser.

CSN Mineração är för närvarande prissatt till 4,7 gånger dess EV/EBITDA-prognos för 2025, cirka 15 % över dess historiska medelvärde trots dess dåliga utsikter för fritt kassaflöde.

Järnmalmspriserna ses sjunka mitt i överskottet

Företagets utsikter kompliceras ytterligare av en mindre gynnsam järnmalmssituation.

Morgan Stanleys råvaruavdelning förväntar sig att det genomsnittliga järnmalmspriset kommer att sjunka till 100 dollar/ton år 2025 och 95 dollar/ton år 2026, från 110 dollar/ton år 2024.

Det nuvarande spotpriset är redan 100 dollar per ton.

Prissänkningen beror på ett förväntat överskott på marknaden för sjöburen järnmalm, som förväntas nå 62 miljoner ton år 2025 och fortsätta att expandera fram till 2029.

Detta följer ett blygsamt underskott på 2 miljoner ton under 2024. Det förväntade överskottet orsakas av både en sviktande efterfrågan, främst från Kina, och ökad produktion, inklusive planerade 20 miljoner ton från Guineas Simandou-gruva med början 2026.

CSN Mineração står inför utmaningar på grund av förseningar i genomförandet, ekonomiska begränsningar från förskottsbetalningsavtal och en pessimistisk prognos för järnmalm.