Anthropic, SpaceX y OpenAI elevan el bombo de OPIs; mercados cuestionan la liquidez

La temporada de las mega OPIs está cobrando impulso.

Apenas días antes de que SpaceX se espere que comience a cotizar públicamente, Anthropic, la compañía de inteligencia artificial detrás de Claude, presentó confidencialmente documentos para una oferta pública inicial, situándose oficialmente en la línea de salida de lo que podría convertirse en el mayor ciclo de OPIs en la historia moderna del mercado.

La compañía no reveló el tamaño ni el calendario de la oferta, indicando que cualquier operación dependería de las condiciones del mercado.

Pero la presentación significa que Anthropic podría salir al mercado ya este otoño. También se espera ampliamente que OpenAI presente su solicitud de OPI en las próximas semanas.

Conjuntamente, se espera que SpaceX, Anthropic y OpenAI recauden aproximadamente 200 mil millones USD (aprox. 174,5 mil millones €) en rápida sucesión, lo que plantea un nuevo conjunto de preguntas para los inversores que ya navegan por unos mercados de renta variable en niveles récord impulsados por el entusiasmo en torno a la inteligencia artificial.

El debate ya no es simplemente si estas compañías merecen valoraciones de billones de dólares.

La cuestión más amplia es qué ocurre cuando algunas de las empresas privadas más valiosas del mundo pasan de repente a ser invertibles.

¿Las ofertas absorberán liquidez del resto del mercado? ¿Tendrán los inversores suficiente capital para acogerse a ellas? Y si lo tienen, ¿qué sucede cuando se desvanece la euforia inicial?

Probable impacto de las OPIs en índices e inversión pasiva

Si SpaceX, OpenAI y Anthropic debutan en o por encima de sus últimas valoraciones privadas, las consecuencias podrían extenderse mucho más allá de Silicon Valley.

Según Commonfund, las OPIs por encima del umbral de 1 billones USD (aprox. 872,3 mil millones €) colocarían de inmediato a las compañías entre las diez mayores componentes del S&P 500 una vez incluidas en los índices principales.

Desbancarían a gigantes consolidados como Costco y JPMorgan Chase por valor de mercado.

Esa posibilidad ha alimentado las expectativas de que los fondos pasivos que replican los índices principales se vean forzados a comprar grandes cantidades de acciones.

Sin embargo, los participantes del mercado advierten que tal inclusión está lejos de ser automática.

"Muchos inversores asumen que una OPI de alto perfil entra rápidamente en los índices principales y luego se beneficia de compras mecánicas por parte de fondos pasivos. Puede ocurrir, pero no es automático", dijo Jean Fusshoeller, gestor de carteras en Capital at Work.

Señaló que los requisitos de rentabilidad y de antigüedad han ralentizado tradicionalmente la entrada en el S&P 500.

No obstante, S&P Dow Jones Indices abrió recientemente una consulta sobre posibles cambios normativos que podrían reducir los periodos de espera y relajar potencialmente los requisitos de rentabilidad para compañías excepcionalmente grandes.

"Si se adoptan, estos cambios podrían afectar significativamente el momento y la magnitud de la demanda pasiva", dijo Fusshoeller.

Añadió que las propias expectativas pueden convertirse en una fuerza de mercado.

"Los inversores a menudo incorporan la inclusión en los índices antes de que realmente ocurra. Solo las expectativas pueden mover los precios. Si estas expectativas resultan ser demasiado optimistas, la reversión puede ser igual de abrupta."

¿De dónde vendrá el dinero? ¿Podría desviar capital de otros sectores?

Incluso si los fondos pasivos terminan siendo compradores, los inversores se hacen una pregunta más inmediata: ¿quién financiará las OPIs en primer lugar?

A diferencia de ciclos de mercado anteriores, los niveles de caja entre inversores institucionales ya son inusualmente bajos.

