Baréin lidera la carrera de stablecoins en Oriente Medio, ¿pero dónde están las monedas?

Solowin Holdings tiene una licencia de emisor de stablecoins, un asiento en el piloto de depósitos tokenizados de Hong Kong y no tiene ninguna stablecoin.

El banco central de Baréin concedió la licencia el 3 de junio, la primera bajo el marco de ese país.

Tres meses después, no se ha emitido ninguna moneda, y la compañía no ha dicho públicamente cuándo lo hará. Tampoco lo han hecho ninguno de los licenciatarios de Hong Kong, cinco meses después de ser aprobados.

Thomas Zhu, director de Solowin y consejero delegado de su filial AlloyX, atribuyó la elección del Golfo a la demanda más que a dificultades en otros lugares: Oriente Medio "tiene una demanda sustancial de capital soberano y de gestión de tesorería", dijo a Invezz en respuestas escritas a preguntas, y "esto sustenta nuestra presencia en Dubái y Baréin."

De qué se compone el crecimiento

Los ingresos del ejercicio hasta el 31 de marzo fueron de 28,05 millones de dólares, un aumento del 895% desde una base de aproximadamente 3 millones de dólares.

Unos 22,2 millones de dólares de ellos, o el 79%, correspondieron a infraestructura de IA: computación en la nube vendida a clientes empresariales, no a stablecoins ni a tokenización.

La propia presentación para inversores de la compañía sitúa el valor total tokenizado en 52 millones de dólares, frente a 848,8 millones de dólares en activos bajo administración y 1,04 mil millones de dólares de volumen de negociación en stablecoins y moneda fiduciaria.

También revela que un pequeño número de clientes representa una parte sustancial de los ingresos. Zhu presenta el lado de la IA como deliberado más que incidental: la compañía "no entrenará modelos de lenguaje de propósito general", dijo, pero suministrará "la capa de capital conforme, la capa de token y la capa de gobernanza que permiten a la IA realizar transacciones financieras reales."

Los gastos operativos fueron de 40,14 millones de dólares, por facturas de la nube de IA, plantilla, investigación y remuneración basada en acciones, con una pérdida neta de 13,29 millones de dólares.

La compañía cerró el ejercicio con 16,8 millones de dólares en efectivo y equivalentes, frente a 3,84 millones de dólares.

AXG cerró el martes a 2,22 dólares, cerca del mínimo de un rango de 52 semanas que llega hasta 4,83 dólares, con una capitalización de mercado de alrededor de 429 millones de dólares.

La demanda institucional en todo el sector sigue siendo incipiente. "Los flujos en cadena son realmente escasos", dijo Nic Roberts-Huntley, consejero delegado de Blueprint Finance, en el pódcast On The Margin.

"Creo que lo que les hemos pedido en gran medida a las personas de finanzas institucionales que ocupan sus puestos tradicionales y tienen prácticas muy, muy rígidas es que cambien fundamentalmente lo que hacen para obtener exposición a algo que es sólo una fracción del tamaño de lo que ya tienen. Eso no tiene ningún sentido."

La licencia y el asiento en el piloto

El vínculo de Solowin con Hong Kong no es con el régimen de stablecoins sino con el de la tokenización.

Solomon JFZ, su correduría habilitada para cripto, figura en el anexo del HKMA de participantes en EnsembleTX, el piloto que ejecuta operaciones de fondos del mercado monetario tokenizados con valor real hasta 2026 junto a Standard Chartered, HSBC, Bank of China (Hong Kong), BlackRock y Franklin Templeton.

"Nos sentimos honrados de que nuestra correduría habilitada para cripto con sede en Hong Kong, Solomon JFZ, haya sido seleccionada para participar en EnsembleTX", dijo Zhu cuando se anunció.

El registro de stablecoins de Hong Kong es otro asunto, y un proceso cerrado.

Desde el 10 de abril figura con los mismos dos nombres: HSBC y Anchorpoint Financial, una joint venture de Standard Chartered Bank (Hong Kong), HKT y Animoca Brands, ambos señalados como favoritos en marzo.

Treinta y seis empresas solicitaron. El gobierno dijo a los legisladores en junio que "el umbral de concesión de licencias seguirá siendo alto" y que "el número total de licencias seguirá siendo muy limitado."

Ninguno de los licenciatarios de Hong Kong ha emitido ninguna. La moneda en dólares de Hong Kong de HSBC está prevista para la segunda mitad de 2026, canalizada a través de PayMe y su aplicación de banca móvil, con una base de 3,3 millones de usuarios desde el primer día.

Tokenización fuerte o débil

La distinción que decide cuánto vale todo esto es lo que realmente transmite un token.

"Posees el token y el token es el activo, posees el activo. Es distinto. Es lo que llamamos tokenización de título", dijo Chris Turner, cofundador de la plataforma de inversión de impacto Kula, en el pódcast On The Margin.

La mayor parte del mercado hace algo más débil: "Da una exposición contractual al rendimiento económico de ese activo en particular. Pero no posees el activo."

Preguntado hacia dónde se dirige el negocio, Zhu describió la versión fuerte para la plataforma de Solowin, FERION, una oferta que permite a las instituciones emitir activos tokenizados "de manera conforme y enlazar transacciones on-chain con el reconocimiento y el canje legales off-chain."

Identificó las limitaciones vinculantes como "la afirmación legal transfronteriza, la custodia y el cumplimiento regulatorio", que es una descripción del mismo problema.

Solowin no desglosa la estructura legal detrás de la cifra de 52 millones de dólares tokenizados, y no está obligada a hacerlo.

El comparable más cercano es medible. Libeara, la plataforma de Singapur respaldada por Standard Chartered en la que Solowin apoyó en abril, ahora gestiona el octavo mayor libro de fondos de Treasuries de EE. UU. tokenizados con 695,3 millones de dólares, según rwa.xyz.

Todo el mercado de Treasuries tokenizados es de 15,87 mil millones de dólares y se redujo un 1,6% el mes pasado.

Las licencias se están racionando, hay numerosos proveedores y el dinero que pagaría por cualquiera de las dos cosas no ha llegado en cantidades suficientes.