Se rompe el dominio de EE. UU.: el nuevo aumento de los activos de reserva neutrales

Estados Unidos ha sido el último refugio seguro para los inversores globales durante décadas.

Los bonos del Tesoro eran una garantía incuestionable, el dólar era el ancla del mundo y la confianza en el balance de Washington estaba tan cerca como los mercados de la certeza.

Pero las cosas están empezando a cambiar. Comienzan a circular rumores de una confianza demoledora en Estados Unidos. Y hay evidencia que respalda esto.

Los bonos del gobierno a largo plazo se están vendiendo, el oro está batiendo récords y los inversores están dando vueltas a bitcoin nuevamente. Las naciones BRICS no están jugando.

Todo esto en conjunto son fuertes señales de que la arquitectura financiera mundial se enfrenta a una recalificación. Los inversores están buscando lo que algunos llaman "activos de reserva neutrales". Activos que ningún gobierno puede diluir, sancionar o convertir en armas.

¿Por qué los bonos largos están bajo presión?

El mercado del Tesoro de EE. UU. se ha convertido en el centro de atención por todas las razones equivocadas. El rendimiento del bono a 30 años ha rondado cerca del 5 por ciento, el más alto en años, moviéndose junto con las ventas masivas en el Reino Unido, la eurozona, Japón y Australia.

El denominador común es el aumento de la prima por plazo, la compensación adicional que los inversores exigen ahora para mantener bonos largos.

Según el modelo ACM de la Fed de Nueva York, la prima por plazo a 10 años ha subido recientemente a niveles vistos por última vez hace más de una década. Eso se debe a la enorme emisión que choca con la creciente incertidumbre.

Estados Unidos espera pedir prestado más de un billón de dólares solo en el tercer trimestre de 2025, con otros seiscientos mil millones en los últimos meses del año. Estas son cantidades asombrosas, incluso para la moneda de reserva mundial.

Y el contexto macroeconómico actual no está ayudando. Las nóminas de agosto aumentaron en solo 22,000 empleos, mientras que la tasa de desempleo subió al 4.3%. Las revisiones de referencia revelaron que la economía había creado casi un millón de empleos menos durante el año pasado de lo que se informó anteriormente.

Lo peor es que, por primera vez desde el shock del confinamiento de 2020-2021, el número de estadounidenses desempleados supera ahora las ofertas de trabajo disponibles.

Un mercado laboral más débil normalmente anclaría los rendimientos a la baja, pero el torrente de oferta ha obligado a los inversores a revalorizar el riesgo de mantener la duración.

Los compradores extranjeros no se han alejado, pero el cambio es evidente. Las tenencias de Japón aumentaron a aproximadamente 1,15 billones de dólares en junio, mientras que las de China continuaron disminuyendo hacia los 756 mil millones.

Las subastas se están liquidando, pero solo con rendimientos que reflejan una mayor incertidumbre y primas de riesgo más pesadas.

Por qué el oro está batiendo récords

El oro ha subido a sucesivos máximos históricos, cotizando por encima de los 3.640 dólares por onza este mes. El motor no son solo los flujos especulativos, sino también el sector oficial.

El Banco Popular de China extendió su racha de compras a un décimo mes en agosto. Los bancos centrales han estado agregando más de mil toneladas de lingotes por año durante tres años consecutivos, un ritmo visto por última vez en la década de 1960.

Los flujos de ETF confirman el lado privado de la historia. En agosto, los fondos vinculados al oro registraron casi cuatro mil millones de dólares de entradas en una sola semana, la mayor desde abril.

Las acciones mineras de oro se han convertido en una apuesta apalancada en esta tendencia. El ETF de mineros GDX ha subido casi un 100 por ciento en lo que va del año, mientras que Newmont, la única minera de oro en el SandP 500, es una de las de mejor desempeño del índice.

El atractivo es claro. El oro no ofrece rendimiento, pero ofrece algo más valioso en el clima actual: no puede ser impreso, sancionado o degradado por la política. Es el único activo universalmente aceptado fuera del control de un solo gobierno.

En un mundo de déficits de billones de dólares, aranceles y finanzas armadas, esa neutralidad conlleva una prima.

Lo que los BRICS y la OCS están construyendo

La geopolítica agrega otra capa a la historia. En la cumbre de la Organización de Cooperación de Shanghái en Tianjin este mes, el presidente Xi Jinping pidió una "nueva iniciativa de gobernanza global" y ofreció ayuda, préstamos y proyectos tecnológicos a otros miembros.

Propuso un nuevo banco de desarrollo y un uso más profundo de las monedas nacionales en la liquidación comercial. El presidente de Rusia, Putin, y el primer ministro de la India, Modi, estuvieron a su lado en una muestra de unidad cuidadosamente organizada.

