La batalla por la valoración del IPO de SpaceX: toros ven $165; osos $63

La tan esperada salida a bolsa de SpaceX finalmente ha llegado, provocando una de las divisiones más marcadas entre los expertos del mercado en la memoria reciente.

Se espera que la compañía espacial dirigida por Elon Musk fije el precio de su oferta pública inicial el jueves y comience a cotizar el viernes.

Con una valoración prevista de aproximadamente $1.75 trillion, SpaceX se convertiría al instante en una de las empresas cotizadas más valiosas del mundo.

El apetito de los inversores parece abrumador.

Reuters, citando a personas familiarizadas con el asunto, informó que la compañía ha atraído más de $250 billion en demanda a pesar de buscar recaudar alrededor de $75 billion.

Según el informe, la oferta está sobresuscrita entre tres y media y cuatro veces.

La extraordinaria demanda refleja el entusiasmo de los inversores por una compañía que ha transformado los lanzamientos espaciales comerciales, ha construido la mayor red de internet por satélite del mundo a través de Starlink y persigue planes ambiciosos que van desde centros de datos en órbita hasta el eventual asentamiento humano en Marte.

Sin embargo, a pesar del entusiasmo, los analistas siguen profundamente divididos sobre si la valoración de la acción está justificada.

Un alcista de Tesla ve un alza del 22% desde el precio de la oferta

Entre las voces más optimistas está Pierre Ferragu, analista de New Street Research, que inició la cobertura de SpaceX sin una calificación formal pero fijó un precio objetivo de $165 por acción.

Aunque los inversores saben que se espera que la IPO se fije en $135, Ferragu señaló que persiste la incertidumbre sobre dónde podría cotizar finalmente la acción una vez que llegue a los mercados públicos.

Su objetivo de $165 implica aproximadamente un alza del 22% desde el precio de la oferta y valora la compañía en aproximadamente $2.3 trillion.

La perspectiva de Ferragu se basa en supuestos agresivos de crecimiento a largo plazo.

Según estimaciones citadas por agregadores de calificaciones, espera que SpaceX genere alrededor de $195 billion en ingresos y $65 billion en beneficio operativo para 2030.

Esas previsiones sitúan a SpaceX en aproximadamente 35 veces el beneficio operativo proyectado para 2030, una prima significativa respecto a gigantes tecnológicos como Alphabet, que actualmente cotiza en torno a 13 veces el beneficio operativo estimado para 2030.

La comparación es apropiada porque ambas empresas están invirtiendo de forma intensiva en infraestructura de IA.

Alphabet está gastando agresivamente en centros de datos de IA, mientras que SpaceX persigue una visión más poco convencional.

Musk ha sostenido que los centros de datos desplegados en órbita podrían, en última instancia, ser más baratos y eficientes de operar que las instalaciones en la Tierra.

Integrado en la valoración de Ferragu hay una contribución estimada de $650 billion procedente de negocios relacionados con Starlink y otros $575 billion vinculados a oportunidades en IA.

Si esas iniciativas se desarrollan con éxito, cree que las acciones de SpaceX podrían llegar a valer hasta $330.

El analista es conocido por adoptar posiciones alcistas a largo plazo en empresas dirigidas por Musk.

Actualmente mantiene una recomendación de compra sobre Tesla y mantiene uno de los precios objetivo más altos de Wall Street en el fabricante de vehículos eléctricos, en $600.

Aunque la cobertura formal de analistas sigue siendo limitada porque la mayoría de los bancos de Wall Street implicados en la IPO deben esperar antes de publicar investigaciones, los mercados alternativos han ofrecido pistas sobre el sentimiento de los inversores.

El miércoles por la noche, los futuros sobre acciones vinculadas a SpaceX se negociaban alrededor de $163 en la plataforma de trading de criptomonedas Hyperliquid.

Los contratos, conocidos como futuros perpetuos, permiten a los inversores especular sobre los precios de las acciones con apalancamiento y se han convertido en un mecanismo informal de descubrimiento de precios antes de la IPO.

