Onko Jerome Powell onnistunut mahdottomasta vai oliko se vain onnea?

14. joulukuuta 2022 Federal Reserve -johtaja Jerome Powell myönsi vilpittömästi: “Toivon, että olisi olemassa täysin kivuton tapa palauttaa hintavakaus. Ei ole, ja tämä on parasta, mitä voimme tehdä.”

Tämä lausunto merkitsi alkua Fedin aggressiiviselle koronnostosyklille, jonka tavoitteena oli torjua huimaa inflaatiota.

Powell myönsi, että hintavakauden saavuttaminen olisi kallista ja vailla helppoja ratkaisuja.

Vuotta myöhemmin inflaatiopaineet näyttävät hellittävän ilman laajempaa talouden taantumaa.

Pelätty stagflaatioskenaario, jolle on ominaista korkea inflaatio yhdistettynä pysähtyneen kasvun kanssa, näyttää siltä, että on vältytty – toistaiseksi.

Vain vuosi sitten monet taloustieteilijät uskoivat, että inflaation hillitseminen ilman taantumaa oli lähes mahdotonta.

Fedin aggressiivinen koronnosto lisäsi pelkoa talouden vakavasta hidastumisesta, ja jotkut ennustivat mahdollisia irtisanomisia ja kuluttajakysynnän laskua.

Nykyään työmarkkinat ovat kuitenkin edelleen joustavia, vaikkakin heikkenevät, inflaatio on vähitellen linjassa Fedin tavoitteen kanssa, ja vaikka talouskasvu on maltillista, se ei ole romahtanut.

Pinnalla tämä tulos näyttää merkittävältä saavutukselta Yhdysvaltain keskuspankille.

Kuitenkin kiireellinen kysymys on edelleen: kuinka suuri osa tästä menestyksestä johtuu Powellin strategisesta älykkyydestä ja kuinka paljon puhtaasta onnesta?

Politiikan rooli Fedin menestyksessä

Tuoreimmat inflaatiotiedot ovat lupaavia. Elokuusta lähtien inflaatio on hidastunut 2,5 prosenttiin heinäkuun 2,9 prosentista, mikä on lähempänä Fedin 2 prosentin tavoitetta.

Perusinflaatio, josta ei oteta huomioon elintarvikkeiden ja energian vaihtelevia hintoja, pysyy vakaana 3,2 prosentissa.

Powellin inflaatiostrategiaan kuului korkojen aggressiivinen nostaminen, mikä nosti ne 23 vuoden korkeimmalle tasolle 5,25–5,5 %.

Nämä vaellukset on suunniteltu jäähdyttämään ylikuumentunutta taloutta kiristämällä taloudellisia ehtoja ja vähentämällä kysyntää erityisesti herkillä aloilla, kuten asuminen ja rakentaminen.

Powellin lähestymistavan kannattajat väittävät, että hänen nopeilla ja päättäväisillä toimillaan oli ratkaiseva rooli inflaatio-odotusten ankkuroinnissa, mikä auttoi lievittämään hintapaineita.

Kaikki eivät kuitenkaan ole vakuuttuneita. Jotkut taloustieteilijät ehdottavat, että Fedin hallinnan ulkopuolella olevat tekijät vaikuttivat enemmän inflaation hidastumiseen.

Esimerkiksi tarjontapuolen häiriötekijöiden helpottaminen ja työvoiman tarjonnan lisääntyminen erityisesti lisääntyneen maahanmuuton seurauksena vaikuttivat merkittävästi inflaatioon.

Vaikka Powellin politiikka on saattanut vaikuttaa jossain määrin, kriitikot väittävät, että näillä ulkoisilla voimilla oli ratkaisevampi rooli.

Ajoituksen voima?

Powellin toimikaudelle on leimattu onnekas ajoitus.

Yksi merkittävä tapahtuma oli Silicon Valley Bankin (SVB) romahduksen laukaisema minirahoituskriisi.

