Aktivistisijoittajat: voimapelaajia vai pitkän aikavälin arvon katalysaattoreita?

Tämän vuoden huhtikuussa Disney joutui yhden vuoden 2024 sensaatiomaisimman yritystaistelun keskipisteeseen torjuen menestyksekkäästi miljardööriaktivistisijoittaja Nelson Peltziä.

Kiistellyn kampanjan jälkeen Disneyn osakkeenomistajat hylkäsivät Peltzin tarjouksen saada kaksi paikkaa yhtiön hallituksessa.

Peltz ja hänen hedge-rahastonsa, Trian Fund Management, olivat uusineet hyökkäyksensä viihdejättiä vastaan marraskuussa 2023, mikä merkitsi heidän toista yritystään.

Heidän painopisteensä oli Disneyn johtajuudessa, jota he syyttivät siitä, että he eivät kyenneet käsittelemään huonoa tuloskasvua ja heikkoa sijoitetun pääoman tuottoa.

Sitä vastoin Elliott Managementin toinen suuri aktivistiyritys eteni toisin.

Elliott, yksi maailman suurimmista aktivistirahastoista, onnistui järjestämään Starbucksin johtajuuden muutoksen, mikä johti sen entisen toimitusjohtajan korvaamiseen Brian Niccolilla, joka oli aiemmin johtanut Chipotlea.

Tämä muutos tapahtui vain kuukausia sen jälkeen, kun Elliott osti osuuden yrityksestä. Johdonvaihdoksen jälkeen Starbucksin osakekurssi nousi 20 %, mikä osoittaa vahvaa sijoittajien hyväksyntää.

Aktivistisijoittajat eivät ole vain hakeneet johtajuuden muutoksia, vaan myös vaatineet yritysten suoraa myyntiä.

Perjantaina Bloomberg raportoi Tencent Holdingsin ja peliyhtiö Ubisoft Entertainmentin perustavan Guillemot-perheen harkitsevan vaihtoehtoja, mukaan lukien mahdollisen ranskalaisen videopelikehittäjän oston sen jälkeen, kun se menetti yli puolet markkina-arvostaan tänä vuonna.

Neuvottelujen takana on kuitenkin joukko vähemmistöosakkaita, mukaan lukien aktivistisijoittaja AJ Investments, joka on ajanut joko take-private- tai Ubisoftin myyntiä strategiselle sijoittajalle osakekurssin laskun keskellä.

Ubisoftin osakkeet nousivat 30 prosenttia uutisraportin jälkeen.

Myös Jana Partners on ajanut ohjelmistotoimittajan Rapid7:n myyntiä.

Vaikka näiden aktivistikampanjoiden tulokset vaihtelevat, yksi yhteinen säie erottuu: ennennäkemätön nopeus, jolla aktivistisijoittajat kohdistavat yrityksiä.

Sijoittajaaktivismin nousu

Tuoreen Accenturen raportin nimeltä Steering Through Activist Investor Demands mukaan

Raportissa todetaan, että vuosina 2010–2024 taloudellisesti suuntautuneet aktivistit käynnistivät 1 232 kampanjaa.

Neljä kymmenestä S&P 500 -listalla olevasta yrityksestä on ollut kohteena vähintään kerran vuodesta 2010 lähtien, ja kampanjat ovat kasvaneet 16 prosentin vuosikasvulla (CAGR) vuosina 2010–2023.

Viiden viime vuoden aikana on käynnistetty keskimäärin 125 aktivistikampanjaa vuodessa.

Edes suuret, vakiintuneet yritykset eivät ole enää immuuneja aktivistien painostukselle.

Harvard Business Review:n mukaan 550 yhdysvaltalaista yritystä kohtasi julkisten aktivistien vaatimuksia vuonna 2023, mikä merkitsee 8 prosentin kasvua edellisvuodesta ja 70 prosentin kasvua vuosikymmenen takaiseen verrattuna.

Myös kansainvälisesti aktivistikampanjat ovat nousussa.

Aktivistien kohteena olevien yritysten määrä kasvoi Kanadassa 25 %, Aasiassa 13 % ja Euroopassa 24 % viimeisen kahden vuoden aikana.

Accenture raportoi, että elokuussa 2024 lähes kolmanneksella (31 %) 650 julkisen yrityksen otoksesta oli 60 % tai suurempi mahdollisuus joutua aktivistisijoittajien kohteeksi.

Lähes puolet kampanjoista päättyy molempia osapuolia tyydyttävään ratkaisuun, kun taas kolmasosa kärjistyy välitystaisteluksi.

Lähde: Accenture

Mikä ohjaa sijoittajaaktivismia?

Aktiiviset sijoittajat keskittyvät ensisijaisesti hallintotapaan ja johtajuuden muutoksiin.

Accenturen analyysi yli 1 200 aktivistikampanjasta havaitsi, että 68 % vaati muutoksia hallintoon ja ylimpään johtoon.

Hallintomuutosten lisäksi fuusiot ja yrityskaupat (M&A) ovat toinen yleinen kohde, jonka osuus aktivistikampanjoista on 24 prosenttia.

Aktivistit painostavat usein yrityksiä erottamaan divisioonat tai jatkamaan myyntiä.

Vaikka osakkeenomistajien hyväksyntää ei vaadita, aktivistisijoittajat voivat käyttää vaikutusvaltaa vastustaakseen tai muuttaakseen M&A-sopimusten ehtoja.

Vuonna 2023 yritysjärjestelyjen vastustus lisääntyi huomattavasti.

