H2 2023 korkonäkymät: Fedin politiikka ja siihen liittyvät ristiriidat

FOMC julkistaa ^14. kesäkuuta, joten markkinat odottavat suurelta osin Jay Powellin säilyttävän status quon.

Jeffriesin päämarkkinastrategi David Zervos uskoo, että

Kaikista hyvistä uutisista huolimatta Fedin dilemma on sama kuin aina.

Sen kaksoistehtävä edellyttää täystyöllisyyden ja hintavakauden tasapainottamista.

Täyden työllisyyden ja rahoitusvakauden ylläpitämiseksi rahapoliittiset päättäjät haluavat yleensä löysempää rahapolitiikkaa.

Toisaalta hintavakaus (inflaation hallinta) vaatii tiukempaa politiikkaa.

Kuitenkin CME:n FedWatch- tietojen mukaan ^12. kesäkuuta on vain 26,2 % mahdollisuus, että korot siirtyvät korkeammalle tasolle 5,25 % - 5,50 %.

Eric Rosengren, joka oli Bostonin keskuspankin puheenjohtaja vuosina 2007–2021, kuitenkin väitti,

Totuus on, että syy pysähtyä kesäkuussa vain (ehkä) jatkaakseen seuraavan kokouksen aikana ei ehkä ole ihanteellinen.

Tämä voi kuitenkin olla osoitus siitä, että Fed on erittäin huolissaan siitä, että se on kiristänyt liikaa, salkut voivat olla paljon aiemmin odotettua heikompia ja että työmarkkinat saattavat olla jonkinasteisen stressin alaisena.

Inflaatiotiedot

Yrittääkseen hillitä inflaatiota neljään vuosikymmeneen, Federal Reserve on kiristänyt ohjauskorkoja lähes ennennäkemättömällä tavalla.

Inflaatio on todellakin laskenut huomattavasti sen jälkeen, kun Fed aloitti politiikkansa, ja kuluttajahintaindeksi on laskenut yhteen sodanjälkeisen aikakauden nopeimmista.

Fedin kokouksen aikana julkaistaan tiedot kuluttajahintaindeksistä, core CPI:stä, PPI:stä, core PPI:stä sekä johtavan liiketoiminnan optimismiindeksin uusimmat luvut.

Näillä on vaikutusta Fedin päätökseen, varsinkin jos ne ovat kaukana toimialan arvioista.

PCE, Federal Reserven ensisijainen inflaatiomittari, on myös laskettu merkittävästi viimeisten 12 kuukauden aikana.

Se on kuitenkin edelleen selvästi Fedin 2 %:n tavoitteen yläpuolella, ja joidenkin talousindikaattoreiden alkaessa jännittää, on epätodennäköistä, että tämä voidaan saavuttaa aiheuttamatta vahinkoa taloudelle.

Fedin omat ennusteet asettavat tämän aikajanan vuoden 2024 loppupuolelle, kun taas vuoden 2023 PCE:n ennustetaan päättyvän 3,3 %:iin.

Kun otetaan huomioon kohonnut PCE vuoden 2023 neljän ensimmäisen kuukauden aikana, tämä näyttää vaikealta saavuttaa ilman lisäkiristystä tai voimakkaan (mutta todennäköisesti vahingollisen) viivästyneen vaikutuksen ilmaantumista.

Tässä paljastuu Fedin mandaatin ristiriita.

Lisää koronnostoja tarvitaan mahdollisesti sitkeän inflaation hidastamiseksi, kun taas kiristymisen jatkaminen voi aiheuttaa merkittävää taloudellista epävakautta, työttömyyttä ja sytyttää uudelleen pankkisektorin myllerryksen.

Työmarkkinat

Äskettäin julkaistu NFP (nonfarm payrolls) ja työllisyystilanneluvut otettiin ilolla vastaan, sillä 339 000 palkkasumma toukokuussa 2023 ylitti alan odotukset 190 000:lla.

Tämä oli ennätys ^14. kuukautta peräkkäin, jolloin alan odotukset jäivät julkaistua lukua pienemmäksi.