La cotización en los futuros se alinea estrechamente con la valoración de Ferragu y sugiere que muchos inversores esperan que las acciones coticen muy por encima del precio de la oferta una vez que comience la negociación pública.

Si ese entusiasmo se mantiene tras la sesión de apertura está por verse.

Morningstar advierte que los inversores podrían estar pagando de más

Nicolas Owens, analista de Morningstar, se ha erigido como uno de los escépticos más vocales, argumentando que SpaceX está significativamente sobrevalorada en su precio de salida a bolsa.

En una nota publicada esta semana, Owens asignó a la compañía un valor razonable de $63 por acción, aproximadamente un 53% por debajo del precio de oferta informado.

Según Owens, la brecha entre su valoración y el precio de la IPO refleja en gran medida que los inversores están pagando por proyectos futuros altamente especulativos en lugar de por las operaciones existentes de la compañía.

Si bien reconoce el liderazgo tecnológico de SpaceX, sostuvo que gran parte del precio de la oferta se asemeja a una prima de opción vinculada a iniciativas ambiciosas como centros de datos de IA en órbita e infraestructura futura en Marte.

“Cuanto más probable crea que los centros de datos orbitales competitivos en costes serán, más se acercará una valoración reponderada de SpaceX al precio de la oferta, y esos proyectos adicionales podrían verse como una prima de opción”, escribió.

El desacuerdo central entre optimistas y pesimistas parece girar en torno a si SpaceX puede construir con éxito centros de datos rentables en el espacio.

Owens cree que estos proyectos tienen una gran influencia en las expectativas de los inversores.

En su escenario más optimista, SpaceX podría eventualmente alcanzar una valoración de $1.97 trillion, equivalente a alrededor de $154 por acción.

Ese resultado supone que la compañía demuestre que los centros de datos en órbita son tanto técnica como económicamente superiores a las instalaciones terrestres.

No obstante, señaló que la incertidumbre científica sigue siendo sustancial.

Su escenario base asume un resultado de "producto mínimo viable" con una probabilidad del 50%.

Bajo ese marco, los centros de datos orbitales funcionan pero siguen limitados en escala, lo que permitiría a SpaceX capturar aproximadamente el 4% de la capacidad global de computación para IA y generar alrededor de $47 billion en ingresos anuales relacionados con la IA para 2035.

El resultado más pesimista, al que Owens asigna una probabilidad del 43%, supone que los centros de datos orbitales no logran aportar ventajas significativas o nunca se vuelven comercialmente viables.

“Suponemos que la compañía, habiendo invertido decenas de miles de millones para averiguarlo, abandonaría el proyecto en algún momento en torno a 2028, de la misma manera que la dirección renunció a los planes de construir múltiples fábricas de coches pequeños en Tesla”, escribió Owens.

La estructura de lockup añade otra capa de incertidumbre

Owens también señaló la inusual estructura de lockup de SpaceX como un riesgo potencial para los primeros inversores.

A diferencia de las IPO tradicionales, donde los insiders suelen afrontar una restricción de seis meses para vender acciones, SpaceX permitirá que ciertos accionistas existentes, excluyendo a Musk, vendan porciones de sus participaciones en las semanas posteriores a la cotización y periódicamente hasta diciembre.

Esa estructura podría aumentar la oferta de acciones antes de lo que los inversores están acostumbrados a ver en empresas recién listadas.

Como resultado, Owens cree que los inversores pacientes podrían acabar encontrando un punto de entrada más atractivo.

“Creemos que los inversores a largo plazo deseosos de participar en los futuros proyectos y el posible éxito de SpaceX tendrán oportunidades para hacerlo con mayor margen de seguridad del que probablemente ofrezca la colocación inicial”, escribió.

Por ahora, la salida a bolsa de SpaceX representa mucho más que una cotización pública.

Es un referéndum sobre algunas de las ambiciones tecnológicas más audaces en los negocios hoy en día.

Si los inversores están comprando el futuro de la exploración espacial, la infraestructura de IA y la colonización de Marte, o simplemente pagando demasiado por un sueño, puede convertirse en uno de los debates definitorios del mercado en los próximos años.