'Använd inte hävstång': David Morrison varnar AI-investerare i 'Zero Sum'

AI-handeln har redan klarat ett allvarligt test i år.

Halvledaraktier föll kraftigt i juni och juli när investerare ifrågasatte om extraordinära värderingar, hävstång och enorma infrastrukturinvesteringar kunde motiveras av framtida avkastning.

Bara veckor senare har sektorn återhämtat sig, med Micron som nått en värdering på en biljon dollar och Nvidia som går in i ännu en noggrant följd rapport.

Har marknaden då kommit förbi oron för en bubbla, eller har nästa fas helt enkelt blivit svårare att navigera?

Detta var fokus i senaste avsnittet av Zero Sum, där Invezzs chefredaktör för nyheter Harsh Vardhan talade med David Morrison, senior marknadsanalytiker på Trade Nation, om halvledaråterhämtningen, Nvidias kommande rapport, SpaceX volatil debut och riskerna som byggs upp under AI-boomen.

Nedgången i halvledare var en verklighetskontroll, inte nödvändigtvis en vändning

Morrison tillskrev sommarutförsäljningen flera faktorer som sammanföll.

Halvledaraktier hade stigit kraftigt tidigare under året när investerare breddade AI-handeln bortom Nvidia till företag som Micron, AMD, Marvell Technology och SK Hynix.

Denna uppgång blev så småningom svår att upprätthålla.

Morrison pekade på överdrivna kursökningar, hävstång och växande frågor om när AI-infrastrukturinvesteringar skulle omsättas i meningsfull avkastning.

Oro uppstod också kring de alltmer komplexa finansieringsrelationerna mellan företag inom AI-ekosystemet.

Vändpunkten kom när kvartalsrapporter från stora hyperskalare visade att satsningarna redan gav verklig affärstillväxt.

Amazon och Microsoft, sade Morrison, demonstrerade att intäkterna från molntjänster började komma ikapp de enorma summor som investerades i infrastruktur.

"De kunde faktiskt se intäkter som följde av utgifterna."

Det bidrog till att återställa förtroendet och utlöst en kraftig återhämtning bland chipaktier.

Micron ger ett verkligt test av AI-efterfrågan

Det starkaste beviset för att AI-efterfrågan inte bara är ett löfte kan komma från de företag som levererar infrastrukturen.

Micron MU har enligt uppgift säkrat försäljning av sin high-bandwidth memory kapacitet långt in i framtiden, med kontrakt som täcker produktion innan kretsarna ens tillverkas.

Morrison ser det som bevis på att investerare inte längre enbart satsar på hypotetisk AI-efterfrågan.

"Det är bevis på att vi inte bara satsar på tillväxt och framtida tillväxt." Men han lade till en viktig reservation.

Halvledarteknologin utvecklas snabbt, vilket innebär att investerare fortfarande behöver förstå exakt vilka produkter som kontrakteras och om dagens hårdvara förblir konkurrenskraftig när nyare generationer dyker upp.

Den osäkerheten är betydelsefull eftersom AI-infrastruktur kan byggas i enorm skala, men tekniken kan förändras innan investeringens ekonomi fullt ut har spelat ut.

Debatten om cirkulär finansiering inom AI har inte försvunnit

Om AI-handeln har en stor olöst risk kan det vara det alltmer sammanlänkade kapitalflödet mellan dess största aktörer.

Morrison medgav att det ökande antalet privata placeringar och investeringar mellan AI-relaterade företag kan ge intryck av att bolag i praktiken stöder varandras värderingar.

"Det verkar som att det pågår mycket ömsesidigt ryggdunkande."

Samtidigt erbjöd han också en optimistisk tolkning: företag som satsar betydande kapital i samma ekosystem visar att ledningarna är djupt engagerade i AI-möjligheterna.

Det lämnar investerare med en svår fråga. Är dessa transaktioner genuina strategiska investeringar som stärker ekosystemet, eller hjälper företagen i ökande grad till att förstärka varandras värderingar?

Svaret kan bli tydligare när branschen går från aggressiva investeringar till den punkt där dessa investeringar förväntas generera avkastning.

SpaceX visar hur snabbt sentimentet kan övermanna en stark tillväxtberättelse

Utvecklingen efter SpaceX IPO gav ytterligare ett exempel på volatiliteten kring den bredare teknikhandeln.

Efter att ha prissatt sin IPO till 135 dollar steg aktien till ungefär 230 dollar innan den föll under 105 dollar.

Morrison hävdade att nedgången delvis formades av marknadens förväntningar på lockup-utgångar efter företagets Q2-rapport, vilket gjorde det möjligt för tidiga privata investerare att slutligen sälja sina aktier.

Eftersom investerare visste att en stor volym aktier så småningom kunde nå marknaden, hade priset tid att justera sig innan dessa aktier blev fritt tillgängliga.

Den efterföljande återhämtningen belyser ytterligare en egenskap hos den nuvarande marknaden: starkt sentiment kan samexistera med betydande utbuds- och värderingsrisker.

AI-boomen kan fortfarande ha utrymme att fortsätta

Omfattningen av AI-infrastrukturinvesteringar är nu så stor att även världens största teknikföretag inte enkelt kan finansiera allt med överskottslikviditet.

Morrison noterade att vissa hyperskalare i allt större utsträckning vänt sig till obligationsmarknaderna och, i vissa fall, aktieemissioner för att finansiera sin expansion.

Det markerar en betydande förändring från den tidigare fasen i teknikcykeln, då de största bolagen genererade mer än tillräckligt med kassaflöde för att finansiera investeringar samtidigt som de återförde pengar till aktieägarna.

För investerare som redan sitter på stora vinster handlade Morrisons budskap därför mindre om att förutsäga den exakta toppen och mer om att kontrollera nedsidesrisken.

Han föreslog också att investerare med betydande pappersvinster bör överväga stop-loss-order istället för att anta att en aktie så småningom kommer att återgå till en tidigare topp efter en kraftig nedgång.

Viktigast var hans varning mot hävstång. "Dessa saker är tillräckligt volatila som de är," sade Morrison.

Hävstångs-ETF:er och andra produkter kan förstora förluster, medan dagliga återställningar kan göra deras utveckling särskilt svår att förstå över längre perioder.

"Använd helt enkelt inte hävstång."

AI-berättelsen kan fortfarande vara i ett tidigt skede. Men i takt med att utgifter, värderingar och finansieringsstrukturer växer ökar också kostnaden för att ha fel.

Avsnittet avslutas med Morrisons marknadsutsikt: han är fortsatt konstruktiv kring guld och särskilt silver, är negativ till olja på grund av avtagande efterfrågetillväxt och alternativa leveransvägar, och ser en potentiell återhämtning i US-dollarn som sin joker.

Se hela avsnittet av Zero Sum för hela diskussionen och prenumerera för fler samtal om marknader, pengar och geopolitik.