Yllättäen tämä on tapahtunut viime aikoina jyrkimmän rahapolitiikan kiristyksen aikana, mikä vain lisää markkinoiden optimismia.

Mutta onko tämä tulkinta täysin perusteltua?

Tässä on joitain vihjeitä, jotka on otettava huomioon BLS:n viimeisimmän työllisyysraportin suhteen:

Tämän seurauksena Fedin päättäjät saattavat alkaa epäillä työmarkkinoita kohtaan osoittamaansa luottamusta, erityisesti 5 %:n koronnostoista, jotka eivät vielä pääse läpi talouteen.

Kiinnostuneet lukijat voivat löytää lisätietoja JOLTs-raportista ja "BLS Wonderland" -raportista täältä.

Palkat

Taloudellinen viisaus viittaa siihen, että 2 prosentin inflaation ylläpitämiseksi palkkojen kasvun pitäisi hidastua 3,0 - 3,5 prosenttiin, mikä tarkoittaa, että tällä mittarilla on vielä matkaa.

Jos työpaikkaraportti on yhtä hyvä kuin monet väitteet, tämä vain vaikeuttaa keskuspankin työtä samalla kun inflaatio pysyy sitkeämpänä.

Jälleen, Fedin pitäisi todennäköisesti luottaa korkeampiin korkoihin tai kertyneen rahatalouden viiveen tuntemattomaan vaikutukseen.

Kiinnostuneet lukijat voivat lukea Danielle DiMartino Boothin näkemyksestä viiveistä täältä.

Pankkiehdot

Maaliskuussa 2023 julkaistussa artikkelissa, jonka otsikkona on "6 keskeistä signaalia kasvavasta taloudellisesta stressistä Yhdysvaltain pankkijärjestelmässä", keskustelin joistakin tärkeimmistä ongelmista, joita amerikkalaisten pankkien oli tuolloin kohdattava.

Onneksi pelko laajalle levinneestä tartunnasta on laantunut toistaiseksi.

Tästä huolimatta useat kriisit ravistelivat rahoitusjärjestelmää laukaisemalla kolme Yhdysvaltain pankkihistorian neljästä suurimmasta pankkihäiriöstä.

FROM-OIS

FRA-OIS-ero on osoitus pankkien välisten lainamarkkinoiden kunnosta.

Mitä pienempi ero, sitä enemmän pankit luottavat toisiinsa.

Tämä indikaattori antaa melko optimistisen kuvan, kun korkoero on laskenut 28,1:een ^9. kesäkuuta 2023, mikä on merkittävästi pienempi kuin maaliskuun puolivälissä saavutettu lähes 60.

Federal Reserven julkaiseman erittäin tärkeän Senior Loan Officer Opinion Surveyn mukaan lainaehdot ovat kuitenkin kiristyneet ensimmäisellä neljänneksellä Fedin aggressiivisen rahapolitiikan seurauksena.

Raportissa todetaan, että se on mahdollinen syy lainakantojen heikkenemiseen,

Luotonannon odotetaan kiristyvän edelleen vuonna 2023, ja pankit vetoavat

Vuoden 2023 ensimmäisellä neljänneksellä suurin osa kyselyyn vastanneista rahoituslaitoksista tiukensi antolainauskäytäntöjään ja veloitti korkeampia palkkioita riskialttiimmista lainoista, mikä saattaa johtaa pääoman kuivumiseen myöhemmin tänä vuonna.

CRE vastatuuli

Toimitilalainat ovat erityisen haavoittuva segmentti.

Trepp, joka tarjoaa dataa, näkemyksiä ja teknologiaratkaisuja strukturoidulle rahoitus-, liikekiinteistö- ja pankkimarkkinoille, arvioi, että 448 miljardin dollarin arvoinen lainoja erääntyy vuonna 2023, mikä on osa 2,56 biljoonan dollarin kokonaissummasta, joka erääntyy vuosina 2023–2027.

Alla oleva kaavio kuvaa lainanantajien reaktiota heikkeneviin korkoherkkiin CRE-projekteihin vuoden ensimmäisen neljänneksen aikana.