Los datos de Bank of America muestran que las asignaciones de efectivo de los gestores de fondos han caído por debajo del 4% por primera vez desde febrero de 2024.

El descenso refleja años de flujo de dinero hacia renta variable, en particular hacia nombres vinculados a la IA que han impulsado al alza el mercado.

En términos prácticos, los inversores ya están cerca de estar totalmente invertidos.

Eso significa que el capital destinado a SpaceX, OpenAI y Anthropic puede tener que proceder de posiciones en otras partes del mercado.

La preocupación ha generado advertencias de que las OPIs podrían desviar temporalmente la atención y el capital de los inversores de otros sectores.

Además de las OPIs, Alphabet también anunció una emisión de acciones por 80 mil millones USD (aprox. 69,8 mil millones €) para financiar su despliegue de infraestructura informática para IA.

Alphabet dijo que planea emitir 30 mil millones USD (aprox. 26,2 mil millones €) en ofertas públicas suscritas concurrentes consistentes en 15 mil millones USD (aprox. 13,1 mil millones €) de acciones preferentes convertibles obligatorias y 15 mil millones USD (aprox. 13,1 mil millones €) en sus acciones ordinarias clase A y clase C.

Otras 10 mil millones USD (aprox. 8,7 mil millones €) de acciones se venderán a Berkshire en una colocación privada.

Alphabet también dijo que planea emitir 40 mil millones USD (aprox. 34,9 mil millones €) de acciones en una oferta "at-the-market" a partir del tercer trimestre de 2026, lo que podría agravar el problema de liquidez.

"Veamos: 80 mil millones USD (aprox. 69,8 mil millones €) para GOOGL, probablemente 100 mil millones USD (aprox. 87,2 mil millones €) para Anthropic, 100 mil millones USD (aprox. 87,2 mil millones €) para OpenAI (quizá más) y 100 mil millones USD (aprox. 87,2 mil millones €) para SpaceX y 100 mil millones USD (aprox. 87,2 mil millones €) para Amazon? ¿tiene este mercado 500 mil millones USD (aprox. 436,2 mil millones €) de calderilla? ¿Qué hay que vender para recaudarla???" dijo el presentador de CNBC Jim Cramer en una publicación en X esta mañana.

Por qué algunos estrategas no están preocupados

No obstante, no todo el mundo está convencido.

Ed Yardeni, presidente de Yardeni Research, sostiene que los temores a un drenaje de liquidez impulsado por la IA están exagerados.

"Crece el miedo de que las OPIs AI-3 absorban el oxígeno del resto del mercado de acciones. Nosotros no estamos tan preocupados", dijo la firma.

Los números aportan algo de contexto.

El objetivo de recaudación combinado de aproximadamente 200 mil millones USD (aprox. 174,5 mil millones €) parece sustancial, pero sigue siendo pequeño en relación con una capitalización de mercado Wilshire 5000 de 75,6 billones USD (aprox. 65,9 billones €) y un S&P 500 que vale casi 60 billones USD (aprox. 52,3 billones €).

Yardeni también señaló que los mercados estadounidenses absorbieron aproximadamente 232 mil millones USD (aprox. 202,4 mil millones €) en nuevas emisiones de acciones durante el último año y más de 450 mil millones USD (aprox. 392,5 mil millones €) durante 2021, lo que sugiere que los inversores ya han gestionado demandas de capital similares antes.

Los inversores minoristas también podrían desempeñar un papel significativo.

"Ya hemos recibido personalmente correos electrónicos de nuestros brokers invitándonos a participar en la OPI de SpaceX", dijo Yardeni.

Con el 62% de los adultos estadounidenses poseyendo acciones y activos de jubilación que superan los 20 billones USD (aprox. 17,4 billones €), incluso cuando la propiedad de renta variable de los hogares se mantiene cerca de niveles récord, Yardeni cree que la demanda podría ser más profunda de lo que muchos esperan.