Harvard Business Reviewin mukaan aktivistit esittivät 63 vaatimusta yhdysvaltalaisten yritysten M&A-sopimusten keskeyttämiseksi, mikä on 19 % kasvua edelliseen vuoteen verrattuna.

Hallinnon ja yrityskauppojen lisäksi aktivistit kannattavat myös strategisia muutoksia (16 % kampanjoista), toiminnan tehostamista (7 %) ja pääomanhallinnan uudistuksia, kuten osakkeiden takaisinostoa (7 %), Accenture sanoi.

Vuonna 2023 81 yhdysvaltalaista yritystä kohtasi aktivistien palkitsemiseen liittyviä vaatimuksia, mikä on 37 % kasvua edellisvuoden 59:ään verrattuna ja suurin vuositasolla minkä tahansa kysynnän osalta.

Mark DesJardine, Dartmouth Collegen Tuck School of Businessin liiketalouden apulaisprofessori huomauttaa HBR-raportissa,

DesJardine jakoi analyysinsä, että yritykset, jotka työllistävät johtajia, joilla on kirjattu huono suoritus, joilla oli alhainen osakkeenomistajien äänituki aikaisemmissa rooleissaan ja jotka ovat joutuneet oikeusjuttujen kohteeksi, ovat helpompia kohteita aktivisteille.

Luoko aktivistisijoittaminen pysyvää arvoa?

Vaikka aktivistikampanjat laukaisevat usein välittömiä osakekurssien nousuja, näiden voittojen pitkän aikavälin kestävyydestä on edelleen kysymyksiä.

Harvard Business Reviewin mukaan aktivistien johtamat interventiot nostavat yleensä osakekursseja 2–10 prosenttia, ja jotkut tunnetut aktivistit nostavat jopa 20 prosenttia vain ilmoittamalla osallistumisestaan.

Accenture kuitenkin varoittaa, että vaikka osakkeenomistajien kokonaistuotto (TSR) tyypillisesti nousee ensimmäisenä vuonna aktivistikampanjan jälkeen, nämä nousut usein hiipuvat ajan myötä.

Keskimäärin aktivistikampanjat lisäävät TSR:ää 8,9 % ensimmäisen vuoden aikana, mutta tuotto laskee seuraavina vuosina ja jää usein S&P 500:n jälkeen neljänteen vuoteen mennessä.

Aktivistikampanjan jälkeen keskimääräinen TSR nousee lyhyellä aikavälillä, mutta jää S&P 500:n heikommaksi pitkällä aikavälillä.

Lähde: Accenture

McKenzie-tutkimuksessa, jossa käsiteltiin lähes 170 aktivistikampanjaa maailmanlaajuisesti viimeisen vuosikymmenen aikana, havaittiin, että kun aktivistit erosivat tehtävistään, 40 % yrityksistä, jotka saivat positiivista tuottoa aktivistin osallistumisen aikana, kokivat negatiivisen TSR:n kolmen vuoden aikana eroamisesta.

McKenzien mukaan selitys tälle on se, että kun yrityksen osakekurssi juoksee edellä sen perustekijät, aktivistit voivat myydä realisoidakseen voittonsa (aktivistin omat sijoittajatkin tavoittelevat korkeaa tuottoa).

Lisäksi, vaikka yrityksen sisäinen ja markkina-arvot ovat linjassa, parempaa suorituskykyä ei voida ylläpitää ikuisesti. Kun tuloskasvun vauhti hidastuu, myös TSR laskee.

Tuomio sijoittajaaktivismista

Kuten draamasta ilmenee, kun aktivistisijoittaja korottaa ääntään, johtajat ja hallitukset pitävät heitä usein häiritsevinä.

Vaikka heidän väliintulonsa voivat tuottaa lyhyen aikavälin voittoja osakkeenomistajien kokonaistuottoon (TSR), ne tulevat usein yrityksen vakauden kustannuksella.

Aktivistit ajavat usein aggressiivisia vaatimuksia, jotka voivat suistaa huolellisesti laaditut strategiat, pakottaa johtajuuden muutoksia ja häiritä kokoushuoneiden dynamiikkaa.

Välitystaistelun uhka tai julkiset yhteenotot strategisista päätöksistä voivat myös rasittaa johtamista ja haitata pitkän aikavälin suunnittelua.

Toimitusjohtajat saattavat joutua menettämään hallinnan tai jopa työpaikkansa, koska aktivistien johtamat kampanjat johtavat joskus itse aktivistien lisäämiseen hallitukseen.

Historialliset tiedot osoittavat kuitenkin, että aktivistikampanjat pysäyttävät usein yrityksen alaspäin suuntautuvan liikeradan, jolloin ylituotto säilyy jopa 36 kuukautta kampanjan jälkeen.

Vaikka tuleva volatiliteetti saattaa haastaa nämä tulokset, todisteet viittaavat siihen, että häiritsevistä menetelmistään huolimatta aktivistisijoittajat voivat todellakin toimia arvonluonnin katalysaattoreina. McKenzie sanoo,

Useimmissa tapauksissa aktivistien ilmoitukset korreloivat arvon luomisen kanssa, se sanoo.

Loppujen lopuksi tuomio sijoittajaaktivismista on ristiriitainen. Vaikka aktivistit voivat väliaikaisesti järkyttää johtajuutta ja lisätä tuottoa, pitkän aikavälin vaikutukset ovat usein epävarmoja.

Silti heidän roolinsa muutoksen ja vastuullisuuden veturina yritysmaailmassa on kiistaton.