Nähtäväksi jää, kuinka paljon liikkumavaraa pankeilla on pidentää näitä lainoja ja kuinka moni lainanottaja pystyy jälleenrahoittamaan näin korkeilla koroilla.

Äskettäisessä haastattelussa Gerald Celente, yrityskonsultti ja TRENDS-raportin julkaisija, kommentoi :

Joka tapauksessa korkealla vallitsevalla korolla tällä sektorilla on todennäköisesti huomattavia taantumapaineita talouteen.

WSJ-artikkelissa Nick Timiraos kirjoitti,

Hän lainaa Dallasin Fedin entistä presidenttiä Robert Kaplania.

Heikommat kuluttajat ja hitaampi kasvu

Kuukausitasolla vähittäismyynti on jäänyt ennusteista jälkeen.

Koska huoli siitä, että yhdysvaltalaisille kotitalouksille pandemian aikana tarjottu taloudellinen tyyny saattaa melkein sammua, saatamme nähdä tulevina kuukausina kuluttajan heikkenevän.

Huolestuttavampaa on luottokorttivelkojen historiallinen huippu, joka on 980 miljardia dollaria.

Takaisinmaksusta tulee entistä haastavampaa korkean korkotason vuoksi, mikä todennäköisesti vaimentaa edelleen kulutusta ja kasvua.

Fed ennustaa BKT:n mediaaniarvoiksi 0,4 prosenttia vuonna 2023 ja 1,2 prosenttia vuonna 2024.

Maailmanpankin tuoreen raportin mukaan kasvun odotetaan kuitenkin hidastuvan 0,8 prosenttiin vuonna 2024, mikä johtuu jälleen erittäin aggressiivisen rahapolitiikan pitkäaikaisista vaikutuksista.

Kovan laskun epäselvyys

Vaikka kovan laskun kysymys mainitaan nykyään suhteellisen harvoin, se on vielä vastaamatta, ja se saattaa silti selvitä ilman erityistä varoitusta.

Fedin molempien tavoitteiden saavuttaminen ilman taantumaa näyttää epätodennäköiseltä, sillä PCE on edelleen melko kaukana 2 prosentin tasosta.

Samaan aikaan työllisyystutkimus ja pankkisektori ovat alkaneet osoittaa heikkouden merkkejä.

Jatketut nousut todennäköisesti vahingoittavat jo hidastuvia kasvutekijöitä, mikä puolestaan vaikuttaisi negatiivisesti työllisyyteen.

Voisiko kertomus Fedin päätöksestä ohittaa koronnosto kesäkuussa 2023 olla juuri tämän heikkouden myöntäminen?

Ensinnäkin Stanley Druckenmiller odottaa asioiden muuttuvan happamaksi, ja toukokuussa ennusti työttömyysasteen nousevan 5 prosentin pohjoispuolelle, yritysten voittojen laskevan vähintään 20 prosenttia ja konkurssien lisääntyvän.

Samalla tavalla Celente lisäsi,

Kuten aiemmin mainittiin, yksi avaintekijöistä, jotka voivat vaikuttaa tähän, on rahatalouden viiveet, jotka eivät ole vielä löytäneet tiensä talouteen ja voivat mahdollisesti johtaa taloudellisen toimeliaisuuden odottamattomaan supistumiseen ja rahoituslainan kiristymiseen.

Lopulliset ajatukset

Fed ei voi ottaa riskiä inflaation elpymisestä.

Jos päätös jättää väliin kesäkuun koronnosto tehdään, tämä voi heijastaa Fedin uutta pelkoa työmarkkinoista, rahoituslainauksen tilasta tai rahapolitiikan viiveistä aiheutuvia paineita.

Vaikka korkojen odotetaan pysyvän vakaina tai jopa nousevan vielä 25-50 bps tänä vuonna, Fedin liikerata selkiytyy vasta, kun kovan laskun kysymyksestä on päästy yksimielisyyteen.

Väkivaltaiset ja odottamattomat muutokset inflaatio- ja työllisyystiedoissa tänä vuonna saattavat silti pakottaa Fedin säilyttämään koronlaskumahdollisuuden.

Timiraos väitti,