Vaikka se aiheutti markkinoiden ahdistusta, se ei kärjistynyt täysimittaiseksi taantumaksi.

Sen sijaan se tarjosi Fedille mahdollisuuden hidastaa koronnostojaan, jolloin se pystyi mittaamaan talouden reaktiota turvautumatta aggressiivisempiin kiristyksiin.

Lisäksi talouden kestävyys on ollut onnenpotku.

Kotitalouksien ja yritysten taseet olivat odotettua paremmassa kunnossa osittain COVID-19-pandemian aikana toteutettujen finanssipoliittisten toimenpiteiden ansiosta.

Tämä joustavuus merkitsi sitä, että Fedin koronnosoitukset aiheuttivat vähemmän taloudellista tuskaa kuin alun perin pelättiin.

Neutraali reaalikorko – taso, jolla rahapolitiikka ei piristä eikä rajoita taloutta – oli odotettua korkeampi.

Tämän tilanteen ansiosta Fed ilmoitti sitoutuneensa hillitsemään inflaatiota aiheuttamatta liiallista rasitusta taloudelle.

Myös odottamattomat tekijät, kuten lisääntynyt maahanmuutto ja odottamattomat tuottavuuden kasvut, vaikuttivat asiaan.

Vaikka nämä tekijät eivät Fedin hallinnassa, ne alensivat työvoimakustannuksia ja paransivat talouden tarjontapuolta, mikä teki pehmeän laskun toteuttamiskelpoisemmaksi.

Fed ei ole vielä saavuttanut 2 prosentin tavoitettaan

Vaikka inflaatio on tällä hetkellä hallinnassa, inflaation “viimeinen maili” on edelleen haastava.

Fed ei ole vielä saavuttanut 2 %:n tavoitettaan, ja riskit inflaation kiihtymisestä uudelleen jatkuvat 1970-luvun syklejä muistuttaen.

Asumiskustannukset jatkavat nousuaan ja työmarkkinat ovat edelleen kireät.

Vaikka Jerome Powell ansaitsee jonkin verran kunniaa aiempien syklien kaltaisen inflaation elpymisen estämisestä, merkittäviä esteitä on jäljellä.

Fedin edessä on arkaluontoinen tehtävä välttää koronlaskuja, jotka voivat nostaa inflaation uudelleen. Vaikka talous on nyt vakaa, aggressiiviset koronleikkaukset voivat kumota suuren osan saavutetusta edistyksestä.

Taitoa vai onnea?

Vastaus on todennäköisesti jossain siltä väliltä.

Powell ja Federal Reserve ovat epäilemättä olleet ratkaisevassa roolissa inflaation vakauttamisessa, mutta monet suotuisat olosuhteet eivät olleet heidän hallinnassaan.

Fed ei vain suunnitellut pehmeää laskua; se hyötyi useista onnekkaista tapahtumista, mukaan lukien pandemian jälkeiset mukautukset ja työmarkkinoiden muutokset.

Powellin johtajuutta ei pidä jättää huomiotta; hänen päättäväinen toimintansa nousevan inflaation edessä auttoi ankkuroimaan odotuksia ja rauhoittamaan markkinoiden pelkoja.

Vaikka hän ei ehkä osannut ennakoida tulleita onnellisia murheita, hän hyödynsi niitä tehokkaasti.

Tähän mennessä saavutettu pehmeä lasku heijastaa sekä Powellin taitoa että suotuisia ulkoisia olosuhteita.

Tulevaisuus riippuu siitä, kuinka huolellisesti Fed hoitaa rahapolitiikan seuraavaa vaihetta ja jatkavatko inflaatiota hillinneiden voimien linjaamista.

Toistaiseksi Powell voi vaatia osittaista luottoa monimutkaisen talousmaiseman navigoinnista, mutta matka täyteen vakauteen ei ole vielä kaukana.