La intención es inequívoca. China y Rusia quieren construir rieles de pago que no sean en dólares. India es más pragmática, presionando al bloque para que aborde sus déficits comerciales, especialmente con China, pero aún participa en la arquitectura institucional.

El grupo BRICS más amplio, ahora ampliado para incluir nuevos miembros de Oriente Medio y África, también está presionando por formas de liquidar el comercio sin el dólar.

Sin embargo, es poco probable que algo de esto desplace a los bonos del Tesoro o al dólar mañana. El sistema estadounidense sigue siendo profundo, líquido y sin rival.

Pero cada nuevo paso, como un comercio de petróleo en moneda local aquí, un banco de desarrollo regional allá, socava el monopolio. Y en la brecha entre la ambición y la ejecución se encuentra el oro.

Para los bancos centrales que aún no pueden confiar en un sistema liquidado en yuanes o en una stablecoin respaldada por rublos, el oro es el activo puente.

Dónde encajan bitcoin y cripto

Bitcoin no está encontrando su camino hacia las reservas oficiales, al menos no todavía. Aunque el presidente del Banco Nacional Suizo, Martin Schlegel, aboga por ello.

Los bancos centrales todavía lo ven como demasiado volátil e ilíquido. Pero en las carteras privadas, y cada vez más en la infraestructura de pagos, se está convirtiendo en una reserva neutral paralela.

El CEO de Coinbase, Brian Armstrong, ha sugerido que el estrés fiscal de EE.UU. podría empujar al bitcoin hacia el estatus de reserva global en manos privadas.

La política está evolucionando rápidamente. En julio, Estados Unidos aprobó la Ley GENIUS, creando un marco claro para las stablecoins.

El secretario del Tesoro, Scott Bessent, ha argumentado que las stablecoins reguladas, respaldadas por letras del Tesoro, podrían fortalecer la supremacía del dólar. En otras palabras, los rieles criptográficos pueden terminar extendiendo el alcance del dólar en lugar de socavarlo.

Rusia ha adoptado la línea retórica opuesta. Un asesor principal del presidente Putin acusó a Washington de tratar de "reescribir las reglas de los mercados del oro y las criptomonedas" para escapar de su deuda de treinta y cinco billones de dólares.

La afirmación era que Estados Unidos trasladaría su deuda a stablecoins, la devaluaría y comenzaría de nuevo. La ironía es que la propia Rusia está trabajando en una stablecoin respaldada por rublos para pagos transfronterizos.

Aquí está la verdadera distinción. Para los estados, el oro es el activo de reserva neutral preferido. Para los actores privados, desde oficinas familiares hasta fondos de cobertura, bitcoin es la contraparte digital.

Y para los gobiernos, las monedas estables pueden servir como las tuberías a través de las cuales fluyen el comercio y las finanzas, ya sea en dólares o de otro tipo.

Lo que los inversores deberían llevarse

El aumento de los activos de reserva neutrales no es un colapso de la confianza en los bonos del Tesoro por el momento. Pero es un cambio de precio.

Los inversores exigen una prima por plazo más alta para mantener bonos a largo plazo cuando los déficits se están expandiendo y la política es incierta. La cuestión es que esta revalorización es estructural; Está aquí para quedarse.

Mientras tanto, la carrera récord del oro no es una moda pasajera. Está siendo confirmado por los flujos, por el desempeño de los mineros y por las compras constantes de los bancos centrales, incluso a precios elevados.

Para los gestores de reservas y para los inversores, el oro vuelve a funcionar como cobertura contra el riesgo político e institucional.

El papel de Bitcoin es más limitado pero no trivial. Es poco probable que se convierta en una reserva oficial, pero en las carteras privadas juega el mismo papel que juega el oro para los bancos centrales: un activo fuera del alcance de los gobiernos, sin riesgo de contraparte. En tiempos de tensión política o tensión fiscal, atrae capital.

Quizás la idea más sorprendente es que los propios Estados Unidos están impulsando esta evolución. Al normalizar las stablecoins, está incrustando efectivamente el papel del Tesoro en los rieles de las finanzas digitales.

Eso podría crear una nueva demanda de letras y, al mismo tiempo, reforzar la búsqueda de reservas neutrales a largo plazo.

El mercado de bonos, el oro y el bitcoin cuentan una historia en diferentes idiomas. El mundo todavía está anclado en el sistema del dólar, pero la prima que una vez se colocó en ese ancla se está reduciendo.

En su lugar, los activos con neutralidad, vaultable, digital o ambos, están siendo ofertados más altos. Uno solo puede adivinar lo que sucederá en 5 o 10 años.