El verdadero riesgo puede ser la escasez de acciones

Paradójicamente, el problema más grave puede no ser la demanda insuficiente sino la oferta insuficiente.

Casi todos los gigantes tecnológicos estadounidenses cotizados públicamente tienen una flotación libre superior al 85%, con la notable excepción de Meta, donde el fundador Mark Zuckerberg todavía controla alrededor del 13% de las acciones de la compañía más de una década después de su OPI de 2012.

En contraste, se espera que SpaceX, Anthropic y OpenAI debuten con flotaciones libres relativamente limitadas, ya que los acuerdos de lock-up impedirán inicialmente que fundadores, empleados e inversores tempranos vendan sus participaciones.

Si bien esas restricciones expirarán con el tiempo, trayendo billones de dólares en acciones adicionales a los mercados públicos, el proceso probablemente se desarrollará de forma gradual en lugar de de golpe.

Se espera que SpaceX salga a cotizar con solo alrededor del 4,3% de sus acciones en circulación.

También se anticipa que Anthropic y OpenAI salgan a bolsa con flotaciones libres relativamente reducidas.

Eso crea la posibilidad de un potente desequilibrio entre oferta y demanda, sobre todo si los proveedores de índices aceleran los plazos de inclusión, dijo Yardeni.

Yardeni citó estimaciones que sugieren que los fondos indexados del S&P 500 por sí solos podrían absorber casi una quinta parte de la flotación pública de SpaceX en seis meses.

Los fondos Nasdaq-100 y Russell 1000 podrían absorber otro 24%.

"Esta es una compra forzada que choca con una oferta muy limitada", dijo Yardeni.

La situación podría generar oscilaciones de precio dramáticas, especialmente durante los primeros meses de cotización cuando las restricciones de lock-up impiden que fundadores, empleados e inversores tempranos vendan acciones.

Con el tiempo, sin embargo, esas restricciones expirarán, aumentando gradualmente la oferta de acciones negociadas públicamente.

Por qué los inversores que lleguen tarde pueden ser vulnerables a un mal rendimiento

La transición de estas compañías a los mercados públicos, por lo tanto, probablemente se desarrollará durante años en lugar de días.

Sin embargo, los datos históricos sugieren que muchas OPIs muy esperadas tienen dificultades para justificar sus valoraciones con el tiempo, dejando a los inversores que llegan tarde vulnerables a un rendimiento inferior.

La investigación del profesor Jay Ritter, de la University of Florida, encontró que la OPI media entre 1980 y 2024 tuvo un rendimiento inferior al mercado más amplio en 20 puntos porcentuales en los tres años posteriores a la cotización.

Las compañías valoradas en más de 40 veces los ingresos tuvieron un subrendimiento de 58 puntos porcentuales.

SpaceX, según las valoraciones recientes en mercados privados, entraría en los mercados públicos a más de 90 veces los ingresos.

También existe un patrón histórico más amplio.

Las oleadas de OPIs de gran notoriedad a menudo han llegado cerca del final de los mercados alcistas en lugar del comienzo.

El boom de salidas a bolsa de 2020 y 2021 precedió a una fuerte caída del mercado, mientras que repuntes similares a finales de los años 90 y antes de la crisis financiera de 2008 fueron seguidos por correcciones significativas.

El riesgo no es necesariamente que SpaceX, OpenAI o Anthropic decepcionen de forma individual. La mayor preocupación es que los tres se hayan convertido en símbolos del propio trade de la IA.

Las compañías relacionadas con la inteligencia artificial ya representan una cuota desproporcionada del valor de mercado estadounidense.

Si el entusiasmo de los inversores hacia la IA se enfriara, las consecuencias podrían ir mucho más allá de las nuevas cotizaciones.

Por ahora, los inversores parecen ansiosos por participar.

Pero a medida que se acerca la mayor ola de OPIs en años, los mercados están a punto de descubrir si la demanda por la IA puede ser tan poderosa en los mercados públicos como lo ha sido en los privados.